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　　5月11日，统计局(jú)公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内(nèi)部结(jié)构分化、与(yǔ)终端(duān)需求(qiú)相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指(zhǐ)标，在经(jīng)济复(fù)苏早期(qī)多表现相对低(dī)迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统周期下，经济的(de)周期性(xìng)波(bō)动，主要由需求端驱(qū)动，物(wù)价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与经济走势大(dà)体类似，一般滞后经济(jì)表现2个(gè)季(jì)度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和外需(xū)拖(tuō)累部分商(shāng)品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于(yú)食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自(zì)年初的(de)6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际(jì)定(dìng)价的(de)大宗商品价格(gé)回落，带(dài)动交(jiāo)通工(gōng)具用燃料等分项环比延续低(dī)于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回(huí)落也有拖累、与相关原材(cái)料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关(guān)的商品和服务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商品服务(wù)同比自(zì)年初以来明(míng)显(xiǎn)回升、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带(dài)动内(nèi)生动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步(bù)显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基数贡献、及(jí)部(bù)分商品价(jià)格(gé)回(huí)落拖累(lèi)逐步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落(luò)0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平(píng)于(yú)0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上(shàng)市，价(jià)格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消(xiāo)费淡季影(yǐng)响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油价(jià)格(gé)回落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务(wù)环(huán)比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

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　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累(lèi)，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产(chǎn)资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦(yì)有走弱；生活资(zī)料环比(bǐ)走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外环比(bǐ)延(yán)续回落外(wài)，衣着、一般(bān)日用品环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消(xiāo)费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料(liào)链条(tiáo)相关(guān)价格回(huí)落，与线(xiàn)下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上(shàng)游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车(chē)制造、通信制造(zào)等(děng)部分(fēn)中(zhōng)下游(yóu)制(zhì)造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端制(zhì)造(zào)业(yè)价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

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　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对(duì)外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股(gǔ)份有限公(gōng)司

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