2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自(zì)香港(gǎng)投资基金公会的数据显示，截至(zhì)4月29日(rì)，于中国香港注册的基金(jīn)中，中(zhōng)国股(gǔ)票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报(bào)采访(fǎng)解析他们对于市场动态的(de)看(kàn)法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时间(jiān)投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚(yà)太(tài)区首席(xí)市场(chǎng)策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监及(jí)宏观经(jīng)济(jì)主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有限(xiàn)公司(sī) 基金经(jīng)理(lǐ)卢(lú)里

　　上述(shù)机构人(rén)士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)美国陷入衰退几(jǐ)率(lǜ)较大。中国经济复苏(sū)步入轨(guǐ)道，若后续房(fáng)地产等(děng)持续发力，中(zhōng)国经济(jì)持续快速(sù)复苏可期。随着美元(yuán)走弱(ruò)，后续人民币等(děng)其它非美(měi)货币可能会获得(dé)支撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火”出圈的(de)人工智能，机构人士(shì)认(rèn)为人(rén)工智能将为各(gè)个行业带来巨(jù)变，其中硬(yìng)件类公(gōng)司可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样(yàng)一来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人(rén)消费(fèi)相对稳定(dìng)，但是到了(le)下(xià)半年美国经济衰退的(de)风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是(shì)快速(sù)增长。日本(běn)方面内需跟服(fú)务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区中国，日(rì)本过(guò)去几(jǐ)年受到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢(huī)复过来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产管理看来(lái)，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中(zhōng)国持更(gèng)加乐(lè)观态(tài)度(dù)。中国(guó)经济复苏(sū)在全球(qiú)起着引领作用。但是，如果要中国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业(yè)投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对中国经济在2023年的(de)复(fù)苏抱(bào)有较高的期望，尤其(qí)是(shì)在第一季度超出预期的情况下，市(shì)场普遍认为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预(yù)期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年(nián)财政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加快(kuài)复苏进(jìn)程(chéng)。目前(qián)来看(kàn)，经(jīng)济复苏的(de)压(yā)力主要(yào)来(lái)自外需减弱和(hé)内(nèi)需恢复尚需(xū)时(shí)间，市(shì)场流动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是(shì)美国和(hé)欧洲的唯(wéi)一(yī)选择，但是高利率(lǜ)环境对经济的压(yā)制作用会降低欧美经济的预期(qī)。日本目前处于一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是(shì)目前新(xīn)任(rèn)日(rì)本(běn)央行行长表现(xiàn)出会(huì)维(wéi)持货币政(zhèng)策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区(qū)的(de)GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压(yā)力已见(jiàn)顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业(yè)料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢(shū)震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重(zhòng)约(yuē)束因素缓和、以及(jí)周期(qī)性因素作用下，经济本身(shēn)就(jiù)有趋势性(xìng)的内(nèi)生修复动力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增长还是企业盈(yíng)利的修(xiū)复(fù)，目前都处在一个中周期(qī)修复趋势的(de)开端，远没(méi)有(yǒu)到讨(tǎo)论(lùn)修复是否结(jié)束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预(yù)期温(wēn)和等，欧(ōu)洲经(jīng)济已(yǐ)避开冬季陷(xiàn)入(rù)严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策(cè)区间(jiān)可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对(duì)曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的风(fēng)波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温(wēn)的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经济名义上(shàng)进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经(jīng)济表现(xiàn)好于预期。欧元区未(wèi)来12个(gè)月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区(qū)面临(lín)的通(tōng)胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲央(yāng)行将(jiāng)再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一(yī)水平。中国经(jīng)济(jì)的(de)强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了(le)投资者对于国内(nèi)经(jīng)济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回(huí)到美(měi)联储的政策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都(dōu)是(shì)高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下(xià)走的环(huán)境之下，企业信(xìn)心也开(kāi)始(shǐ)是越(yuè)走越(yuè)弱。