2023年前4个月(yuè)，尽管美(měi)国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内地(dì)方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投(tóu)资基金公(gōng)会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注(zhù)册的(de)基金中(zhōng)，中国股票基(jī)金（投向中国市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不(bù)含英国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个(gè)月以来(lái)，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基(jī)金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投(tóu)资(zī)基金公会(huì)网站

　　经(jīng)过前四(sì)个(gè)月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构(gòu)代表接受(shòu)本报采访解析(xī)他(tā)们对于市场动态(tài)的看(kàn)法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太区(qū)首席市场策(cè)略师(shī)许长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)亚太区投(tóu)资总监及宏(hóng)观经济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博时基(jī)金（国际）有限(xiàn)公(gōng)司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率较大(dà)。中国(guó)经济复苏步入轨(guǐ)道(dào)，若(ruò)后续房(fáng)地产等持续发力，中国(guó)经济持续(xù)快速(sù)复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等其它非(fēi)美货币可(kě)能会(huì)获得支撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出圈(quān)的人工智能(néng)，机构(gòu)人士(shì)认为人工智能将为各个行业带来(lái)巨(jù)变，其中硬件(jiàn)类(lèi)公司可能获(huò)得(dé)较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时(shí)间全(quán)球(qiú)经济走势(shì)？

　　许长泰：目前(qián)，美国(guó)银行要么主动收紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是(shì)到了下半年美国(guó)经济衰退的风(fēng)险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可能(néng)实(shí)现稳定增长，但(dàn)不是快(kuài)速(sù)增长。日本方面内需跟服务业(yè)获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经(jīng)济(jì)表现(xiàn)不(bù)会太差(chà)，对中(zhōng)国持(chí)更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球起(qǐ)着引领作用。但(dàn)是，如果要中国经济复(fù)苏更稳(wěn)固，更全面，还需(xū)要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度(dù)超出预期的情况下，市场普遍认为今年(nián)会实(shí)现5.5％以上的增长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧美经济(jì)的预期则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏(sū)的道(dào)路上。如(rú)果下半(bàn)年财政和(hé)地(dì)产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏(sū)进程。目前来(lái)看，经济复苏(sū)的(de)压力主要来(lái)自(zì)外需(xū)减弱和内需恢复尚(shàng)需时(shí)间，市场流动性和(hé)信贷宽松(sōng)程度没有实(shí)质性(xìng)压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎(hū)是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济的(de)压(yā)制作用会(huì)降低欧(ōu)美(měi)经济的(de)预期。日本目前处(chù)于(yú)一个(gè)极端宽松货(huò)币(bì)政策拐点，但是(shì)目前新任日本央(yāng)行行长表现出会维持货币政策(cè)不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持(chí)在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增(zēng)长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是(shì)从去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服(fú)务业(yè)通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期就业料将持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和地产(chǎn)等(děng)多(duō)重约束因素缓和、以及(jí)周期性因素作用下，经济(jì)本(běn)身就有趋势性(xìng)的内(nèi)生修复动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺(cì)激，从趋势上看(kàn)无论经(jīng)济增长还(hái)是(shì)企(qǐ)业盈(yíng)利的修复，目前(qián)都(dōu)处(chù)在一(yī)个(gè)中(zhōng)周期修复(fù)趋势的开端(duān)，远(yuǎn)没有到讨论(lùn)修复是否结束、以(yǐ)及修复(fù)力度(dù)最大(dà)的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能源(yuán)价格显著(zhù)回落(luò)及冬(dōng)季(jì)天气较预期温(wēn)和(hé)等，欧洲经济(jì)已避(bì)开冬季陷(xiàn)入严(yán)重衰(shuāi)退(tuì)的最坏(huài)情况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币(bì)政策区(qū)间可(kě)能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一(yī)年美国有80％的(de)概率(lǜ)进入衰退。美国银(yín)行业(yè)的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜在降温的(de)可能。随着劳(láo)工参与率的(de)提高(gāo)，以及(jí)新(xīn)增(zēng)就业的(de)下降(jiàng)，未来失业率有(yǒu)抬升(shēng)的可能，这将会(huì)是导致美国经济名义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧元(yuán)区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美(měi)国更为持久。因此，我们预计(jì)欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年(nián)余下时(shí)间保持(chí)这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏(sū)，是(shì)全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步(bù)好转，增强(qiáng)了投资者对于国内经济增长复苏的(de)信心(xīn)。

