作者：于(yú)博 蒋(jiǎng)佳榛

　　事(shì)件描述

　　2023年5月(yuè)11日，国家统计局公布了4月份的通胀数(shù)据：4月份居民消费(fèi)价格同比上涨0.1％，环比(bǐ)下降0.1％，工(gōng)业生产者出厂价格同比下(xià)降3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环(huán)比降幅(fú)收窄，同比涨幅回落至0.1％；其中(zhōng)，鲜菜(cài)、猪肉价格续降，出行价(jià)格(gé)上(shàng)涨。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同比降幅扩大至-3.6％；其中，分项价格(gé)跌多涨(zhǎng)少，黑金价格走弱。

　　3、4月CPI同比离转负仅(jǐn)一步(bù)之遥，是(shì)否到了(le)需要(yào)担心通缩的(de)时(shí)候？我(wǒ)们(men)认为“通(tōng)缩论”言过其实：一方面，今(jīn)年(nián)初以来核心(xīn)CPI有所反弹，意味着(zhe)通(tōng)缩压力正逐步缓(huǎn)解；另一方面(miàn)，4月(yuè)CPI环比降幅收窄(zhǎi)、核(hé)心CPI环比(bǐ)回升，也(yě)指向(xiàng)当前经(jīng)济仍在温(wēn)和修复。下半年随着生猪价格(gé)筑底回升、消费需求逐步回(huí)暖，物(wù)价水平有望回归正(zhèng)常水平(píng)，通缩和通胀均不构(gòu)成当前主(zhǔ)要矛盾。

　　目录

　　1、食品拉低(dī)通胀，核心通胀(zhàng)持平

　　2、菜、肉价格续降(jiàng)，出(chū)行价格上涨

　　3、PPI环(huán)比走弱(ruò)，同比降(jiàng)幅扩大

　　4、价格跌多涨少(shǎo)，黑金价格走弱

　　5、通缩言过其实，关(guān)注核心通胀

　　以下是(shì)正文

　　食品(pǐn)拉低通胀(zhàng)，核心通胀持平(píng)

　　4月CPI环(huán)比下降0.1％，降幅较(jiào)上月收窄0.2个pct，同比回落0.6个pct至0.1％，其中(zhōng)翘(qiào)尾、新(xīn)涨价分(fēn)别影响0.3、-0.2个百分点。从结构(gòu)上看，食(shí)品项仍是(shì)主要拖累，4月食(shí)品价格环比下降(jiàng)1％、非食品价格(gé)则环比小幅上(shàng)涨0.1％。剔(tī)除(chú)食品和能源后，4月核(hé)心CPI环(huán)比回升0.1个(gè)百分点至(zhì)0.1％、同比持平(píng)至(zhì)0.7％。

　　菜(cài)、肉价格续(xù)降(jiàng)，出行价格上涨

　　食品(pǐn)方面，菜、肉价格续(xù)降，仍(réng)是主要(yào)拖(tuō)累。受(shòu)受生(shēng)猪(zhū)产能充(chōng)足以及(jí)消费淡季影响，猪肉(ròu)价格环(huán)比续(xù)降3.8％，但降幅较上月收窄0.4个pct；鲜菜、鲜果大量(liàng)上(shàng)市，带动价格(gé)分别(bié)环(huán)比下降6.1％、0.7％，降幅较上(shàng)月收窄1.1、走阔(kuò)1.1个pct。非食品方面，小长(zhǎng)假出行需求带动(dòng)旅游(yóu)价格环比上涨4.6％，受车(chē)企降价促(cù)销以及(jí)国内油价下降(jiàng)影响，交(jiāo)通工具(jù)及交通工具用(yòng)燃料(liào)价格环(huán)比分(fēn)别下降(jiàng)0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比降(jiàng)幅扩大

　　受(shòu怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义)国内(nèi)外(wài)市场需求表(biǎo)现(xiàn)偏弱(ruò)及国际大宗商品价格(gé)波动影响(xiǎng)，4月PPI环比下降0.5％，同时受上年同期高(gāo)基数的影响，同比降幅扩大1.1个pct至-3.6％，其中翘(qiào)尾、新涨(zhǎng)价分别影响-2.6、-1.0个百分点(diǎn)。国内生产(chǎn)资料(liào)、生(shēng)活资料(liào)价格(gé)环比分(fēn)别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨少(shǎo)，黑金价格走弱(ruò)

　　分行业看，国际原油价格波动带动(dòng)国内(nèi)油煤加工、化(huà)学原料及制品相关行业(yè)价格(gé)环比分别(bié)下降2.3％、1.1％；受(shòu)国(guó)内需求表现(xiàn)不及预期影响，黑金采选及冶炼、有色采(cǎi)选相关(guān)行业(yè)价格结束自去(qù)年底以来(lái)的强势表现(xiàn)，环(huán)比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采(cǎi)选在产能继持续(xù)释放、供给相对充足(zú)的影响下，价格(gé)环比续(xù)降(jiàng)4％。

　　通缩(suō)言(yán)过其实，关注核心通胀(zhàng)

　　4月CPI同比降至0.1％的历史较低(dī)水平，离转负仅一步之遥，是否(fǒu)到了需要担(dān)心通缩的时候？我们认为，应当理性(xìng)看(kàn)待物价数据，“通(tōng)缩论(lùn)”言(yán)过其实：一方面，去(qù)年下半年核(hé)心(xīn)CPI同比持续徘徊(huái)在(zài)0.6％的历史低位，但今年初以(yǐ)来有所反弹，意(yì)味着通缩压力(lì)正在逐(zhú)步缓解；另一方(fāng)面，4月CPI环比(bǐ)降幅收窄、核心(xīn)CPI环比(bǐ)回(h怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义uí)升，环比走势均处于(yú)正常波动区间，也(yě)指向当前经济(jì)仍在温和(hé)修(xiū)复。往前看，去年二、三季度受疫(yì)情影响(xiǎng)供给偏紧，CPI同比涨(zhǎng)幅较高，高基数(shù)或(huò)对今年后续CPI同(tóng)比读数持续造成扰动。我们认为，应更多关(guān)注(zhù)环(huán)比变动情况(kuàng)以及(jí)核(hé)心CPI的走(zǒu)势。而(ér)随着下半年生猪需求的回升(shēng)，以及中央猪(zhū)肉收储(chǔ)工作的开(kāi)展，生猪价格有望(wàng)筑底(dǐ)回升，食品项对CPI的(de)拖累(lèi)将有所缓解(jiě)，下半年物价水(shuǐ)平有望逐步回归(guī)至正常水平(píng)、整体将保(bǎo)持温(wēn)和(hé)上涨态(tài)势，通缩(suō)和通(tōng)胀均不构成当前(qián)经(jīng)济(jì)的主要矛盾(dùn)。

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