美(měi)联储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到(dào)了(le)明年上半年才会认真的(de)去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回落的速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔在过去的半(bàn)年(nián)12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出(chū)现(xiàn)一(yī)个温和(hé)的经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)。可见(jiàn)，他对(duì)于(yú)降低(dī)通胀的决心(xīn)还是非常明显的(de)，就(jiù)是(shì)他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对(duì)美联储(chǔ)加(jiā)息的(de)预期发生了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会是最(zuì)后(hòu)一次，然(rán)后在第四季(jì)度开始逐(zhú)步(bù)调整(zhěng)利率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利率的正(zhèng)常化（即降息(xī)）。对资(zī)本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资成本(běn)急(jí)剧上升，这(zhè)已经(jīng)在全球(qiú)资本(běn)市场上反(fǎn)映(yìng)出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都(dōu)出现了(le)流(liú)动性和短期(qī)成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最(zuì)近一次加(jiā)息后，进(jìn)入观望态(tài)势。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍(biàn)预期从(cóng)今年三季(jì)度开始，美国将进入一个技术(shù)性衰退，可能在年底会有一(yī)次减息。但是美联储(chǔ)现(xiàn)在(zài)论(lùn)调还(hái)是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储(chǔ)官员(yuán)的(de)点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年(nián)前(qián)不会减息，与市场预期有一定的(de)差(chà)距(jù)。当然，我(wǒ)们要动态(tài)地看问题，应根(gēn)据未来几个月美国经济的实际(jì)情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储(chǔ)加息后进(jìn)入了观察期。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在控通胀(zhàng)及防范金融(róng)风(fēng)险之间争取(qǔ)平(píng)衡。后续(xù)如果美国金融体系(xì)风(fēng)险继续累积并(bìng)形成进一步的风险事件(jiàn)，可能会推(tuī)动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终局确(què)定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用(yòng)债(zhài)会(huì)在(zài)大类资产中(zhōng)取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降(jiàng)息(xī)50个基点(diǎn)。虽然美联储(chǔ)结(jié)束加(jiā)息周期及随后的(de)宽松政策可能利好股市，但是(shì)这仅在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至时成(chéng)立(lì)。多数情(qíng)况(kuàng)下，只有经(jīng)济状况(kuàng)触底才会构(gòu)成股市(shì)反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政(zhèng)府(fǔ)债收益率的表现在美联储加(jiā)息接(jiē)近尾声时通常更容(róng)易预测。一直(zhí)以来，10年期政(zhèng)府债收益(yì)率的高位几乎总是在最(zuì)后一次加息前后出现，然后在接下来的12个(gè)月平均(jūn)下跌70个基(jī)点，原因是增(zēng)长放缓及通(tōng)胀下降压低(dī)了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会(huì)？

　　许长泰(tài)：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的(de)大概(gài)率(lǜ)能赚钱。工具率先获得(dé)利好(hǎo)，这是比(bǐ)较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题(tí)。例如广(guǎng)告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它(tā)的投(tóu)放精准(zhǔn)度(dù)。不过(guò)，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的(de)不确定性是比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中国(guó)有庞大的(de)市场(chǎng)，政(zhèng)府积(jī)极的(de)在推动(dòng)数字化的进(jìn)程，我们(men)认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型在训(xùn)练环节和(hé)推(tuī)理(lǐ)环节都需要(yào)消耗(hào)大量(liàng)的算力，涉及到(dào)的硬(yìng)件领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服(fú)务器(qì)，以(yǐ)及(jí)配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业(yè)链已经陆续收到(dào)了上述(shù)硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大(dà)模(mó)型主要涉及两类(lèi)产品(pǐn)，一类是公有云(yún)上部署的大(dà)模型(xíng)，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的分布式计算(suàn)部署、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的(de)终端场景(jǐng)，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类是部署到(dào)私有云上的大(dà)模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署(shǔ)成本(běn)来收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内(nèi)部(bù)管理都有(yǒu)非常多(duō)可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会(huì)呈现出(chū)百花(huā)齐(qí)放的格局(jú)，投资机(jī)会主要来源于下(xià)游潜在的(de)目(mù)标用户群体规模较(jiào)大、用户的付费意愿强或者用户的使用(yòng)时(shí)长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多(duō)行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国(guó)高度重视数(shù)字经(jīng)济，尤(yóu)其是(shì)大数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今年成(chéng)立了国家数据局(jú)，国务院重组科(kē)技(jì)部，三大运营(yíng)商都加(jiā)大(dà)了在数据方面的投入，中国的云企业也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的(de)发展。