来(lái)源：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表(biǎo)现为(wèi)生产恢复推动出口形势好转，出(chū)行需求释(shì)放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或(huò)从主动去(qù)库(kù)转向被动(dòng)去库。从景气(qì)度边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造(zào)>；上游原材料加工；服(fú)务业中(zhōng)，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但(dàn)距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后(hòu)经(jīng)济脉(mài)冲式修复放缓、海外(wài)总需求回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成为(wèi)推动下一阶段国内(nèi)经济复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造(zào)业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回(huí)落(luò)，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地(dì)产销(xiāo)售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制造(zào)业(yè)内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度普遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经(jīng)济复(fù)苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善(shàn)情况来(lái)看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的(de)酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高，部分行业(yè)表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)改善(shàn)幅(fú)度最弱(ruò)，由于行(xíng)业库(kù)存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看(kàn)，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动。需(xū)求(qiú)方面，出(chū)行类消费快速(sù)复苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务消(xiāo)费需(xū)求得(dé)以(yǐ)释放；供(gōng)给(gěi)方面，国内复(fù)工复产加快推进，生(shēng)产端(duān)快速恢复，是推动年初出(chū)口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动边际(jì)转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回(huí)暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一(yī)季(jì)度居民收(shōu)入向上修复，消(xiāo)费倾向明显(xiǎn)回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫(yì)情期(qī)间水(shuǐ)平，同时信贷(dài)数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强。预(yù)计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望(wàng)持续修复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行及地产后周期相关的(de)可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强，有望(wàng)维持出口韧(rèn)性(xìng)；随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比(河北保定技校排名，保定技校前十名bǐ)触(chù)底回升，制造(zào)业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求(qiú)超预期(qī)回(huí)落(luò)。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济(jì)复(fù)苏(sū)有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总量实现超预期(qī)增长，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏背景(jǐng)下，国内经济企(qǐ)稳回升(shēng)。但不同于(yú)海外国(guó)家疫后复(fù)苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发(fā)生在(zài)外需回落、国内经(jīng)济转向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆(gān)”的(de)过程中，因(yīn)此驱动疫(yì)后(hòu)经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业(yè)分(fēn)化(huà)特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来看(kàn)，今年(nián)一季度制(zhì)造(zào)业、交通运(yùn)输业、房(fáng)地产业景(jǐng)气(qì)度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初(chū)出口数据(jù)好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为基期(qī)计算(suàn)各年份的复(fù)合增速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全年增速(sù)，与近年(nián)来加快建设农业强国，推进农业农村(cūn)现代化的(de)目(mù)标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业(yè)增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四季度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复(fù)苏(sū)，增加值增速(sù)提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与(yǔ)去年下(xià)半年(nián)之后外需(xū)转弱(ruò)、居民商(shāng)品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业(yè)景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四(sì)季度的(de)4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益(yì)于居民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速(sù)明显提升(shēng)，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和(hé)餐饮业(yè)增(zēng)加值增速(sù)小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二(èr)手(shǒu)房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房(fáng)地产业(yè)增加(jiā)值增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游(yóu)改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值(zhí)增(zēng)速）与价格（各行业工(gōng)业(yè)品价格增速）分别作为供需的衡(héng)量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首(shǒu)先将各(gè)行业增(zēng)加值增速调整为(wèi)以2019年为基(jī)期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增(zēng)速(sù)和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚(shàng)未(wèi)结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期(qī)相关的行(xíng)业(yè)景气度最高(gāo)，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居(jū)民外出(chū)消费相