来(lái)源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观(guān)笔记(jì)

　　核心观点

　　本(běn)周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢(huī)复(fù)推动出口形势好转，出(chū)行需(xū)求(qiú)释放催(cuī)化下游消费(fèi)回暖。从(cóng)行业表现看，制(zhì)造业从去年(nián)四季(jì)度的“量(liàng)价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或(huò)从主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去(qù)库。从景气度(dù)边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游(yóu)装备(bèi)制造>；上(shàng)游原材料加工；服务(wù)业(yè)中(zhōng)，交(jiāo)通运输(shū)、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产等线(xiàn)下活(huó)动回暖，但距离疫情前(qián)仍(réng)有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步(bù)兑(duì)现，消(xiāo)费回暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)将成为推动下一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造(zào)业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地(dì)产等行业景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快(kuài)速(sù)恢(huī)复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲弱的特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今(jīn)年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多(duō)数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济(jì)复(fù)苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于需求端，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改善情况来(lái)看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度表现为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分(fēn)行(xíng)业(yè)表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气(qì)机(jī)械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏(piān)高，多数行(xíng)业仍然受(shòu)到价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度2024年房价会继续下跌吗看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业(yè)。

　　消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推动下一(yī)阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需(xū)求方(fāng)面，出行(xíng)类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消(xiāo)费需求(qiú)得以释放；供给方面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进，生(shēng)产端快速(sù)恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口数(shù)据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随(suí)着未来海外总需求回落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索(suǒ)，大(dà)概(gài)率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间水平(píng)，同时信贷数据指向居(jū)民“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行及地产(chǎn)后(hòu)周期相关的(de)可选消费也(yě)有望(wàng)进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望向上修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投资需求有望(wàng)改善，推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济恢(huī)复力(lì)度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪(nǎ)些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服(fú)务业是驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下(xià)，国(guó)内(nèi)经济(jì)企稳(wěn)回升。但不同于海外国(guó)家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回(huí)落(luò)、国内(nèi)经济(jì)转向高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复(fù)苏的力量并(bìng)不均衡，行(xíng)业分(fēn)化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来看(kàn)，今年一季度制(zhì)造业、交通运(yùn)输业、房(fáng)地产业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气(qì)度回(huí)落，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的复合(hé)增速，观察(chá)各(gè)行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度(dù)第一产业(yè)增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强(qiáng)国(guó)，推进农业农(nóng)村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年增(zēng)速，与去年下(xià)半年之后外需(xū)转弱(ruò)、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增加(jiā)值增速回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加(jiā)值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于(yú)去(qù)年四(sì)季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫情前(qián)仍存(cún)在产出(chū)缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢复(fù)，交(jiāo)通运输、仓储和(hé)邮政业增加值增速明(míng)显提升，自去年四(sì)季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速小幅回(huí)升(shēng)，尽管高于疫情(qíng)三年(nián)来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平恢复(fù)较慢。而受益于(yú)新房(fáng)和二手房销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖，今年一季(jì)度(dù)房地(dì)产业增加(jiā)值增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复苏分化，中下(xià)游改(gǎi)善幅度(dù)好(hǎo)于上游

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度的(de)观测，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值增速(sù)）与价(jià)格（各行业工业品价格增(zēng)速(sù)）分别作为供(gōng)需(xū)的衡量指(zhǐ)标(biāo)。主要(yào)选(xuǎn)取(qǔ)28个主要(yào)行业自(zì)2019年以来(lái)的月度(dù)数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整为以2019年(nián)为基(jī)期的复合增速，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速和(hé)PPI增(zēng)速(sù)的分位数水(shuǐ)平，通(tōng)过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业(yè)各(gè)行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部分(fēn)行业(yè)步入(rù)“量(liàng)价(jià)齐(qí)升(shēng)”阶(jiē)段(duàn)。今年(nián)3月，与居民(mín)外出消费(fèi)相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位数(shù)水(shuǐ)平均处在高景气度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业(yè)也呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的特征(zhēng)；食品制造(zào)景气(qì)度有所回落，农副加工行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐跌”，食(shí)品制造(zào)行(xíng)业表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平有关(guān)，今年(nián)2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随(suí)着防疫需求(qiú)的降温，医(yī)药制造业景气度(dù)有(yǒu)所回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业景气度(dù)居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍(réng)在去(qù)库进程有关。其中(zhōng)，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备工业(yè)增加值(zhí)增速改(gǎi)善幅(fú)度最大(dà)，受益(yì)于(yú)国(guó)内产(chǎn)业升级、出口优(yōu)势带来的韧性(xìng)驱(qū)动；其次是汽车(chē)制造(zào)、金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品，改善幅度(dù)最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费(fèi)电子行业周期性(xìng)走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)受制于2024年房价会继续下跌吗(yú)价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行(xíng)业(yè)生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水平，但受全球(qiú)大宗商品下行(xíng)周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相关(guān)的(de)黑色(sè)金属、非(fēi)金属制(zhì)品(pǐn)景气(qì)度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌(diē)区间(jiān)，拖累整体盈利水平(píng)；石(shí)化(huà)链条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分(fēn)位数水平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年(nián)同期(qī)也出现(xiàn)普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气度仍处在高(gāo)位，但(dàn)出现边(biān)际(jì)放缓(huǎn)，生产及价格水(shuǐ)平同步回(huí)落。这(zhè)与(yǔ)去年以来行业(yè)产能持续扩(kuò)张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或(huò)是推动下一阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服(fú)务(wù)性(xìng)需(xū)求得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)，保证供给端(duān)的快速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后(hòu)红利释放效果转弱，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回落的(de)预(yù)期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升(shēng)和消(xiāo)费意愿改善，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服(fú)等可选消费景气度均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费(fèi)数据(jù)看，居民(mín)收入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至疫情前水平(píng)。以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速看，今年一(yī)季度(dù)，全国居(jū)民人均可支配收入增(zēng)速提(tí)升至6.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着(zhe)服务业恢复(fù)持(chí)续向好，有望带动(dòng)相关就业岗位(wèi)加(jiā)快恢(huī)复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷(dài)款数据(jù)看，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投(tóu)资信(xìn)心正在(zài)筑(zhù)底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均(jūn)值，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，3月居民部门(mén)新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增(zēng)2246亿(yì)元，中长期(qī)信贷(dài)同(tóng)比多增2613亿元(yuán)。居(jū)民部门新增(zēng)净(jìng)融(róng)资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄(xù)意愿降低(dī)、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行业设备(bèi)投资更新(xīn)，有(yǒu)望推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持(chí)续(xù)释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强。今年在海(hǎi)外总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及(jí)新能源产品(pǐn)优势强(qiáng)化，有望维(wéi)持装备制(zhì)造领(lǐng)域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利(lì)下(xià)滑(huá)和(hé)库存(cún)高位，对制造业投资扩产造(zào)成一(yī)定压力。但(dàn)随着下游消(xiāo)费(fèi)稳(wěn)步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有(yǒu)望向(xiàng)上修复(fù)。目前看，电气(qì)机(jī)械等装(zhuāng)备(bèi)制造业去(qù)库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数(shù)据：各国国债收(shōu)益率(lǜ)多数(shù)上行