该板(bǎn)块目前(qián)估(gū)值处(chù)于历(lì)史低位(wèi)，随着去(qù)库(kù)存的(de)稳(wěn)步推进，半导体板块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多半(bàn)导体企业(yè)的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选科技(jì)主题(tí)也将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的(de)科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更(gèng)关注利(lì)润和现金流，从而产生一些可(kě)以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特别(bié)是机器学习与深度学习模(mó)型(xíng)）的发(fā)展将带来以(yǐ)下方(fāng)面的投(tóu)资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要(yào)大量(liàng)的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需(xū)求与发展(zhǎn)。云计(jì)算服务，AI模(mó)型需要庞(páng)大的数据集和计(jì)算资源进(jìn)行训练，这将推动(dòng)公共(gòng)云服务商的(de)发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练(liàn)，数据采集(jí)、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与(yǔ)服务，在(zài)各行业(yè)内，AI模型将被广泛(fàn)应(yīng)用，企业将大举采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉(jué)、自然语言(yán)处理、机器人(rén)等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对(duì)此(cǐ)，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要性(xìng)的。一(yī)方(fāng)面(miàn)，知名人士的(de)呼(hū)吁显(xiǎn)示出(chū)行业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助(zhù)于提高(gāo)公众对此的认识(shí)，同时促进相关(guān)法规与标准的(de)出台。暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的模型有助于(yú)行业理解现(xiàn)有模型的(de)风险与(yǔ)影响，为下(xià)一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但另一(yī)方面，依靠(kào)公众人士发(fā)起的自律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人(rén)工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形(xíng)成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先机构会继续(xù)推(tuī)进研究旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是出于对(duì)监管缺失的担(dān)忧，因(yīn)而呼(hū)吁社会(huì)思考在使用过程中产生的法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用户(hù)交互过程中的数(shù)据可enjoy可数吗，joy可不可数能涉及到用户隐私和企业机(jī)密，因此现在越(yuè)来越多(duō)的(de)企业客户开始转向规划私有部(bù)署(shǔ)大模型(xíng)。另一方面，不法分(fēn)子也更(gèng)有机会借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提(tí)高电信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进(jìn)度上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办(bàn)公室正式发(fā)布《生成式(shì)人工(gōng)智(zhì)能服务(wù)管(guǎn)理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式人(rén)工(gōng)智能服务提供(gōng)者应该承(chéng)担信息安全主体责任(rèn)，做好(hǎo)个人信(xìn)息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全管理等(děng)工作，我们相信在生成式人工智能(néng)领(lǐng)域的(de)监管(guǎn)会日益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投(tóu)资(zī)策略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收益(yì)或者(zhě)债券(quàn)为优先(xiān)，低配(pèi)股票。如果美国经济进(jìn)入下半(bàn)年，经济(jì)增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目(mù)前美(měi)国股票(piào)的估值相对(duì)于企业盈利的预期(qī)是(shì)相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利率还是(shì)要(yào)往下走，利率往下走代表这些债券的价格(gé)往上升(shēng)。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛意义(yì)上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普(pǔ)500还是跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是经验告诉我(wǒ)们，如(rú)果中(zhōng)国(guó)的企(qǐ)业盈(yíng)利增(zēng)长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐(lài)欧(ōu)美的政府(fǔ)债券，再加(jiā)上(shàng)一些投(tóu)资等级的企业债。