来源：高瑞东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求释放催化(huà)下游消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现看(kàn)，制造业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被(bèi)动(dòng)去库。从景气度边(biān)际表现看，下游消费制造(zào)>；中游装备(bèi)制造>；上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工；服务业(yè)中，交通运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但距(jù)离疫情(qíng)前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后(hòu)经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需(xū)求回落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级将成为推动下一(yī)阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交通(tōng)运输(shū)、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年(nián)初出(chū)口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的(de)特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部(bù)来看，今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于(yú)需(xū)求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度(dù)较(jiào)高，部分行业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)价(jià)齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设备、电子(zi)设(shè)备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅(fú)度(dù)最弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏高，多(duō)数行(xíng)业(yè)仍然(rán)受到价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石(shí)油石(shí)化(huà)行业。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是(shì)推动下一阶段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱(qū)动。需求方(fāng)面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需求得以释(shì)放；供给方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推(tuī)进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一(yī)季(jì)度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时(shí)信贷数(shù)据指向居民(mín)“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定性(xìng)进一(yī)步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)有(yǒu)望持(chí)续(xù)修(xiū)复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及(jí)地(dì)产后周期相关的可选(xuǎn)消费也有望(wàng)进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有(yǒu)望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利有望向上(shàng)修复(fù)，企业(yè)将从主动去库(kù)逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求有望(wàng)改善，推动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅(fú)明(míng)显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业(yè)是驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的(de)主因

　　一(yī)季度我(wǒ)国(guó)GDP总量(liàng)实(shí)现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向高质(zhì)量(liàng)发(fā)展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济(jì)复苏的力(lì)量并(bìng)不(bù)均(jūn)衡，行(xíng)业(yè)分化(huà)特征明显。因此，我们(men)重点(diǎn)从行业层(céng)面(miàn)，观测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地(dì)产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为基期(qī)计算各年份的复合增速，观察各行业增加值(zhí)变化(huà)。

