来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：<黥刑是什么刑罚 黥刑是轻刑还是重刑/strong>

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动，表现(xiàn)为(wèi)生产恢(huī)复推动出(chū)口形势好转，出行需求释放催化下游(yóu)消费(fèi)回(huí)暖。从(cóng)行(xíng)业表现看，制造业(yè)从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业(yè)或(huò)从主(zhǔ)动去(qù)库(kù)转向被动去库。从(cóng)景气度边际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制(zhì)造>；上游(yóu)原材料加(jiā)工；服务业(yè)中，交通(tōng)运输、住宿餐(cān)饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前(qián)仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消费回(huí)暖和(hé)产业升级将(jiāng)成为(wèi)推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济(jì)复(fù)苏(sū)的主因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产等行(xíng)业(yè)景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱(ruò)的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的(de)“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从(cóng)行业景气(qì)度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景(jǐng)气度表现为高(gāo)位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气(qì)度较(jiào)高，部分(fēn)行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子设备。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动。需求(qiú)方面(miàn)，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需求得以释(shì)放；供给方面(miàn)，国(guó)内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数(shù)据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来自(zì)于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度居(jū)民收入(rù)向上修复(fù)，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷(dài)数据(jù)指向居(jū)民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的(de)确(què)定性(xìng)进(jìn)一步增强(qiáng)。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务(wù)消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与(yǔ)出(chū)行及地产后周期相关的可选消(xiāo)费也(yě)有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)，企业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需(xū)求有(yǒu)望改善，推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外(wài)需求(qiú)超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节后(hòu)消(xiāo)费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复(fù)苏(sū)有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业是驱(qū)动(dòng)一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期增长，指向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景下(xià)，国(guó)内经济企稳回升。但(dàn)不同于(yú)海外国家疫后复(fù)苏(sū)的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发(fā)生在外(wài)需回落、国内经济转向高质量(liàng)发(fā)展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫后经济(jì)复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们(men)重(zhòng)点从(cóng)行业(yè)层(céng)面，观测(cè)当前各(gè)行(xíng)业景气度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行(xíng)业(yè)表(biǎo)现来看，今年一季度制造业、交通(tōng)运(yùn)输业、房地产业景气度(dù)明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期(qī)计(jì)算各年份的复合增速，观(guān)察各行业(yè)增(zēng)加值变(biàn)化(huà)。

　　今年一(yī)季度(dù)第一产业增加(jiā)值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全(quán)年增速，与近(jìn)年来(lái)加快建设农(nóng)业强国，推进(jìn)农(nóng)业(yè)农(nóng)村现代(dài)化(huà)的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二(èr)产业增加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造(zào)业迎来(lái)较快(kuài)复苏，增(zēng)加值(zhí)增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明(míng)显回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季(jì)度(dù)第三产(chǎn)业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度(dù)的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前仍(réng)存(cún)在产出(chū)缺口。其中，受益于(yú)居民出(chū)行活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、仓储和邮政(zhèng)业增(zēng)加值增速明(míng)显提(tí)升(shēng)，自去年(nián)四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高(gāo)于疫情(qíng)三年来(lái)的平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度(dù)好于上游

