来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动，表现为生产(chǎn)恢复推动(dòng)出口形(xíng)势好转，出(chū)行需求释(shì)放催化下游消费回暖。从行业(yè)表(biǎo)现看，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边(biān)际(jì)表现看，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造>；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但(dàn)距离疫(yì)情前(qián)仍(réng)有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回(huí)落预(yù)期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级(jí)将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交通运输(shū)、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复(fù)、房地(dì)产销售(shòu)回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的特点相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气(qì)度边际(jì)改善情况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度表(biǎo)现(xiàn)为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业(yè)行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)居中(zhōng)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业(yè)库存(cún)水平偏(piān)高(gāo)，多数行业(yè)仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级或是(shì)推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏(sū)红利驱(qū)动。需(xū)求方面(miàn)，出行类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积(jī)压(yā)的购房、服务消费(fèi)需(xū)求得以释(shì)放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产端(duān)快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增长的线索，大(dà)概率来自于(yú)消费回(huí)暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一(yī)季度(dù)居民收入(rù)向上(shàng)修(xiū)复，消费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后(hòu)周期相关的可选消费也有望(wàng)进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈利(lì)有望向上修复(fù)，企业(yè)将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转向被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求有望改善，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超预期(qī)增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳(wěn)回升。但不(bù)同于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后(hòu)复苏发生在外需(xū)回落(luò)、国内经济转向高质量发(fā)展、居民前(qián)期“去杠杆(gān)”的过(guò)程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层面(miàn)，观测当前各行(xíng)业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行(xíng)业(yè)表现来看(kàn)，今年一季(jì)度制(zhì)造业(yè)、交通(tōng)运输业(yè)、房地(dì)产业景气(qì)度明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的(de)复合增速，观察(chá)各行业增(zēng)加值变化。

　　今年(nián)一季度第一(yī)产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设农业强(qiáng)国，推(tuī)进农业农村现代化的(de)目标有关。

