私募基(jī)金运作即将迎来(lái)更全面的新一轮(lún)监管。

　　4月(yuè)28日，中国(guó)证券投(tóu)资基金业协会(huì)（下称(chēng)中基协(xié)）就起草的《私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社(shè)会公(gōng)开征(zhēng)求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资(zī)基(jī)金(jīn)法将私募证券投资基金纳入统一(yī)规范，中基协实(shí)施登(dēng)记备案(àn)以(yǐ)来(lái)，我国私募(mù)证券(quàn)投资基金行业发展迅速，规模不断增加。截(jié)至2022年(nián)年末，中基协已(yǐ)登记私募证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人9000余(yú)家，存续私(sī)募证券投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私(sī)募证券投资基金交易策略逐(zhú)步多元化，交易活跃(yuè)，投资资产覆盖(gài)股票(piào)、基金、债券和场内外衍(yǎn)生品，已经(jīng)成为(wèi)资本(běn)市场重(zhòng)要的机构投资者之一(yī)。中基协结合私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)行业实践，坚(jiān)持规范(fàn)发(fā)展和问(wèn)题导(dǎo)向，起草形成《运作指引》，明确底线(xiàn)要求(qiú)，针对重点(diǎn)问题(tí)予以(yǐ)规范，完善私(sī)募证券投资基金运作规则(zé)体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计(jì)三十二条(tiáo)，对(duì)私募证券投资基(jī)金募(mù)集、投(tóu)资、运作管理等(děng)环节提出(chū)了(le)规范要(yào)求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门(mén)槛要求上，明确私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)初始募集及存(cún)续(xù)规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年(nián清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王)2月，中基(jī)协发(fā)布了修订后的《私募投资(zī)基金登记备案办法》（下称《备案办法》）及配(pèi)套(tào)指引，进一步明确了私募登记备案标准，其中就提出私募证券基(jī)金初始实缴募集(jí)资金规模(mó)不低于1000万元(yuán)人(rén)民币。此(cǐ)次《运作指引》的(de)相(xiāng)关要求与《备案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发(fā)市场热议(yì)的是，基金合同(tóng)中应当明确约(yuē)定(dìng)，除市(shì)场波动导致净值变化外，连续60个交易日出现(xiàn)基(jī)金资产净值低(dī)于1000万元(yuán)人民币(bì)的，该私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金进入清(qīng)算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接(jiē)《备案办法(fǎ)》募集(jí)规模的基础上，增加了存续要求，这可以有效避免(miǎn)《备(bèi)案(àn)办法(fǎ)》出台后，通过募集资(zī)金(jīn)后(hòu)再赎回的(de)方式备案的“壳基金(jīn)”。此外，这(zhè)也体现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模(mó)的私募生存(cún)难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理，《运作指引》要(yào)求私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金开(kāi)放申赎频率不(bù)得(dé)高(gāo)于(yú)每月一次(cì)。为引导投(tóu)资(zī)者(zhě)理性投资(zī)、长期投资，《运作指引》明确(què)基金合同应当约定投资者不少于6个月的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方(fāng)面，在(zài)组合投资要(yào)求上，为引导私募证券投资基金(jīn)管理人提(tí)升专业投资(zī)能力，组合(hé)投资、分散(sàn)风险，要求(qiú)私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)采取资产组合的(de)方(fāng)式进行(xíng)投资。单(dān)只私募证券投(tóu)资基金投资于同一(yī)资产的资金，不得超过该基金净资产的25％；同一私募基金管理人(rén)管(guǎn)理的全部私募证券投资基(jī)金投(tóu)资于(yú)同一资产的资金，不得(dé)超过该资产(chǎn)的25％。银(yín)行活期存款、国债(zhài)、中央银行(xíng)票据(jù)、政策性金融债、地方政府债券、公开募集基金等中国证监(jiān)会、协会认可的投(tóu)资品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)明确(què)禁止多层(céng)嵌套，要求私募(mù)证券投(tóu)资基金架构应当清晰、透(tòu)明，不(bù)得通过设置复杂架构(gòu)、多层嵌套等方式规避(bì)监管要求。私募证券投资基金投资于(yú)其他私募(mù)证券(quàn)投资基金或者金融机构发行的资产管理产品(pǐn)的，应当明确约(yuē)定所投资的私募证券投资基金或(huò)者资产管理(lǐ)产(chǎn)品不再投资除公开募集基金(jīn)以外的其(qí)他私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金或(huò)者资产管理产(chǎn)品。

