5月(yuè)13日，年(nián)内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公(gōng)告(gào)称，其(qí)累计(jì)有效认购(gòu)申请(qǐng)份(fèn)额总额(é)超过20亿(yì)份发行上限，将(jiāng)启动比例配售(shòu)。这则小(xiǎo)公告体(tǐ)现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的(de)追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市场(chǎng)关(guān)注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂。实际(jì)上，早在去(qù)年底及(jí)今年一季度，一(yī)些(xiē)基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为(wèi)市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采(cǎi)访多位(wèi)投(tóu)研人(rén)士，解析(xī)“中特估(gū)”这(zhè)些焦点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出(chū)现启动“比例(lì)配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央(yāng)企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续(xù)有多只国(guó)央企主题基(jī)金发(fā)行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪(zōng)央企(qǐ)科技(jì)引(yǐn)领(lǐng)、央企(qǐ)现(xiàn)代(dài)能源等ETF也将(jiāng)获批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆上报的央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在情绪(xù)上是(shì)构成催化(huà)因素的，近期(qī)银行(xíng)股(gǔ)大涨(zhǎng)的一(yī)个(gè)催化因素就是(shì)积极推介相(xiāng)关央企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申报发行(xíng)，我认为确(què)实会(huì)成为引(yǐn)爆行情的(de)催化剂，基(jī)朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积本面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下(xià)半(bàn)年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家(jiā)基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投资部(bù)基金经理杨振建(jiàn)就(jiù)表示(shì)，近期密集(jí)申报的国(guó)央企主题(tí)基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科(kē)技引领”、“现代(dài)能源(yuán)”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好(hǎo)支(zhī)持央国(guó)企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xí朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积ng)将成为行情进一(yī)步上涨的催(cuī)化剂。去年(nián)以来公募基金发行整体平淡，近期多(duō)只国央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基金申报和(hé)发(fā)行，行情火热(rè)下将为市场带来增量资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募(mù)基金(jīn)积极布局(jú)央国企主题基金(jīn)，一方面是因为(wèi)新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中(zhōng)特估(gū)”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金(jīn)将为投(tóu)资者提供更(gèng)丰富的工(gōng)具(jù)以参与(yǔ)到央国(guó)企投资。另一方(fāng)面是(shì)落实公(gōng)募基金行业高质量(liàng)发展(zhǎn)的要(yào)求，引导更(gèng)多资金参与央(yāng)国企改革，更好发挥公募基(jī)金(jīn)服(fú)务资本市场改革、服务实体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央(yāng)企ETF的发(fā)行将为央企相关标的和(hé)板(bǎn)块带来增量资金(jīn)，提升交易(yì)活跃度，有望成为(wèi)中特估行(xíng)情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市场(chǎng)中变(biàn)赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行(xíng)情(qíng)明显，中特估和(hé)人工智能(néng)成为两大明显的主线(xiàn)，而新能源等前期热门(mén)赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金(jīn)经理(lǐ)章恒(héng)直(zhí)言，自己目前重点关注三大(dà)行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大(dà)行业(yè)主(zhǔ)要是央企或地方国资所在的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本(běn)身基本面在(zài)今年会有重大(dà)的(de)向(xiàng)上变化的(de)机会，比(bǐ)如(rú)火电(diàn)，会受益于(yú)煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的(de)放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随(suí)着(zhe)国有企业改革的(de)推进，大概率这些企业会进入一(yī)个提质增(zēng)效(xiào)、释放业(yè)绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表示(shì)，中(zhōng)特估是(shì)过去5年10年改革的成果，是(shì)非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路(lù)也非常吻合，为在下半年抓住这波中特(tè)估(gū)的(de)投(tóu)资机(jī)会做好了(le)准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的投资(zī)机会(huì)，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融(róng)通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙表示，第一阶(jiē)段也(yě)就(jiù)是(shì)今(jīn)年以数字经(jīng)济和“一带一(yī)路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收益率(lǜ)极(jí)高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二(èr)阶段(duàn)是(shì)未来两年，在主题性机(jī)会(huì)消散以后，基于顶层设(shè)计对国央经营管理价值(zhí)导向变化(huà)，我们判(pàn)断经营(yíng)成果(guǒ)随之改变是一(yī)个慢(màn)变量，会在未来两(liǎng)年体现在(zài)每一(yī)个央国(guó)企的(de)报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经(jīng)营(yíng)层面可(kě)能发生显著正向变化的(de)个(gè)股提前进行布局，比如医(yī)药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少(shǎo)基金在行动(dòng)。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)的持仓中，占比明(míng)显(xiǎn)提(tí)高。上(shàng)述数据(jù)显示(shì)，根据偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)报(bào)及(jí)2023年一(yī)季报十大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌(diē)影响，估计(jì)了各基金(jīn)主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末股票(piào)总(zǒng)市(shì)值比例(lì)，一季度超过30％的(de)偏股主动(dòng)型基(jī)金主动(dòng)加仓了(le)“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中(zhōng)特估”概念股，但在一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信(xìn)证(zhèng)券(quàn)数据统(tǒng)计也显示，一(yī)季(jì)度主动偏股(gǔ)型公(gōng)募(mù)基金对港股央国企的持股(gǔ)市值比重达(dá)到2019年以(yǐ)来的新高，港(gǎng)股央(yāng)国(guó)企持股总市值占港股持股总市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专门的股(gǔ)票库(kù)

