金融界5月16日(发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉rì)消(xiāo)息 国新办今日上午举行4月份国民经济运行情况新(xīn)闻发布会。现(xiàn)场有(yǒu)记(jì)者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有哪些(xiē)？国家统计局如何(hé)看待未来的走势(shì)？

　　国家统计(jì)局新闻发言人、国(guó)民经济综(zōng)合(hé)统计(jì)司司长(zhǎng)付凌晖回应称，当前价格低位运行主要是阶(jiē)段性的，当前中国经济不存在通缩，总的来看，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是回(huí)落的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回(huí)落了0.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，CPI走低(dī)主要(yào)是一些阶段(duàn)性因素影(yǐng)响。

　　一是(shì)食品(pǐn)价格(gé)的回落。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜(xiān)菜(cài)、鲜果(guǒ)供应增加，市场价格(gé)有所回(huí)落。同(tóng)时，生(shēng)猪市场(chǎng)供应(yīng)总体是充足的。进(jìn)入4月份以后，猪肉消费进入淡季(jì)，猪肉价格下行(xíng)，也(yě)带动了食(shí)品价格(gé)的回落。4月(yuè)份，食品价(jià)格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个(gè)百分点(diǎn)。

　　二(èr)是(shì)能源价(jià)格降幅(fú)扩大(dà)。今年(nián)以来，受到世(shì)界经济复苏乏力、全球能(néng)源价格(gé)总体上趋于(yú)回落(luò)，对国内居民消费汽柴(chái)油价格输出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源(yuán)价格同(tóng)比下降(jiàng)5.4％，比上(shàng)月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是国内部分(fēn)耐用(yòng)消(xiāo)费(fèi)品降(jiàng)价促销(xiāo)。今(jīn)年以(yǐ)来(lái)，受(shòu)到汽车优惠补贴政策去年底(dǐ)到期影响，国(guó)六B的排放标准在今年7月(yuè)份切(qiè)换，车企降价促销力(lì)度(dù)加大(dà)，带动了(le)价格的下(xià)行(xíng)。我(wǒ)们看(kàn)到(dào)，4月份燃油小(xiǎo)汽车(chē)价格环(huán)比还在(zài)下(xià)降(jiàng)。

　　四是上(shàng)年(nián)同期对(duì)比基(jī)数(shù)走(zǒu)高。上年同(tóng)期受到疫情冲击，猪肉价格进入(rù)到上涨(zhǎng)周期等因素(sù)的(de)影响，食品价格涨幅扩大。同(tóng)时(shí)，由于国际地缘政(zhèng)治冲(chōng)突、全(quán)球疫(yì)情影(yǐng)响，去年国际(jì)油(yóu)价高涨，带动了CPI中能(néng)源价格上升(shēng)。在(zài)这些(xiē)因素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比(bǐ)3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格(gé)中食品和能源(yuán)由于(yú)受(shòu)到(dào)短期因素影响，往往(wǎng)波动(dòng)会比较(jiào)大(dà)，看价格总体的状(zhuàng)况，更重(zhòng)要(yào)的还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总(zǒng)体保持(chí)基本稳定(dìng)。从(cóng)核心CPI目前的(de)情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫(yì)情前(qián)相比还是偏低的，很重要的原因是服(fú)务需求仍在恢(huī)复中(zhōng)，相关价(jià)格(gé)涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社(shè)会恢复常态(tài)化(huà)运(yùn)行，服务(wù)需求稳步扩大，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮等价(jià)格涨幅(fú)回升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服务价格同(tóng)比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)扩大0.2个百分点，连续两个(gè)月回升。未(wèi)来随着服务消费需求带(dài)动增(zēng)强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回(huí)归(guī)到合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来看，今年以来受到(dào)国内外多(duō)重(zhòng)因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因(yīn)素有以下几个(gè)：

　　一(yī)是国际输入性因素影响。我国部分大宗商品(pǐn)价格与(yǔ)国际市(shì)场联系比(bǐ)较紧密，今年以来(lái)受到世界(jiè)经(jīng)济(jì)恢复乏力影(yǐng)响，国际大宗商品价格走低、国内石(shí)油、有色价(jià)格出现下降，4月(yuè)份石油(yóu)和天然气开(kāi)采业价格下降16.3％，化学原料(liào)和化学制品业价格(gé)下降9.9％，有色金属冶(yě)炼和(hé)压延加工(gōng)业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需求不足。经(jīng)济恢复常态化运行以后，部分行业产能供给充裕，但市场需求相对(duì)不(bù)足，价格有所下降。比如煤(méi)炭(tàn)产能继续释放，进口(kǒu)持续增加，而(ér)电(diàn)煤需求(qiú)季节性减(jiǎn)少，市场进入淡季，价(jià)格降幅有所扩大，4月(yuè)份煤(méi)炭(tàn)开采和(hé)洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国(guó)钢(gāng)材产能比较充(chōng)足，而市(shì)场需(xū)求(qiú)还(hái)在恢(huī)复(fù)中，价格出现(xiàn)下(xià)降，4月份黑色金属(shǔ)冶炼和压延加(jiā)工业(yè)价(jià)格下降13.6％。