　　美国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较上周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国(guó)综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大(dà)宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增(zēng)长陷入(rù)停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮(pí)书称，最(zuì)近几(jǐ)周美国总体经济活(huó)动几乎没有变化(huà)，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期(qī)美国总(zǒng)体物价(jià)水平温和(hé)上升，但(dàn)价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要(yào)进一步收(shōu)紧政(zhèng)策来(lái)应对高通(tōng)胀，加(jiā)息(xī)结束后美联储(chǔ)将需要(yào)在一段时间内(nèi)维(wéi)持(chí)利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币(bì)政策(cè)将需要进一步进入限制性区(qū)域(yù)，终端利率或将高于(yú)5％，具体(tǐ)取决于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委(wěi)员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)会议纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方(fāng)面(miàn)仍有(yǒu)一段(duàn)路要走(zǒu)，一些委员(yuán)认(rèn)为(wèi)整体而(ér)言通胀风险倾向(xiàng)于上(shàng)行(xíng)。金融市场紧张(zhāng)局势被视(shì)为经济和通2024年房价会继续下跌吗胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶(è)化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会(huì)和欧洲议(yì)会通过(guò)了一(yī)项临时政(zhèng)治协议(yì)，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制(zhì)造市场(chǎng)的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的(de)半导体(tǐ)供应(yīng)链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就(jiù)债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和(hé)党希(xī)望(wàng)提高债务(wù)上限并(bìng)削减支出；正(zhèng)在推出一(yī)份债务(wù)上限相关立(lì)法措施；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日(rì)常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局(jú)的拨(bō)款，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政部(bù)长耶伦就中美(měi)关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无(wú)意与(yǔ)中国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将强调(diào)“国(guó)家安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建(jiàn)立“建(jiàn)设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受(shòu)到威(wēi)胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍卫国家安(ān)全，即(jí)使(shǐ)以牺(xī)牲中美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面临债(zhài)务问题的(de)新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月(yuè)度均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价(jià)格(gé)指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库(kù)存同比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)由正转(zhuǎn)负(fù)，环比由上月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积(jī)增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三(sān)线城市商品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土(tǔ)地供应面(miàn)积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。批发销量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率较(jiào)上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消(xiāo)费(fèi)持(chí)续回升的(de)动力；国资委(wěi)强(qiáng)调着(zhe)力(lì)发展战(zhàn)略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力。接下(xià)来将重点做好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务(wù)消费、农(nóng)村消费等重点领域；二(èr)是，下大力(lì)气(qì)稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新(xīn)能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优(yōu)化就业(yè)、收(shōu)入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放(fàng)心消费环境的(de)政(zhèng)策(cè)文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委召开(kāi)扩大会议(yì)，强调推(tuī)动国(guó)资(zī)央企着力发(fā)展实体经(jīng)济(jì)特别是战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业。会议认为，要更(gèng)好推(tuī)动国资央企在中国式现代(dài)化(huà)新征程中(zhōng)走在前列(liè)，着力提升科技自立自强水平，提升(shēng)自主创(chuàng)新能(néng)力；着力发展实体(tǐ)经(jīng)济(jì)特别(bié)是(shì)战略性(xìng)新兴产业，加快推(tuī)进(jìn)现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革深化提升(shēng)行动(dòng)组(zǔ)织实施，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一(yī)季度(dù)工业和(hé)信息化发展状况，表示(shì)下一(yī)步将(jiāng)制定实施重点行业稳(wěn)增(zēng)长的工作方案。一是营造(zào)良好(hǎo)产(chǎn)业发展环境，落(luò)实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实(shí)抓细部省协(xié)作、部门协同(tóng)；二(èr)是推动出口保稳提质，加大对制造(zào)业外贸企业的支(zhī)持力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外(wài)贸政策举措；三是促(cù)进(jìn)内需加快(kuài)恢复，以高质量供给(gěi)促进消费(fèi)；四是持(chí)续增强发展动(dòng)能，加快(kuài)战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业的(de)创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

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