　　后(hòu)续美联储加息(xī)节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已(yǐ)经最后一(yī)次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联储的政策目(mù)标。但是3月份(fèn)开(kāi)始(shǐ)，银(yín)行出(chū)现问(wèn)题，这(zhè)都是(shì)高利率环境带(dài)来冷却(què)经济的副作用。在(zài)整体通胀数(shù)据逐步往下(xià)走的环(huán)境(jìng)之下，企业信心也(yě)开始是越走越弱(ruò)。美(měi)联储今年加(jiā)息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能(néng)要到了明年(nián)上半年才会(huì)认真的去考虑(lǜ)降息。虽(suī)然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的(de)速度不够快，而且美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出(chū)现一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他(tā)对于降(jiàng)低通胀的决心(xīn)还是(shì)非常(cháng)明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经(jīng)济(jì)增长一(yī)部分(fēn)来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近的(de)银行业(yè)问题，市场对美联储加息的预期发生了较(jiào)大(dà)波动(dòng)。目前(qián)市(shì)场预计(jì)，5月份(fèn)的加(jiā)息(xī)会是(shì)最后一次(cì)，然后在第四季度开始逐步调(diào)整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息(xī)）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环(huán)境导(dǎo)致美元流动性(xìng)下降和投资成本急剧(jù)上升，这(zhè)已经在全(quán)球资(zī)本市场(chǎng)上反(fǎn)映(yìng)出来了。不(bù)论是美国的银行业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了流动(dòng)性(xìng)和短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美(měi)联储最近一次加(jiā)息后，进入观望态(tài)势。现在市(shì)场普遍预期(qī)从(cóng)今年三季度开始，美国将进(jìn)入一(yī)个技术(shù)性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减息(xī)。但(dàn)是美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联储官员的点阵图看，大部分美(měi)联储官员(yuán)都认为在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一定的差距。当(dāng)然，我们要(yào)动态地(dì)看问题，应根据未来(lái)几(jǐ)个月美国经济的实际情况(kuàng)去做出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了(le)观察期(qī)。短期(qī)，联储将在控通胀及(jí)防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续如(rú)果(guǒ)美国金(jīn)融(róng)体系风险(xiǎn)继续(xù)累积并形成进一步的风险(xiǎn)事(shì)件，可能会(huì)推动联(lián)储更(gèng)早转向(xiàng)。美国(guó)经济衰退终局确(què)定(dìng)性较高，在(zài)此情景下，长久期的(de)利率债、高评级信用债(zhài)会在大(dà)类(lèi)资(zī)产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在(zài)下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周(zhōu)期及随后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而(ér)至时(shí)成立。多数(shù)情(qíng)况下，只有经济(jì)状况触底才会构(gòu)成股(gǔ)市反弹的(de)充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债(zhài)收益(yì)率的表(biǎo)现在美联储加息(xī)接近尾(wěi)声时通(tōng)常(cháng)更(gèng)容(róng)易预(yù)测。一直(zhí)以来，10年期政府债收(shōu)益率的高位几乎总是在最后一次加息前后(hòu)出现，然后在接下(xià)来的12个月(yuè)平均下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压(yā)低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的(de)投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的(de)企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工(gōng)具的(de)大概率能赚(zhuàn)钱。工具(jù)率先获(huò)得(dé)利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来(lái)哪些变(biàn)化，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升(shēng)它的投放(fàng)精准度。