　　三(sān)是上(shàng)年价格变动翘(qiào)尾下拉影响加大(dà)。4月(yuè)份上年价格(gé)翘(qiào)尾(wěi)影响是负2.6个(gè)百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　从(cóng)下(xià)阶(jiē)段情况(kuàng)来看，国际输入性影响还(hái)会持续，国内市场需求仍(réng)在(zài)恢复中，部分工业品价格短期下行情况还会(huì)延续。但是随着(zhe)国内经(jīng)济恢复，市(shì)场(chǎng)需求回(huí)暖(nuǎn)，总的判断，下半(bàn)年PPI有望逐步(bù)回升(shēng)。

　　央(yāng)行报(bào)告：当(dāng)前(qián)我国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)

　　值得(dé)注意的是，昨天(tiān)央行发布的一季度货币政(zhèng)策报告也提(tí)及通(tōng)缩。报(bào)告提到(dào)，我国通胀水(shuǐ)平(píng)处于温和区间(jiān)。过去一年(nián)、五年和十年(nián)，CPI年均(jūn)涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅(fú)阶段性回落，主要(yào)与供需恢复时间差和(hé)基数效(xiào)应有关。我国经(jīng)济运(yùn)行开局良好(hǎo)，同时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月(yuè)运(yùn)行在负(fù)值区间。

　　总的看，若经(jīng)济保持正(zhèng)常增(zēng)长态势，CPI阶段(duàn)性回落的影响(xiǎng)不宜夸大(dà)。

　　本轮物价回落客观上有以下因素(sù)：

　　一是供给能(néng)力较强(qiáng)。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策有力(lì)支持下，国内(nèi)生产(chǎn)持续加快恢复，PMI生产分(fēn)项保持(chí)在较(jiào)高景气区间；农副产品生(shēng)产稳定(dìng)、物(wù)流渠道畅(chàng)通，也保证了居民“菜篮子(zi)”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二(èr)是需求复苏(sū)偏慢。实(shí)体经济生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消费等环(huán)节本身有个过程，加(jiā)之疫情的“伤痕效应(yīng)”尚(shàng)未消退，居民超额储(chǔ)蓄向消费的转化受(shòu)收入分(fēn)配(pèi)分(fēn)化、收入(rù)预期不稳等制约，特别是汽车、家装等(děng)大宗消费(fèi)需求偏弱(ruò)。近期居(jū)民(mín)出现提前还贷(dài)现象，也一定程度影响(xiǎng)当期消费。

　　三(sān)是(shì)基数效应明(míng)显。去(qù)年国际油(yóu)价一(yī)度逼近140美元大关，今年以来已回落至80美(měi)元附近，带动CPI交通工具燃(rán)料和(hé)居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也存(cún)在高基(jī)数影响。GDP等宏(hóng)观经济数(shù)据同样存(cún)在明显(xiǎn)基数(shù)效应，去年二(èr)季度受疫情冲击(jī)GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基(jī)数作用下今年(nián)二季(jì)度GDP增(zēng)速可能(néng)明显(xiǎn)回升。

　　未(wèi)来几个月受高(gāo)基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持低位，主要受去年(nián)同(tóng)期(qī)CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高基(jī)数(shù)影响。但要看到(dào)，随(suí)着(zhe)基(jī)数(shù)降(jiàng)低(dī)，特别是政策效(xiào)应将进一(yī)步显现，市场(chǎng)机制(zhì)发挥充分(fēn)作(zuò)用(yòng)，经济内生动力也在增强(qiáng)，供需缺口有望趋于弥(mí)合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升至近年均(jūn)值水平(píng)附近。

　　报告表示，当前我国经济没有出(chū)现通(tōng)缩(suō)。通缩主要指价格持续负增长，货(huò)币供应量(liàng)也具有下降趋势，且通常伴随经济(jì)衰退。我国(guó)物价仍在温(wēn)和上涨，特(tè)别是(shì)核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，不符合通(tōng)缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总供(gōng)求基(jī)本平衡，货币条件合理(lǐ)适度，居(jū)民预期稳定(dìng)，不存在长期通(tōng)缩或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪(wěi)命(mìng)题(tí)，担忧大(dà)可不必

　　物价是(shì)经(jīng)济短(duǎn)周期波(bō)动(dòng)的滞后指标，不能(néng)仅(jǐn)以物价回落来评判经济进入“通(tōng)缩”。过(guò)往经验显示，经济的周期性(xìng)波动主要由需(xū)求驱动(dòng)，物(wù)价(jià)跟(gēn)随需(xū)求变化而变化，使(shǐ)得物价变化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏(sū)初(chū)期(qī)，需求(qiú)才(cái)刚刚开始(shǐ)修复，对价格的提振尚不(bù)明显，使(shǐ)得物价指(zhǐ)标低位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显示经(jīng)济处于复(fù)苏初期。以企业(yè)中长期资(zī)金来源(yuán)刻(kè)画的有(yǒu)效社融(róng)增速，去(qù)年9月以来(lái)持续回升(shēng)，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年(nián)4月的11.5％；按照有效社(shè)融变(biàn)化领先经济2个季度左右的经(jīng)验规律(lǜ)，本(běn)轮(lún)信用扩张(zhāng)会带动经济在2023年初(chū)见底回升，1季度经济指标(biāo)已有所体现。

