上(shàng)市公司退市在A股早已不(bù)稀奇，但连带着可(kě)转债(zhài)一(yī)起退市却是个新鲜(xiān)事。5月(yuè)22日，*ST搜特因股价连续20个(gè)交易(yì)日低于1元，触及退市(shì)指标(biāo)，公司股票及其可(kě)转(zhuǎn)债被终止上市(shì)，搜特转债或成为首(shǒu)只因正股退市而强(qiáng)制(zhì)退(tuì)市的可转债。此外(wài)，*ST蓝盾(dùn)也因触(chù)及退市(shì)指标被终止上市，其可转债已进入退市(shì)整理期，引发投资者对可(kě)转债信用风险的(de)担(dān)忧(yōu)。

　　可转(zhuǎn)债兼具(jù)债(zhài)券和股票双(shuāng)重属性，自诞生以来(lái)颇受市(shì)场欢(huān)迎。一个(gè)广为流传的说法(fǎ)是，可转(zhuǎn)债“下有保底，上不(bù)封(fēng)顶”，即(jí)上涨时(shí)有“股性”加油，下(xià)跌(diē)时有“债性”托底(dǐ)，投资者“进可攻退可守”，几乎稳赚不(bù)赔。在可4斤是多少克，0.4斤是多少克转债30多(duō)年发展(zhǎn)中，此前(qián)一直未出现因正(zhèng)股退市而退市的情况(kuàng)，也未发(fā)生过实质性(xìng)违约事件(jiàn)。

　　随着搜(sōu)特转(zhuǎn)债等的退市，零违约历史或将被打破，可转债信用风险(xiǎn)浮出水面(miàn)。虽说可转债退(tuì)市后，依然可以执行(xíng)赎回和回售等(děng)条(tiáo)款，但(dàn)由于大多数(shù)上市公司是因经(jīng)营不善导致退市，财务状况并不乐观，资不抵(dǐ)债、拿不出钱进(jìn)行赎回(huí)的可能性较大。而如果(guǒ)启动破产(chǎn)重整，公(gōng)司(sī)发行的(de)可转债划归为普通债(zhài)权，清偿顺序相对(duì)靠后，刚(gāng)性兑付亦存(cún)在(zài)很大不确(què)定(dìng)性。

　　接连2只可转(zhuǎn)债退市，投资者蓦(mò)然(rán)发现，“长期稳定的羊毛”不(bù4斤是多少克，0.4斤是多少克)稳定(dìng)了。事实上，可转债退市并非完全出乎意料(liào)，早已(yǐ)在相关规则中(zhōng)埋下了“伏(fú)笔(bǐ)”。根据交(jiāo)易所上(shàng)市规则，上(shàng)市(shì)公司股票被终止上市(shì)的(de)，其(qí)发行的可转债及其他衍生品种应当终止上市。过去A股退市难、退市少(shǎo)，成就了(le)可转(zhuǎn)债30多年(nián)零退市、零(líng)违约的“神话”。随着全(quán)面注(zhù)册制改(gǎi)革的持续推进，市场优(yōu)胜劣汰加快(kuài)，常态化退市机制正在形成，以(yǐ)上市股为(wèi)锚(máo)的可转债也跟着(zhe)出清，违约风险随之(zhī)上升。退市(shì)，或将成为可转债(zhài)市(shì)场新(xīn)常态。

　　市场(chǎng)在(zài)发展(zhǎn)，生态在改(gǎi)变，投资(zī)者没有(yǒu)理(lǐ)由一成不变，是时(shí)候重(zhòng)塑对可(kě)转债的认知了(le)。投资者(zhě)要(yào)改变“闭眼买债”的路径依赖，学会优择品种，规(guī)避风(fēng)险。在(zài)选择债券时，要理性评(píng)估(gū)正股基本(běn)面、成长性、估值水平以及发债公司(sī)偿债能(néng)力等，防范债券(quàn)退市、违约风险；在取舍标的时，应远离正股业绩表现不佳、估值较低、退市风险(xiǎn)较(jiào)高的标的，而选择正股经营效益良(liáng)好、估值合(hé)理(lǐ)且随市场(chǎng)下跌估值出(chū)现(xiàn)压缩的标(biāo)的。并密(mì)切关注可转债市场风格变化，及时调整配置比例(lì)和结构，学会在(zài)市场波(bō)动中(zhōng)“游(yóu)泳”。

　　监管也应当跟(gēn)上形势变化(huà)。目(mù)前关于可转(zhuǎn)债(zhài)的(de)退市处理还有(yǒu)不(bù)少空白(bái)和(hé)盲点(diǎn)，监管部门应尽快打齐补(bǔ)丁，给予市场明确预(yù)期。比如，可进(jìn)一步明确可(kě)转(zhuǎn)债在退市(shì)后是否仍(réng)存在交易可能(néng)、是(shì)否还拥有转股功能等。同时，应加强(qiáng)对可(kě)转债的风险防控，强化发(fā)行前的信用评级(jí)，对(duì)于(yú)信用资质(zhì)较(jiào)弱的公司，可(kě)考虑提(tí)高(gāo)担保资产与回售条款(kuǎn)等(děng)相(xiāng)关要求，适当(dāng)提(tí)升(shēng)准入(rù)门(mén)槛，以更好保护(hù)投资者利(lì)益(yì)。

　　全面(miàn)注册(cè)制下，证(zhèng)券市(shì)场将迎(yíng)来全(quán)方(fāng)位、根(gēn)本性的变(biàn)化(huà)。过去一些“无脑(nǎo)买(mǎi)入”“跟(gēn)风(fēng)买入”的简单(dān)套(tào)路(lù)行不通了，一些(xiē)规(guī)则制度(dù)上的短(duǎn)板不能视而(ér)不见(jiàn)了。各市场参与主体还需顺(shùn)时应势，调整包(bāo)括可转债在内的投资(zī)方(fāng)法，完善配套制(zhì)度，提(tí)升风(fēng)险意识，共促A股市(shì)场(chǎng)健康稳定(dìng)发(fā)展。

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