文：天风宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这(zhè)是居(jū)民(mín)存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居(jū)民(mín)部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和(hé)资(zī)本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民(mín)存款同比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问(wèn)题的回(huí)答取决于存款会受到哪些(xiē)因素的影响。一般影响居民(mín)存款的主(zhǔ)要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支(zhī)和房地产(chǎn)相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资(zī)产赎(shú)回、购(gòu)房(fáng)减少会推动存(cún)款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则(zé)会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增(z中国的三线城市有哪些 排名，中国的三线城市有哪些2022ēng)7.9万亿(yì)是居民少消费、少(shǎo)投资、少购(gòu)房的结(jié)果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提(tí)前还(hái)贷，但因为投资、购(gòu)房(fáng)等(děng)下(xià)滑幅度更(gèng)大(dà)，所(suǒ)以存款同(tóng)比(bǐ)大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万亿则(zé)是收入修复(fù)和(hé)理财(cái)存款化的(de)结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可(kě)支配(pèi)收入(rù)同比(bǐ)增长525元，理(lǐ)财存续(xù)规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)）条件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于(yú)2022年有所回(huí)落，即居(jū)民(mín)提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为(wèi)修复，其对存款的(de)支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增(zēng)加345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模(mó)更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最核心的不同(tóng)在于理财市(shì)场(chǎng)的变化。4月居(jū)民(mín)存款下滑(huá)可能的原因一是(shì)居民存款理财(cái)化；二是提(tí)前还贷规模增加(jiā)。因为居民(mín)收入和消费(fèi)数据不足，暂时无法(fǎ)判断消(xiāo)费和(hé)收入(rù)在4月(yuè)对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回(huí)流理财(cái)是4月存款回(huí)落(luò)的核心原因，4月(yuè)理财存量(liàng)规(中国的三线城市有哪些 排名，中国的三线城市有哪些2022guī)模环比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自(zì)去年(nián)10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理财等资产是(shì)理财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回升和存款利(lì)率下滑共(gòng)同作用的结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今(jīn)年理(lǐ)财(cái)市场表(biǎo)现逐步好转，理财(cái)产(chǎn)品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存(cún)款利率，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的(de)吸引(yǐn)力则不断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模上看，随(suí)着破净(jìng)率(lǜ)进一步回落，居(jū)民还在(zài)继续增配(pèi)理财产(chǎn)品，存款理财化趋(qū)势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下(xià)滑的又(yòu)一个原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是(shì)因为首套房利率还在下降，居民提前(qián)还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回落1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压的还(hái)贷(dài)业务在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会推动(dòng)提前还(hái)贷规模走高(gāo)。

　　总的(de)来说，随着(zhe)理(lǐ)财市场好转，此前因居民少消费、少投资(zī)、少买房等(děng)积攒下来的超额储蓄(xù)已(yǐ)经(jīng)开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋(qū)势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财市场(chǎng)和提前(qián)还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见明显改善或部分表(biǎo)明当(dāng)下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄(xù)的(de)持有分(fēn)化(huà)且并(bìng)非主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑(chēng)力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期积压(yā)的购(gòu)房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地(dì)产销(xiāo)售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为(wèi)超储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭(jiē)利率存在(zài)明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从这个角度来(lái)看，主要因为少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积(jī)攒下来(lái)的(de)储蓄，在(zài)理(lǐ)财市场(chǎng)环境(jìng)好转和(hé)存款利(lì)率(lǜ)下(xià)滑的背景下或将继续回流到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速使用金(jīn)融机(jī)构住(zhù)户存款(kuǎn)余(yú)额(é)+4月新(xīn)增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金(jīn)额在资(zī)产池未偿(cháng)本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动(dòng)超预期(qī)，超额储蓄释(shì)放弱于预(yù)期，理财市场波(bō)动加大

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