　　今(jīn)年一季(jì)度第一产业增(zēng)加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来(lái)加快建设农业强国，推(tuī)进农(nóng)业农村(cūn)现代化的(de)目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年一季度(dù)第二产业(yè)增加(jiā)值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快(kuài)复苏，增(zēng)加(jiā)值增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增速，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居(jū)民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而(ér)建筑业景(jǐng)气度明显回(huí)落(luò)，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开(kāi)工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季(jì)度第(dì)三产业增加值增速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受益于居民出(chū)行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮(yóu)政业(yè)增(zēng)加值增速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年(nián)、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平均(jūn)增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水(shuǐ)平恢复较慢(màn)。而(ér)受益于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度房地(dì)产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游(yóu)改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们采(cǎi)用量（各(gè)行业工(gōng)业增加值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增(zēng)速）分别作为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年(nián)以来的月度数据，首先将各行(xíng)业增加值(zhí)增速调整为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增(zēng)速和(hé)PPI增(zēng)速的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的(de)分位(wèi)数(shù)水平，捕(bǔ)捉其(qí)边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期(qī)，供给端(duān)修(xiū)复(fù)好于需求(qiú)端(duān)，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气度最(zuì)高，部分行业(yè)步入“量价(jià)齐升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与居民(mín)外出(chū)消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分(fēn)位数水平均处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度(dù)有所回落，农副(fù)加工行业表现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价(jià)格下跌主(zhǔ)要与高库存(cún)水平(píng)有关，今年2月(yuè)，库存同比(bǐ)均(jūn)处在2016年(nián)以来90％以上分(fēn)位数(shù)水平；而随着防(fáng)疫需求(qiú)的降(jiàng)温(wēn)，医(yī)药(yào)制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原(yuán)材(cái)料(liào)成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初(chū)外需表现好于内(nèi)需，部(bù)分行业(yè)仍(réng)在去库进程(chéng)有关。其中，电(diàn)气(qì)机械、专用设(shè)备、运输设(shè)备(bèi)工业增加值增速改善(shàn)幅(fú)度最大(dà)，受益于(yú)国内(nèi)产(chǎn)业升级、出口优(yōu)势(shì)带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电不删前女友的男人能要吗，男人为啥不删前女友(diàn)子设(shè)备，与房地(dì)产(chǎn)新开工(gōng)强度较弱(ruò)、消费电(diàn)子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业(yè)景气(qì)度改善幅度偏弱，由于(yú)行(xíng)业(yè)库存水平(píng)偏高(gāo)，多(duō)数(shù)行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端(duān)改善(shàn)幅度最大，3月增(zēng)加(jiā)值增速位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平，但受全球大(dà)宗(zōng)商品下行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着(zhe)年初建筑业(yè)施工(gōng)回暖，相(xiāng)关(guān)的黑色金属(shǔ)、非金属制品(pǐn)景气度提(tí)升，但(dàn)由于库存水平(píng)偏高，价格仍(réng)处在(zài)下跌(diē)区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓解(jiě)，产品(pǐn)价格(gé)相较去年同(tóng)期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去(qù)年以来(lái)行业(yè)产(chǎn)能(néng)持续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场(chǎng)景恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一(yī)方面，国(guó)内复(fù)工复产加快(kuài)推进，保证供(gōng)给端的快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后红(hóng)利释(shì)放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消费(fèi)意愿改善，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气(qì)度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费数(shù)据看，居民收入增(zēng)速提升，消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复(fù)至疫(yì)情前水平(píng)。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一季度(dù)，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未(wèi)来随着服(fú)务业恢复持(chí)续向(xiàng)好(hǎo)，有望(wàng)带动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一(yī)步提振居民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑底。今(jīn)年(nián)以来，居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增(zēng)量均(jūn)值，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元(yuán)的月均同比(bǐ)增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融(róng)资(zī)同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续2个月维持同比扩张，指向居民(mín)预(yù)期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年(nián)第一季(jì)度城镇储(chǔ)户问卷调查结(jié)果显示(shì)，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)，以及相关(guān)行(xíng)业设备(bèi)投资(zī)更(gèng)新，有望推(tuī)动中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美(měi)供需缺(quē)口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内复工复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽车和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势(shì)增强(qiáng)。今年(nián)在海外(wài)总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优(yōu)势强化，有望维持装(zhuāng)备制造(zào)领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高(gāo)位(wèi)，对制造(zào)业投资扩产(chǎn)造成一定压力(lì)。但随(suí)着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电(diàn)气机械等(děng)装(zhuāng)备(bèi)制造业去库进程(chéng)已进入下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用设备、通(tōng)用(yòng)设备产成品(pǐn)库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着(zhe)需(xū)求回暖、盈(yíng)利修复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需(xū)求将随(suí)之提(tí)升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年(nián)期国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀(zhàng)预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)利差(chà)收窄。本(běn)周美(měi)国10年(nián)期和2年期国(guó)债(zhài)期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权调整(zhěng)利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全(quán)球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周(zhōu)美国经济增(zēng)长陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和(hé)招(zhāo)聘(pìn)活动放(fàng)缓，信贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮(pí)书称(chēng)，最(zuì)近(jìn)几周美国总体经济活动(dòng)几乎没(méi)有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性(xìng)增加和对流动性的担(dān)忧加剧之际，银(yín)行收紧了(le)贷(dài)款标准。近(jìn)期(qī)美国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称(chēng)，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后美(měi)联(lián)储将需要在一段时(shí)间内维持利率稳定。同(tóng)日(rì)美(měi)联储(chǔ)梅斯特表示，预(yù)计今年货币政(zhèng)策将(jiāng)需要进一步(bù)进入限制性区域，终端利率或(huò)将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议(yì)纪(jì)要公布，绝(jué)大多(duō)数委(wěi)员同(tóng)意将利率上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有(yǒu)一段(duàn)路要走，一些委(wěi)员认为整体而(ér)言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和(hé)通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化(huà)，否则金融(róng)市(shì)场的紧张(zhāng)局势不太(tài)可能从根本上改变(biàn)欧洲(zhōu)央(yāng)行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会(huì)和欧洲(zhōu)议会通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场(chǎng)的(de)份额从10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和亚(yà)洲同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关(guān)立法措施。白(bái)宫需要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院(yuàn)共和党(dǎng)希望提高债务上限并削减支出；正在(zài)推出(chū)一份债务上限相关立法措(cuò)施；债务(wù)法案将设法收回未使用的(de)防疫(yì)资金用(yòng)于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美关(guān)系发表(biǎo)讲话，表明美(měi)国无(wú)意与中(zhōng)国(guó)脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中(zhōng)国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设(shè)性和公平的(de)经济(jì)关系”。但“当美国(guó)利益受(shòu)到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国(guó)家(jiā)安全，即使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美关(guān)系为代价(jià)。在国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦(lún)表示美中(zhōng)两国(guó)有必要(yào)“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面临(lín)债务问(wèn)题的新兴(xīng)市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国(guó)家(jiā)等(děng)。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特(tè)原油价格环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存(cún)同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)不删前女友的男人能要吗，男人为啥不删前女友strong>

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥价格(gé)指数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百分点。华北(běi)、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南各(gè)区价格指数(shù)环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)由正转负(fù)，环比由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅(fú)相对(duì)上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下跌(diē)，水果价格(gé)上涨

　　商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房(fáng)成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度(dù)分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百(bǎi)城土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日(rì)均零售销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改委强调提振消费持续回升的(de)动力；国资委强调着(zhe)力发(fā)展战略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要(yào)提振消费持续回升的动(dòng)力(lì)。接下来将(jiāng)重(zhòng)点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的(de)政策文件，围绕(rào)大宗消(xiāo)费、服务(wù)消费、农村消费(fèi)等重点(diǎn)领域；二是，下(xià)大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会(huì)同有关方面优化就(jiù)业、收入分配和消费全(quán)链(liàn)条良性循环促进机制；四是，研究制定关(guān)于营造放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开(kāi)扩大(dà)会议，强调推动国资(zī)央企着力(lì)发展实体经(jīng)济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程中走(zǒu)在前列(liè)，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能(néng)力；着(zhe)力(lì)发(fā)展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业，加快推进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮(lún)国企改革深化(huà)提(tí)升行(xíng)动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一(yī)带(dài)一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一季度(dù)工业和信(xìn)息化发展状况，表(biǎo)示(shì)下一(yī)步(bù)将制定(dìng)实(shí)施重点(diǎn)行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良好产(chǎn)业(yè)发(fā)展环境，落实落细(xì)稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协(xié)同；二是推(tuī)动(dòng)出口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部(bù)门(mén)落实好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快(kuài)恢(huī)复，以高质量供给促进(jìn)消费；四(sì)是持续增强发(fā)展动能，加快战略性新兴产业(yè)的创新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国(guó)内经(jīng)济恢复(fù)力度(dù)不及预期；海外(wài)需求超预期回落。