　　年(nián)初以来(lái)物价的(de)回落，受基数、供(gōng)给和外需(xū)等(děng)影响较(jiào)大；伴随(suí)拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中(zhōng)前后开始抬升。除去年基(jī)数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等(děng)食品价格回落，及(jí)油(yóu)、气价(jià)格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著，而线(xiàn)下活动相(xiāng)关服(fú)务(wù)、衣(yī)着等(děng)价(jià)格逐步(bù)抬升(shēng)。伴随拖累减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二问：资金(jīn)空转加剧，政策托底无用？周期(qī)启动(dòng)，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏(sū)初期(qī)，资金存在一定空转(zhuǎn)较(jiào)为常见。经(jīng)验显示(shì)，资(zī)金空转多发生在经济回落、货币明显宽松阶段(duàn)，部分资金滞留在(zài)金融体系(xì)，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以来(lái)也有类似特征；有(yǒu)所(suǒ)不同的是，当前资金多滞(zhì)留在银行体系(xì)、而不是非银金融(róng)机构，与居民(mín)理(lǐ)财回(huí)表、购房偏弱带来的居(jū)民(mín)与企业之间信用派生偏少等(děng)紧密相关(guān)。

　　稳增长思路不同(tóng)，使得(dé)信(xìn)用(yòng)派生驱(qū)动和表征(zhēng)不同过往，企业有效信(xìn)用派生自去年(nián)9月以来持(chí)续改(gǎi)善，而房地产相关融(róng)资拖累(lèi)总体信(xìn)用(yòng)派生。传统周期下，信用扩张以房地(dì)产(chǎn)驱(qū)动为主，使得居民(mín)贷款增(zēng)长明显快于(yú)企业；相较之下，本(běn)轮(lún)信用修复主要(yào)靠企业融资扩张，有效社(shè)融从去年9月开始持续(xù)回升，而居民信贷一度(dù)拖累(lèi)社(shè)融(róng)回(huí)落。

　　本轮信用派生带来的(de)经济(jì)效(xiào)应不同过往，有(yǒu)效信用派生(shēng)对企业行为的支持(chí)已开始显现(xiàn)。去年(nián)3季(jì)度以来，资金加速流向制造业，而房(fáng)地产相关融资显著弱(ruò)于以往，使得制造业(yè)投资表现显著强于(yú)房地(dì)产；伴随融(róng)资(zī)的持续改(gǎi)善，企业资(zī)本开支(zhī)在1季(jì)度(dù)有所扩大。但房地(dì)产“缺(quē)位”，压(yā)低(dī)了信(xìn)用派生和经济增长的弹性。

　　三(sān)问：中观数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或被过度渲染

　　高(gāo)频指标报复性反(fǎn)弹后(hòu)走弱(ruò)，主要缘于(yú)场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应”的存(cún)在，使得大家容易(yì)产生悲观情发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉绪。疫情政策调(diào)整，放大了“春(chūn)节效应”带来的(de)经济波动，部分高频指标报(bào)复性反弹(dàn)后出现走弱的(de)迹象。其中，偏(piān)消费端(duān)的(de)活动多在2月底之后走弱，偏生产(chǎn)端(duān)略晚一(yī)点，导致宏观数据屡超预期(qī)的同时，市(shì)场信心反(fǎn)其道而行之。

　　内生(shēng)动能的修复已(yǐ)然开始，消费(fèi)动(dòng)能或被低估，前(qián)半程(chéng)靠(kào)居(jū)民出行和企业消(xiāo)费(fèi)，后(hòu)半程靠居民消费(fèi)能力的(de)恢复。出(chū)行意愿的持(chí)续改(gǎi)善、企业经营活(huó)动(dòng)正常(cháng)化等，皆指向场景恢复带(dài)来(lái)的消费修(xiū)复持续性和弹(dàn)性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及(jí)稳(wěn)增长相关行业招工需求(qiú)在逐步(bù)修复，有助于推(tuī)动(dòng)收入与消费的正循环。

　　地产链(liàn)条的(de)“积极”信号也(yě)在累积(jī)。地产(chǎn)大周期(qī)向(xiàng)下已是(shì)共识，地产链条修复会(huì)弱于传统周期；但小周期超调后的修复出现(xiàn)一(yī)些“积(jī)极”信号(hào)。1）高能级城(chéng)市地产供给增多、质量改善，利(lì)于(yú)需求释(shì)放、形成供(gōng)需“正向循环”；2）中西部(bù)地区棚(péng)改加码（可比(bǐ)口径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳(wěn)定(dìng)低能级(jí)城市需(xū)求。

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