不过(guò)，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化(huà)的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在(zài)训练(liàn)环节和推理环(huán)节都(dōu)需要消耗大量(liàng)的算力，涉(shè)及到(dào)的硬件(jiàn)领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自(zì)去年年底以来(lái)，产业链已经陆续(xù)收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产(chǎn)品，一类是(shì)公有云(yún)上部署(shǔ)的(de)大模型(xíng)，包括模型的API接口调(diào)用(yòng)、模(mó)型(xíng)的分布式计算部署、数据库等(děng)中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成的(de)字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私(幼儿园晨间谈话内容有哪些小班，幼儿园晨间谈话内容有哪些中班sī)有云(yún)上的(de)大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署成本来收费；应(yīng)用场景落地较为(wèi)多元(yuán)，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内部管理(lǐ)都有(yǒu)非常多可以探(tàn)索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的(de)格局，投(tóu)资机(jī)会主要来源于下游潜(qián)在的目标用户群(qún)体规模较大、用户的(de)付(fù)费意愿(yuàn)强或者用户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们(men)看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科技的(de)发(fā)展，今年成立了国家数(shù)据(jù)局，国务院重组(zǔ)科(kē)技部，三大运营商都加大了在数据方面的(de)投入，中国的云(yún)企业(yè)也(yě)发(fā)展迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半(bàn)导体的发(fā)展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估值处(chù)于历(lì)史低位，随着(zhe)去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块(kuài)在(zài)今后(hòu)的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲(zhōu)上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题(tí)也(yě)将有不俗表现，因为很多(duō)中国的科技企业(yè)在(zài)后(hòu)疫(yì)情时代(dài)，会更关注利润和现金流，从(cóng)而产生(shēng)一些(xiē)可以(yǐ)跑赢大盘的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别是机(jī)器学(xué)习与(yǔ)深度学(xué)习模型(xíng)）的发(fā)展将带来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训练与(yǔ)推理需要(yào)大(dà)量(liàng)的算(suàn)力(lì)，这(zhè)将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展(zhǎn)。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型需要庞大的数(shù)据(jù)集和计算(suàn)资源进行训练(liàn)，这将推(tuī)动(dòng)公共云(yún)服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和标注服务(wù)将大(dà)有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大(dà)举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及(jí)业界(jiè)高管(guǎn)呼(hū)吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一定(dìng)程度(dù)上增加(jiā)公众对(duì)AI技术研发的知情权以及行业自(zì)律是(shì)有其(qí)必要(yào)性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示出行业内对(duì)人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关(guān)法规与标准的(de)出台。暂停开发更强大(dà)的模型有助于行业理解(jiě)现有模型的风险与影响，为下一代模型(xíng)的(de)管控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观(guān)察(chá)其对社会(huì)产生(shēng)的影响。但另(lìng)一方面，依(yī)靠公(gōng)众人士发起的自律(lǜ)性(xìng)暂停可能难以有效执行。人(rén)工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一(yī)步研究难(nán)以(yǐ)形成广泛共识(shí)，领先机构会继续推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发(fā)展方(fāng)向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程(chéng)中产生的法律(lǜ)规制(zhì)风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部(bù)署在公有(yǒu)云上面(miàn)，用户交互过程中的数据(jù)可能涉及到用户隐(yǐn)私(sī)和企业机密，因此现在越(yuè)来越(yuè)多的企业客户(hù)开始转向规(guī)划(huà)私有部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有(yǒu)机会借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信诈骗(piàn)的效率、研发(fā)限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监管层在(zài)立法(fǎ)进度上领先于海外(wài)，2幼儿园晨间谈话内容有哪些小班，幼儿园晨间谈话内容有哪些中班023年(nián)4月(yuè)11日(rì)，国家互联网信(xìn)息办公室正(zhèng)式发布《生成式人(rén)工智(zhì)能服务(wù)管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务提供者应(yīng)该承担(dān)信(xìn)息(xī)安全主体责任，做(zuò)好(hǎo)个人(rén)信息保护(hù)、未成年人保护(hù)、内容安(ān)全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管(guǎn)会(huì)日益完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时间投资策(cè)略(lüè)如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或(huò)者债(zhài)券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国股(gǔ)票(piào)的估值相对于企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)的(de)预期是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即(jí)便美(měi)联储不降息(xī) ，那么(me)10年期30年期的(de)美国国债，它的利率还是(shì)要往下走(zǒu)，利率往下走代表这(zhè)些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的(de)部分摩(mó)根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛(fàn)意义(yì)上的亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至目前(qián)，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但是经验(yàn)告诉(sù)我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理(lǐ)幼儿园晨间谈话内容有哪些小班，幼儿园晨间谈话内容有哪些中班比较青睐(lài)欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投资等(děng)级的企业债。