　　对于(yú)行业(yè)景气度的观测，我们采用量（各行业工(gōng)业增加(jiā)值增速）与价格(gé)（各行业(yè)工(gōng)业品(pǐn)价格增速）分别作为供需的衡(héng)量指标(biāo)。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增(zēng)加(jiā)值增速调整为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉(zhuō)其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度出现普遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关(guān)的行业景气(qì)度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气(qì)度区(qū)间，烟草、家具(jù)制造行(xíng)业也(yě)呈(chéng)现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价(jià)格下跌主要与高(gāo)库存(cún)水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上(shàng)分位数(shù)水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫需(xū)求的降(jiàng)温，医药制(zhì)造业(yè)景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料(liào)成(chéng)本(běn)下跌有关(guān)，另一(yī)方面(miàn)，也与年初外需表现好于内需，部分(fēn)行(xíng)业仍在(zài)去(qù)库进程有关。其中，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输(shū)设(shè)备工业增加(jiā)值增速(sù)改善幅度最大，受益于国(guó)内产业(yè)升级、出口优势带来(lái)的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱(ruò)的是通用设备、电子(zi)设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱(ruò)、消费电子行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业(yè)库(kù)存(cún)水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月(yuè)增加值(zhí)增速(sù)位(wèi)于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全(quán)球(qiú)大宗商品下行周(zhōu)期影(yǐng)响，价(jià)格依旧承压；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提(tí)升，但(dàn)由于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍(réng)处在(zài)50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度(dù)偏低区间，今(jīn)年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格(gé)相(xiāng)较去年同期也出现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但出现边际(jì)放缓，生产及价格水平同步(bù)回落。这与去(qù)年以来行业产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一(yī)方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服务(wù)性需求得以释放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进，保证供给端的(de)快速(sù)恢复，是推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回落的预(yù)期(qī)逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收(shōu)入提(tí)升和消费意(yì)愿改(gǎi)善(shàn)，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定(dìng)性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费，以及家电、家具(jù)、纺服等可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民(mín)收入和消费数(shù)据看(kàn)，居(jū)民收入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回(huí)升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速(sù)看(kàn)，今(jīn)年(nián)一季度，全(quán)国居民人均(jūn)可支配收入(rù)增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费支出增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差(chà)距。未(wèi)来随着服(fú)务业恢复持(chí)续向好，有望带动相关就业(yè)岗位加(jiā)快恢(huī)复，进(jìn)一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据(jù)看，居民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消(xiāo)费(fèi)和投资信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款数(shù)据(jù)看，3月居民新增(zēng)存款同(tóng)比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比增(zēng)量均值，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷(dài)款数(shù)据看，3月(yuè)居民部(bù)门新(xīn)增净融资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连续(xù)2个月维(wéi)持同比扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季(jì)度城镇(zhèn)储户(hù)问卷调查结果(guǒ)显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资”的(de)居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消(xiāo)费和(hé)投资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业(yè)升级(jí)路径(jìng)驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强(qiáng)，以及相关行业设(shè)备(bèi)投资更新(xīn)，有望(wàng)推(tuī)动(dòng)中游(yóu)装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国(guó)内出(chū)口(kǒu)数据回(huí)暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复(fù)工复(fù)产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽(qì)车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海外(wài)总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强(qiáng)、以(yǐ)及新能(néng)源产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下(xià)滑和库(kù)存高位，对(duì)制造(zào)业(yè)投资扩产(chǎn)造成(chéng)一定压力。但随(suí)着下游(yóu)消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修(xiū)复。目前(qián)看，电气机械(xiè)等装备制(zhì)造业去库进程(chéng)已进入下(xià)半场，今年1-2月(yuè)专用设(shè)备、通用设备产成品库(kù)存增速(sù)呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行(xíng)。本周（截(jié)至4月21日(rì)）美(měi)国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上(shàng)周(zhōu)下(xià)行(xíng)2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上(sh黥刑是什么刑罚 黥刑是轻刑还是重刑àng)升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周(zhōu)美国10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差(chà)较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债(zhài)期权调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生(shēng)指数(shù)分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮书公布(bù)，显示近几周美国经济增(zēng)长陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠(qú)道(dào)变窄。