不看好高(gāo)收益(yì)债的原(yuán)因在于(yú)：当经(jīng)济表现越来越(yuè)差的时(shí)候(hòu)，一些信贷评级比较(jiào)低的(de)企业债，它的(de)信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货(huò)币方面：看跌美enjoy可数吗，joy可不可数(měi)元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚(yà)洲货(huò)币都会得到支持(chí)。商(shāng)品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态(tàienjoy可数吗，joy可不可数)度，商品中比(bǐ)较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间节点看(kàn)，大类资产(chǎn)相对(duì)配(pèi)置(zhì)上，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)股票(piào)优于债券，优于商品。年末(mò)有降息(xī)预期的条件(jiàn)下，股(gǔ)票估值压力会减小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总需求下降(jiàng)和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的(de)机会不大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可能会出现中(zhōng)国(guó)优于(yú)欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平(píng)稳(wěn)转好的(de)基本面条(tiáo)件下，受其他因素(sù)影(yǐng)响的估值因素带来的下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股(gǔ)表现(xiàn)有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会(huì)较出(chū)色，债券也会受益(yì)。如果经济(jì)出现严重衰退，债(zhài)券表现一定(dìng)优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为(wèi)不(bù)利。股票市场投资策(cè)略：股票(piào)方面，我(wǒ)们不看好(hǎo)美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们(men)的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言，我们认为今年债(zhài)券的表现会优(yōu)于股票的表(biǎo)现，特别(bié)是政府债券和(hé)投资级别的债(zhài)券，能够提供不错的(de)收益率，而且(qiě)即使在(zài)经济下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商(shāng)品市(shì)场投(tóu)资(zī)策(cè)略(lüè)：我们同时也看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)和石(shí)油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为(wèi)避(bì)险情绪的(de)上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步(bù)上行，主要(yào)是(shì)由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美(měi)联(lián)储停止加(jiā)息，美元的利差(chà)优(yōu)势收窄，因(yīn)此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情(qíng)景(jǐng)下，利率带来的(de)分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高(gāo)评级债券(quàn)、黄金等资(zī)产类别成长股(gǔ)受分母端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶段性行情(qíng)；价(jià)值股分(fēn)子端承压(yā)，整体回落(luò)石油等大宗商品由于需求下(xià)降，整体回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相对和(hé)绝(jué)对估(gū)值(zhí)均处(chù)于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市(shì)场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料(liào)等行业机会相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央国(guó)企；契(qì)合数字中国(guó)建设方向，受益于(yú)复(fù)苏(sū)的互(hù)联(lián)网板块。我们对(duì)美股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰退前期，部分(fēn)资(zī)产（例如美股）对分子端下(xià)行(xíng)的定(dìng)价不足。后(hòu)续若进入利(lì)率快速改善(shàn)期，成(chéng)长(zhǎng)风格(gé)可能阶段性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可(kě)能仍(réng)强于一篮(lán)子货币。日元(yuán)可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源(yuán)供应短缺(quē)风险持(chí)续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立(lì)场。看好(hǎo)中(zhōng)国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市(shì)场(chǎng)股票估值仍然低廉(lián)，政(zhèng)策(cè)制定者继续支(zhī)持经(jīng)济增(zēng)长，最近的(de)银(yín)行存款(kuǎn)准备(bèi)金率下调就是明(míng)证。我们对(duì)美元进一步走(zǒu)弱的(de)预期应该会(huì)支持(chí)除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面(miàn)，我们增(zēng)加了对(duì)高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了(le)对高收益债(zhài)务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资(zī)级政府债券(quàn)，较不青睐高(gāo)收(shōu)益债券。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退周期(qī)所体现(xiàn)出(chū)的特征一(yī)致，在美(měi)国，政府债券(quàn)通常受益于债券收益(yì)率(lǜ)的下降（因为市场对增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的定(dìng)价），而(ér)公(gōng)司债券(quàn)收益率相对(duì)于美国政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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