　　可(kě)以说(shuō)中国(guó)特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基(jī)金公(gōng)司的投研(yán)，落实到日常的投研流程(chéng)和实践之(zhī)中，不(bù)少基(jī)金公司在(zài)加大投研力量，更(gèng)有(yǒu)专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金经(jīng)理何(hé)龙就介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶(dǐng)层(céng)设(shè)计改(gǎi)变研究(jiū)员(yuán)过去对国央企(qǐ)的固定思维(wéi)，需要实(shí)地考察(chá)国央企，并(bìng)且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花(huā)精力去进(jìn)行(xíng)跟踪(zōng)发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基(jī)金在(zài)行动上，要求研究员(yuán)将自己所覆(fù)盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实(shí)地调研(yán)的的成果，了(le)解国央企经(jīng)营(yíng)思(sī)路和财务导向(xiàng)的(de)变化，结(jié)合行(xíng)业(yè)趋势和(hé)特征，寻(xún)找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈(tán)到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认识市场(chǎng)体制机(jī)制、行业(yè)产业结(jié)构(gòu)、主体持续发展能力等方面所体现的(de)鲜明中国元素和发(fā)展阶段特征(zhēng)，“中特估(gū)”应该是(shì)在此基(jī)础上构建(jiàn)的具(jù)有时代特征和中国特(tè)色、符合国(guó)家战略导向的估值体系，而不是(shì)简(jiǎn)单套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一(yī)种新的(de)提(tí)法，但是这个概念所涉及到的(de)行业和(hé)公司，一直在发生的变化(huà)。”万(wàn)家基金经理章恒表示(shì)，万家(jiā)基金一直非常关(guān)注传(chuán)统(tǒng)产业(yè)的变化(huà)，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融、建筑等多(duō)个领(lǐng)域，因此也是一定(dìng)能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随(suí)着时局的(de)变化(huà)，也在增加相关(guān)行业的研(yán)究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积(jī)极践行中(zhōng)国(guó)特色的(de)估(gū)值体系是资本市场使(shǐ)命(mìng)，投资者需要学习领会(huì)并针(zhēn)对原有(yǒu)的估值体系进(jìn)行改造，以适应现实(shí)的(de)需要。明(míng)确该体系的框(kuāng)架是第一位的(de)工作，合(hé)理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资(zī)者的认可(kě)和实施是最终该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场化认可是基本的常识，不(bù)可(kě)误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会(huì)价(jià)值与国家战略价值

　　新(xīn)估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合(hé)国家战略发展发向，更(gèng)需要承(chéng)担社会公共责任等。而(ér)这(zhè)些(xiē)都应(yīng)该考虑进估值体系之(zhī)中，也引发(fā)市场关(guān)注。

　　多数(shù)受访的(de)基金(jīn)经理认(rèn)为，对于国央企的估值方式(shì)要充分体现企业(yè)的社会价(jià)值与国(guó)家战略(lüè)价(jià)值(zhí)，目前已经形成了初步(bù)的企(qǐ)业社会(huì)价值评价(jià)体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社(shè)会(huì)价值、符合国家战略发展(zhǎn)的(de)价值(zhí)？首要任务就(jiù)构建中国特色的价值(zhí)评(píng)价(jià)体系(xì)，改(gǎi)变从以私人股东权益出(chū)发(fā)，现金流折现为主要方(fāng)法的单一价值估值(zhí)体系，转向(xiàng)社会整体价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值。”博时(shí)基金(jīn)指(zhǐ)数与量(liàng)化(huà)投(tóu)资部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言，近年(nián)来国资委指(zhǐ)导(dǎo)国内(nèi)团队(duì)对(duì)于(yú)中国(guó)特色(sè)ESG披露(lù)与评价体系不断(duàn)探索，结合国(guó)际通用规则(zé)，目前已经形(xíng)成了(le)初步的企业社会价值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)、基金经理王(wáng)帅也认(rèn)为，“中特估(gū)”应该是(shì)注(zhù)重企业价(jià)值的可持续估值，要(yào)重视股东、员工和社(shè)会责任等(děng)要素对企业稳健成(chéng)长的重大意义(yì)，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈利(lì)、科(kē)技创新对提(tí)升企(qǐ)业内在价值的(de)积(jī)极作用，这(zhè)样有利(lì)于(yú)提高估值定价模型(xíng)的科学性(xìng)和有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策略构建等(děng)实(shí)务(wù)工作中，都有(yǒu)成熟(shú)的(de)量化指(zhǐ)标可以使用(yòng)，包括(kuò)净(jìng)资(zī)产收益率、营业现金(jīn)比率、资(zī)产负债率、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅(shuài)也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精选(xuǎn)基金经(jīng)理(lǐ)李欣(xīn)更细致分析在估值(zhí)思维、估值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估值(zhí)的方法和(hé)指标上，他认为其包括产业链(liàn)上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场竞争力和(hé)可持续(xù)发展等各种因素与(yǔ)企业(yè)价(jià)值的(de)关系。这些(xiē)因素(sù)在对(duì)估值(zhí)结(jié)论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值体系与(yǔ)传(chuán)统(tǒng)的估值体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化(huà)，还有估值结论和估值判(pàn)断(duàn)的变化，都是为了(le)更(gèng)好地适应(yīng)中国的(de)市场(chǎng)和经(jīng)济特点，提供更精(jīng)准、更合理的(de)企(qǐ)业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目(mù)前尚没有公认的指标可以使用。

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