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价(jià)分位数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造(zào)景气(qì)度有所回(huí)落，农副加(jiā)工行(xíng)业表现为“量价(jià)齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下(xià)跌(diē)主要与高库(kù)存(cún)水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平(píng)；而随着防疫(yì)需求的降温，医(yī)药制造(zào)业景气度(dù)有所(suǒ)回落，表现为“量跌(diē)价(jià)平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料成(chéng)本下跌有关，另一(yī)方面，也(yě)与年初外需(xū)表现好于内需(xū)，部分(fēn)行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输(shū)设备工(gōng)业增加值(zhí)增速改(gǎi)善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级、出(chū)口(kǒu)优势带(dài)来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通(tōng)用(yòng)设备、电子设(shè)备(bèi)，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行(xíng)业周(zhōu)期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅(fú)度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受制于(yú)价格下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属行业生产(chǎn)端改善幅度最(zuì)大，3月增(zēng)加值(zhí)增速位(wèi)于2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，但受全(quán)球大(dà)宗商品下(xià)行周期影响，价格(gé)依旧承压(yā)；随着年初建筑(zhù)业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景气(qì)度提升，但由(yóu)于库存水平(píng)偏高，价(jià)格(gé)仍处(chù)在下跌区间，拖(tuō)累(lèi)整体盈(yíng)利(lì)水平(píng)；石化链条行业生(shēng)产水平普遍回(huí)暖，但(dàn)分位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低(dī)区间，今年由(yóu)于能源危(wēi)机(jī)缓解，产品价(jià)格相较(jiào)去年同期(qī)也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处(chù)在高位，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓(huǎn)，生(shēng)产及价格水平同步(bù)回(huí)落(luò)。这与去(qù)年以(yǐ)来行业(yè)产(chǎn)能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升(shēng)级或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济(jì)复苏主(zhǔ河北保定技校排名，保定技校前十名)要受益于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利。一(yī)方面，消费场景恢复(fù)后，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务性需求得以释(shì)放；另一方面，国内复工复(fù)产加快推进，保证供给端的快速(sù)恢(huī)复，是推动年初出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提(tí)升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性进一(yī)步(bù)增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺服等可(kě)选消费(fèi)景气(qì)度均有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一(yī)季度居民收(shōu)入和消费(fèi)数据(jù)看，居(jū)民收入增(zēng)速提升，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季(jì)度(dù)，全国居民人均(jūn)可支(zhī)配收(shōu)入增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的(de)5.6％，居(jū)民人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一(yī)季度居(jū)民平均消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随(suí)着(zhe)服务(wù)业恢复(fù)持续向(xiàng)好，有望(wàng)带动相关就业岗(gǎng)位加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民(mín)储蓄意(yì)愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和投资信(xìn)心正在(zài)筑底。今年(nián)以来，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款同(tóng)比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增(zēng)量均值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民(mín)部门新增净(jìng)融(róng)资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融(róng)资连续2个月维持同(tóng)比扩(kuò)张，指向居民预(yù)期可能正(zhèng)在(zài)筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势头开(kāi)始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查(chá)结果显示，倾(qīng)向于“更(gèng)多(duō)储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投(tóu)资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更(gèng)新，有望(wàng)推动中游装备制造景气度(dù)维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出(chū)口(kǒu)数据(jù)回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进外(wài)，也受益于RCEP政策(cè)红利持续(xù)释放(fàng)，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今年(nián)在海外(wài)总(zǒng)需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来加强、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备(bèi)制造领域(yù)出口(kǒu)韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企(qǐ)业(yè)盈利下(xià)滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定(dìng)压(yā)力(lì)。但随(suí)着下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机(jī)械等装备制(zhì)造(zào)业去(qù)库进程(chéng)已(yǐ)进入下半场，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通用设备(bèi)产成(chéng)品库存增(zēng)速呈现触(chù)底反弹。随着需(xū)求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步(bù)转向被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求将随(suí)之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各(gè)国(guó)国债收益(yì)率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行(xíng)。