　　在场外(wài)衍生(shēng)品投资要求上(shàng)，明确私募基金应当以风险管理、资产(chǎn)配(pèi)置为目标开展衍生(shēng)品交(jiāo)易，不得将衍生品交易异化为(wèi)股票、债券等场内标的的杠杆融(róng)资(zī)工具，不得为不适格投资者(zhě)提供通(tōng)道服(fú)务，提出集中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要求私募证(zhèng)券投资基金管理人建立健全内(nèi)部(bù)制度，遵(zūn)循(xún)投资者利益优先(xiān)与公平(píng)交易(yì)原则，防范利益(yì)输送。对量化私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金在交易系统安全、异常(cháng)交易监(jiān)控、内部管理、资(zī)料保存、产品命(mìng)名等方面提出规范要求。进一步细(xì)化对私募证(zhèng)券投资基金投(tóu)资(zī)运作(zuò)（如衍生品、境(jìng)外资产(chǎn)等特(tè)殊交易）的信息(xī)披露(lù)要求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不同规模私募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人(rén)和私募证券(quàn)投资基(jī)金信息(xī)报(bào)送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以(yǐ)上私募证(zhèng)券投资基金管理人(rén)定期开展压力(lì)测(cè)试、建立风险准备金制度等。具体来看，同一实际控制人控制的私募基金管理人在最(zuì)近(jìn)一年度末合计(jì)基金管理(lǐ)规模在20亿元(yuán)以(yǐ)上的，应当持续建立健全流动性风(fēng)险(xiǎn)监测、预警(jǐng)与应急处置、关于预警线与止损(sǔn)线(xiàn)的风(fēng)险管理(lǐ)制度，每季度(dù)至少进行一次压力测试。私募基金管理人(rén)应(yīng)当结合市场状况和自身管(guǎn)理能力制(zhì)定并持(chí)续(xù)更(gèng)新流动(dòng)性风险(xiǎn)应急预案(àn)，明确预案触发情景、应急程(chéng)序与措施(shī)等。

　　《运(yùn)作指引》明(míng)确禁止通道业务，私募基(jī)金管(guǎn)理人应当(dāng)对投(tóu)资者资(zī)金来源的合(hé)规性进行(xíng)审查(chá)，不得由投资者或其指定第三方下达投资指令(lìng)或者自行负责投资(zī)运作，不(bù)得为金融(róng)机构、其他私募(mù)基金管(guǎn)理人，金融机构资(zī)产管理产品以及其他私(sī)募基金提供规避投资(zī)范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的通(tōng)道服务。

　　一位私募人士(shì)向期货日报(bào)记(jì)者表示，综合来看，私募监(jiān)管的实(shí)际标(biāo)准在向金融机构管理(lǐ)标准看齐，《运作指引》如(rú)果按(àn)目前征(zhēng)求(qiú)意见稿(gǎo)的水平落实，执(zhí)行(xíng)后会快速抹平(píng)私募基金(jīn)相(xiāng)对其(qí)他(tā)资管产品的灵(líng)活度(dù)，让(ràng)资金方的投放偏好回到(dào)策略(lüè)表现及管理(lǐ)人(rén)的整(zhěng)体运(yùn)营和服务水平(píng)上，而非政策(cè)监管(guǎn)红(hóng)利(lì)。这将更(gèng)有利于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引》施行后，新备(bèi)案的私募证券(quàn)投资基金(jīn)按照《运作指引》要求(qiú)执行。同时为减少新老基金的(de)套利空间，对存量(liàng)基金(jīn)针(zhēn)对不(bù)同情况提出差异(yì)化(huà)整(zhěng)改要求，并对重(zhòng)点条款的整改给予(yǔ)充(chōng)分过(guò)渡期(qī)安排：

　　对(duì)于违(wéi)反投(tóu)资(zī)范围要求、开展(zhǎn)通道(dào)业务(wù)、不符合最(zuì)低存续规模等触及(jí)底(dǐ)线要求(qiú)的存量基金(jīn)，《运(yùn)作指引》施(shī)行后(hòu)不得新增募(mù)集规模及投资者，不得展期，新增投资(zī)活动获得须符合《运作指引》要求，合同到(dào)期(qī)后(hòu)予以清算；

　　对于(yú)不符合《运(yùn)作指引》中关于投资集中度、嵌(qiàn)套(tào)层清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王数、杠杆(gān)比例、债券及衍生品交(jiāo)易等投资要求的，给予12个月整改过(guò)渡期，不强制要求修改基(jī)金合同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施后存量基金新募集的投资者要求设(shè)置不少(shǎo)于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生(shēng)基(jī)金合同(tóng)变更的，变更后内(nèi)容应当符合《运作(zuò)指引》要求；基(jī)金合同存(cún)续期限发生变(biàn)化的，应当按照《运作指引(yǐn)》修改基金合同；

　　对于存量(liàng)基(jī)金中无固定(dìng)存续期(qī)限的私募证券投资基金(jīn)，要(yào)求在《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后12个月内，修改基金合同，约定明确(què)的基金存续期(qī)，以促(cù)进(jìn)目前存量永续基金限期整改(gǎi)。

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