　　今(jīn)年一季度第(dì)二产业增加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎(yíng)来较(jiào)快复(fù)苏(sū)，增加值(zhí)增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度的(de)4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全(quán)年增(zēng)速，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出(chū)缺口。其中，受益于居民(mín)出行活动(dòng)恢(huī)复，交通(tōng)运(yùn)输(shū)、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢(huī)复(fù)较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年(nián)一季度房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气(qì)度的观测，我们采用(yòng)量（各行业(yè)工业增(zēng)加值增速）与价(jià)格（各行业工业品价(jià)格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要(yào)行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的(de)月度数据，首先将(jiāng)各行业(yè)增加值(zhí)增速调整为以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每(měi)月的(de)增加(jiā)值增(zēng)速和PPI增速(sù)的(de)分位数(shù)水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的(de)分位(wèi)数(shù)水平(píng)，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于(yú)需(xū)求(qiú)端(duān)，行业整体去(qù)库进程尚未(wèi)结束(shù)。从(cóng)行业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相关(guān)的行业景气度(dù)最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相(xiāng)关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱(yú)乐的量(liàng)价分位数水平(píng)均处在高景气度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业也呈现“量价(jià)齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度有所回落，农(nóng)副加工行业(yè)表现为“量价(jià)齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者(zhě)价格下(xià)跌主要与(yǔ)高库(kù)存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的(de)降温，医药制(zhì)造(zào)业(yè)景气度(dù)有所回(huí)落(luò)，表现为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气(qì)度(dù)居中，均(jūn)表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料(liào)成本(běn)下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气(qì)机械、专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、运翼年代记和百变小樱有什么关系么 翼年代记是悲剧吗输(shū)设备工业增(zēng)加(jiā)值增速改善(shàn)幅度(dù)最大，受益于国内产(chǎn)业(yè)升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的是通(tōng)用设备、电子设(shè)备，与房地产新开工强度(dù)较弱、消费(fèi)电子行(xíng)业(yè)周期性走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行(xíng)业(yè)景气(qì)度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍受制于价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金属行业生产端改善幅度最(zuì)大(dà)，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗(zōng)商品下行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格(gé)依(yī)旧承压(yā)；随着年初建筑业施工回暖，相关的(de)黑色(sè)金属、非金属制品景气度提升，但(dàn)由于库存水平(píng)偏(piān)高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累(lèi)整体盈利水(shuǐ)平；石化链(liàn)条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处(chù)在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度偏低区(qū)间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年(nián)以来行(xíng)业产(chǎn)能(néng)持续扩张有关(guān)，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或(huò)是(shì)推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消(xiāo)费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服(fú)务性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内复工(gōng)复产加快推进，保(bǎo)证供给(gěi)端的快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释(shì)放效果(guǒ)转弱，随(suí)着未来海外(wài)总需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概(gài)率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收(shōu)入提(tí)升(shēng)和消费意(yì)愿改(gǎi)善(shàn)，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以(yǐ)及家(jiā)电(diàn)、家具、纺服(fú)等可(kě)选消费景气(qì)度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数据看，居民收入增速(sù)提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增速看，今(jīn)年一(yī)季度，全国(guó)居(jū)民人均(jūn)可支配(pèi)收入增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度的(de)3.0％。一(yī)季度居民(mín)平均消(xiāo)费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一(yī)定(dìng)差(chà)距。未来随(suí)着(zhe)服务业恢复持(chí)续向好，有望带动(dòng)相(xiāng)关就(jiù)业岗位加快(kuài)恢复(fù)，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据(jù)看，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年以来(lái)，居民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新增(zēng)存款同比增量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同(tóng)比增量。从(cóng)贷款数据看(kàn)，3月居民部门(mén)新增(zēng)净融资同比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门(mén)新增净融资连续2个月维持(chí)同比扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意(yì)愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行业设备投资(zī)更(gèng)新，有望推动(dòng)中游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进外，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加(jiā)强、以及新能(néng)源产品优势强化，有望维持装备(bèi)制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下(xià)滑和库存高位(wèi)，对制造业投资扩产造成(chéng)一定压(yā)力(lì)。但(dàn)随(suí)着下游消费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望(wàng)向(xiàng)上修复。目(mù)前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库存增(zēng)速(sù)呈(chéng)现(xiàn)触底反(fǎn)弹(dàn)。随着需(xū)求回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国(guó)债收益(yì)率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日）美(měi)国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周(zhōu)美(měi)国10年期(qī)和2年期国债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差较上周末(mò)上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨跌(diē)分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮(pí)书公布，显示近几周美国经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体经济(jì)活动(dòng)几(jǐ)乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加和对流动(dòng)性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平(píng)温和上升，但价格上涨速(sù)度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为(wèi)应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策(cè)来(lái)应对高通(tōng)胀，加息结束(shù)后(hòu)美联储将需要在一段(duàn)时间内维持利率稳定。同(tóng)日美联(lián)储梅斯特(tè)表示，预计今年货币政策(cè)将需要进一步进入(rù)限制(zhì)性区域，终端利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策(cè)会(huì)议(yì)纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意(yì)将利率上调(diào)50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍(réng)有一段路要(yào)走，一些委员(yuán)认为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为(wèi)经济(jì)和通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)重大(dà)不确定性(xìng)的来源(yuán)。然而除非形(xíng)势显著(zhù)恶化，否则(zé)金融市场的紧张(zhāng)局势(shì)不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委员(yuán)会(huì)对(duì)通胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会和(hé)欧洲议会通过了一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本(běn)达成一(yī)致。法(fǎ)案目标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提(tí)振半(bàn)导体行业(yè)，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建(jiàn)立欧盟的(de)半导(dǎo)体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正(zhèng)在推(tuī)出(chū)一份债(zhài)务上限(xiàn)相关(guān)立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党(dǎng)希(xī)望提(tí)高(gāo)债(zhài)务上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施(shī)；债务法案(àn)将设法收回未(wèi)使(shǐ)用的防疫资(zī)金用于(yú)日常开(kāi)支(zhī)；法案将减少对国税局的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财政部(bù)长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表(biǎo)明(míng)美(měi)国无(wú)意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中国脱钩的(de)努力都将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美国利翼年代记和百变小樱有什么关系么 翼年代记是悲剧吗益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美(měi)关系为(wèi)代价(jià)。在(zài)国际关(guān)系(xì)中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手(shǒu)问题”，比如(rú)帮助面临债务问题的新兴市场和(hé)发展中(zhōng)国家等。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环(huán)比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的(de)10.06％，最新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布伦(lún)特(tè)原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均(jūn)价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库(kù)存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上升(shēng)，螺纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南各(gè)区价(jià)格指数环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环(huán)比由上(shàng)月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来(lái)，商(shāng)品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线(xiàn)、三线城市商品(pǐn)房成交(jiāo)面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成交面积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜(cài)价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售(shòu)销(xiāo)量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销(xiāo)量同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上(shàng)行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期(qī)国债利率(lǜ)较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委(wěi)强调提振消费持续(xù)回升(shēng)的动力；国资(zī)委强(qiáng)调着(zhe)力发(fā)展战略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发(fā)展改(gǎi)革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消费持续回升的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大(dà)消(xiāo)费的(de)政策(cè)文件，围(wéi)绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动(dòng)新能源(yuán)汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收入(rù)分配(pèi)和消费(fèi)全链条良性(xìng)循环促(cù)进机(jī)制；四是，研究制定关于营造(zào)放心消费环(huán)境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展(zhǎn)实(shí)体经(jīng)济特别是战略性新兴产(chǎn)业。会议(yì)认为，要更好推动国资央(yāng)企(qǐ)在中(zhōng)国式现代化新(xīn)征程中(zhōng)走在(zài)前列，着力(lì)提升科技自立自强水平，提升自(zì)主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化(huà)产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革(gé)深化提升行动组织实施，高(gāo)水平参与共建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会(huì)介绍一季度工业和信息(xī)化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增(zēng)长的(de)工(gōng)作方案。一是营造良(liáng)好(hǎo)产业(yè)发展环境，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推动出(chū)口保(bǎo)稳(wěn)提(tí)质，加大(dà)对(duì)制造(zào)业外贸企(qǐ)业(yè)的支持(chí)力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三(sān)是促进内需加(jiā)快(kuài)恢复，以高(gāo)质量供给促(cù)进消费；四是持续(xù)增强发(fā)展(zhǎn)动能(néng)，加快战略(lüè)性新(xīn)兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国(guó)内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海外需(xū)求超预(yù)期回落。

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