不看好高收益债的原因(yīn)在于：当(dāng)经济表现越来越差的(de)时(shí)候，一些信贷评级比较(jiào)低的企(qǐ)业债，它(tā)的信(xìn)用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券(quàn)价(jià)格承压(yā)。货币方面(miàn)：看跌(diē)美元(yuán)。同时，若美(měi)元贬(biǎn)值，大(dà)部分的亚洲货币都会(huì)得到(dào)支持。商品(pǐn)：对能(néng)源跟工(gōng)业金(jīn)属持相对中性态度(dù)，商(shāng)品中比较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置策略现在(zài)时间节点看，大类资产相对(duì)配置上，我们认为股票(piào)优于债券，优(yōu)于商品。年(nián)末有(yǒu)降息预期的条件下，股票估值(zhí)压(yā)力(lì)会(huì)减小(xiǎo)。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的(de)机会不(bù)大。

　　股票市(shì)场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可(kě)能会出现中国优于欧(ōu)美股市(shì)的情况(kuàng)。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转好的基本面条件下(xià)，受其他(tā)因素(sù)影响的估值因(yīn)素带来的(de)下(xià)跌调整幅(fú)度(dù)比较大。换句话(huà)说(shuō)，目(mù)前的港股表现有背离基本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)仍(réng)存在(zài)较大(dà)的不确定性。如果通胀下(xià)降，股票表(biǎo)现会(huì)较出(chū)色，债券(quàn)也会受益。如(rú)果经济出现严(yán)重衰退(tuì)，债券表现一定优(yōu)于股票。如果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重来，将出现(xiàn)和去年一样(yàng)的股债(zhài)双杀(shā)，对成长股则尤为(wèi)不利(lì)。股票市(shì)场投资策(cè)略：股票方面，我(wǒ)们(men)不(bù)看好美股和(hé)成长股(gǔ)。我们的(de)股(gǔ)票投(tóu)资策略是(shì)分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整(zhěng)体而言(yán)，我们认为今年债券的表(biǎo)现会优于(yú)股(gǔ)票的(de)表(biǎo)现，特别是政府债券(quàn)和投资(zī)级别的(de)债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且即(jí)使在经济(jì)下行的时候也非(fēi)常具(jù)有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也(yě)看好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪(xù)的上升(shēng)。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)油价会进一(yī)步上行，主要是由于(yú)供给端的收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：由于(yú)美联储停止加息(xī)，美元的利差(chà)优(yōu)势收窄(zhǎi)，因(yīn)此(cǐ)我们要(yào)为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表(biǎo)现较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好利率债(zhài)及高评级(jí)债券、黄金等(děng)资(zī)产(chǎn)类别成(chéng)长股受分母端改(gǎi)善主导，可(kě)能(néng)有(yǒu)阶段(duàn)性(xìng)行情；价(jià)值(zhí)股分子(zi)端承压，整体(tǐ)回落(luò)石(shí)油等(děng)大宗商品(pǐn)由于需求(qiú)下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估(gū)值均(jūn)处(chù)于(yú)较(jiào)低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市(shì)场，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费和医(yī)药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企(qǐ)；契合数字中国建设方(fāng)向(xiàng)，受益于复(fù)苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰(shuāi)退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对(duì)分子端下行的定价(jià)不足。后续(xù)若进(jìn)入利率快(kuài)速改善期，成长风格(gé)可(kě)能阶段(duàn)性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民币汇率在美元(yuán)反(fǎn)弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势(shì)，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风(fēng)险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采取防(fáng)御性行业(yè)立场。看好中(zhōng)国，因(yīn)为(wèi)即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国(guó)市(shì)场股票估(gū)值仍然低(dī)廉，政策制定(dìng)者继(jì)续支持经(jīng)济增长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存款准备金率下调就(jiù)是明(míng)证。我们对美元进(jìn)一步走弱(ruò)的(de)预期应该会支(zhī)持除(chú)日本以外的(de)亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减少(shǎo)了(le)对(duì)高(gāo)收益(yì)债务的敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐发达市(shì)场投资(zī)级政府债(zhài)券，较(jiào)不(bù)青睐高收(shōu)益债券(quàn)。这与美国的衰(shuāi)退周(zhōu)期所体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的(de)下降（因为市场对增(zēng)长放缓和最终降息的(de)定价），而(ér)公司债券收(shōu)益率相对(duì)于美国(guó)政府(fǔ)债券(quàn)的溢价因信(xìn)贷质量恶化(huà)的预期而(ér)扩大。

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