褐(hè)皮书称，最近几周(zhōu)美(měi)国总体经济(jì)活(huó)动几乎没(méi)有变化，几个辖区(qū)指出在不确定性增加(jiā)和对流动(dòng)性的(de)担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体物价水平温(wēn)和上升，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀，加息步(bù)伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进一步收紧政策来(lái)应(yīng)对高通(tōng)胀，加息结束后美联(lián)储(chǔ)将需要在一(yī)段时间内维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多(duō)数委员(yuán)同意将(jiāng)利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议(yì)纪要显示(shì)，货币政策在(zài)降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些(xiē)委员认为整体而言通胀风险倾向于(yú)上行(xíng)。金(jīn)融市场紧张局势被视为(wèi)经济和(hé)通胀前景重大(dà)不确定性的来源。然而除非形(xíng)势显著(zhù)恶(è)化，否(fǒu)则金(jīn)融市(shì)场的紧张局势不太可能从根本上(shàng)改(gǎi)变(biàn)欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会(huì)和欧洲(zhōu)议会(huì)通过了一项(xiàng)临时(shí)政治协议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金(jīn)提振半(bàn)导(dǎo)体行业，以将欧盟占(zhàn)全(quán)球(qiú)半导体制造(zào)市场(chǎng)的(de)份额从(cóng)10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的(de)半(bàn)导(dǎo)体供应链(liàn)，并与美国和(hé)亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立法措施。白宫需(xū)要开始就(jiù)债(zhài)务上限进(jìn)行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债(zhài)务(wù)上限并(bìng)削(xuē)减支出；正在推出(chū)一(yī)份债务(wù)上限相关立法措施；债务法案将设(shè)法(fǎ)收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开(kāi)支；法案(àn)将减少对国(guó)税局(jú)的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美关(guān)系(xì)发表(biǎo)讲话(huà)，表(biǎo)明(míng)美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强(qiáng)调“国家安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何与中国(guó)脱钩的(de)努(nǔ)力都将是“灾(zāi)难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设(shè)性(xìng)和(hé)公平(píng)的经济关系(xì)”。但“当美(měi)国(guó)利益受到(dào)威(wēi)胁时”，美(měi)国将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国(guó)家(jiā)安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新兴市场和(hé)发展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，WTI原油价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升(shēng)。4月以来(lái)，全国水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北(běi)、华东、中南(nán)、西(xī)北(běi)以及西南各区价格指(zhǐ)数环(huán)比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上(shàng)月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存(cún)同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价下(xià)跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二(èr)线、三线城市商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积同(tóng)比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相(xiāng)对(duì)上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅(fú)扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日(rì)均(jūn)零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分(fēn)点。批(pī)发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利(lì)率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利(lì)率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着(zhe)力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发(fā)展改革委(wěi)举(jǔ)行(xíng)4月(yuè)份新闻发布会(huì)，强调要提(tí)振消费持续回升(shēng)的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方(fāng)面工作：一(yī)是，研究起草关(guān)于恢复(fù)和扩大消费的政策(cè)文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费(fèi)、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定(dìng)汽车消(xiāo)费，大力推动新能(néng)源(yuán)汽(qì)车下乡；三(sān)是，会(huì)同有关方面优化就业、收入(rù)分(fēn)配和消费全链条良性(xìng)循环促(cù)进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放(fàng)心消费环境(jìng)的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委党委(wěi)召开扩大会(huì)议，强调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好(hǎo)推动国资央企在(zài)中国式现代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实(shí)体(tǐ)经济(jì)特别是战略性新兴产业，加快推进现代化(huà)产(chǎn)业体(tǐ)系建设；抓(zhuā)好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行(xíng)动(dòng)组织实(shí)施，高水平参(cān)与共建(jiàn)“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布(bù)会介(jiè)绍一季度工业和信息化发(fā)展状况(kuàng)，表示下一步将制定(dìng)实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案(àn)。一(yī)是(shì)营造良好产业(yè)发展环境，落实(shí)落(luò)细稳增长政(zhèng)策举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸(mào)政策举措；三(sān)是促进内(nèi)需加快恢复(fù)，以高质量供给(gěi)促进消(xiāo)费(fèi)；四是持续增强(qiáng)发展动能(néng)，加快战略性新(xīn)兴产(chǎn)业的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经(jīng)济恢复(fù)力度不及(jí)预期；海外需求超预期(qī)回落。

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