本周（截至(zhì)4月21日）美国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利(lì)差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国(guó)债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较上(shàng)周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权(quán)调(diào)整(zhěng)利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯工业(yè)指数(shù)、纳(nà)斯达(dá)克(kè)指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合(hé)指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌(diē)。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称(chēng)，最近几周美国总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体(tǐ)物价水平温和上(shàng)升，但价格上(shàng)涨速度(dù)或(huò)有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示(shì)为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日(rì)，美(měi)联储哈克称(chēng)，需(xū)要进一步(bù)收紧(jǐn)政策来应对(duì)高通胀，加息结束(shù)后美联(lián)储将需要在一段(duàn)时间内(nèi)维持利(lì)率稳(wěn)定。同日美联(lián)储梅(méi)斯特表示，预(yù)计(jì)今年(nián)货币政策将需要进一步进入限制(zhì)性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政策(cè)会议纪(jì)要公(gōng)布(bù)，绝大多数(shù)委(wěi)员同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政策(cè)在降低通(tōng)胀方(fāng)面仍有一(yī)段路要走，一些(xiē)委员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势(shì)被视为经济和通胀前景重大不确定性的来(lái)源。然而除非形势(shì)显著恶化，否则金融市场的紧张局势(shì)不(bù)太可(kě)能(néng)从根(gēn)本上改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理(lǐ)委(wěi)员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美财长耶(yé)伦(lún)强(qiáng)调(diào)美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和(hé)欧洲(zhōu)议会通(tōng)过(guò)了一项临(lín)时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成(chéng)一致(zhì)。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全(quán)球半导体(tǐ)制造市场的份(fèn)额从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升芯片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立(lì)欧(ōu)盟的半(bàn)导体供应(yīng)链，并与(yǔ)美国和亚(yà)洲同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议院议(yì)长麦卡锡(xī)表示，正在推出(chū)一(yī)份债务上限(xiàn)相关立法措施。白(bái)宫需(xū)要开始就(jiù)债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和(hé)党希望提高债务上限并削减支出；正在(zài)推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的(de)防疫资(zī)金用(yòng)于(yú)日常开支；法案将减少对国(guó)税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政部长耶伦就(jiù)中美(měi)关(guān)系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全(quán)”。耶伦(lún)宣(xuān)称(chēng)，任何(hé)与中国脱钩的努力(lì)都将是(shì)“灾难性的”，美国(guó)寻求(qiú)与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫(wèi)国(guó)家安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中美(měi)关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美(měi)中两(liǎng)国有必要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮(bāng)助面(miàn)临(lín)债(zhài)务问题的(de)新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月(yuè)度均价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新(xīn)月度均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北(běi)、东北、华东、中南(nán)、西北(běi)以及(jí)西南各区(qū)价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格(gé)环比(bǐ)由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面积(jī)同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城(chéng)土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对(duì)上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百分点。批发(fā)销量同比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消费持续回升的动力(lì)；国(guó)资委强(qiáng)调(diào)着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革(gé)委举行4月(yuè)份新(xīn)闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来(lái)将重点做好(hǎo)四方面工作(zuò)：一(yī)是，研究起草(cǎo)关于恢复(fù)和扩大消费的政策文件(jiàn)，围(wéi)绕(rào)大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等(děng)重点领域(yù)；二是(shì)，下大(dà)力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面(miàn)优化就(jiù)业(yè)、收入分(fēn)配(pèi)和消(xiāo)费(fèi)全链(liàn)条良性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党委(wěi)召开扩(kuò)大会(huì)议(yì)，强调推(tuī)动国资央企(qǐ)着(zhe)力发展实(shí)体(tǐ)经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业(yè)。会(huì)议认为，要更好推(tuī)动国资(zī)央企(qǐ)在(zài)中国(guó)式现代(dài)化新征程中走在(zài)前(qián)列，着(zhe)力提升科(kē)技自立(lì)自强水平，提升自主创新能力(lì)；着力发(fā)展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业(yè)，加快推(tuī)进现代(dài)化产业(yè)体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提升行动组织实施(shī)，高水平参与共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办(bàn)发布会(huì)介绍一季度工业和信息化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下一(yī)步将制(zhì)定(dìng)实施重点行业稳增(zēng)长(zhǎng)的(de)工作方案(àn)。一(yī)是营(yíng)造良好产业发(fā)展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是(shì)推动出口保稳提质，加(jiā)大(dà)对制造业外贸企业(yè)的(de)支持力度，配合(hé)有关(guān)部(bù)门落实好稳外贸政策举措；三是促(cù)进内需加快恢复，以高(gāo)质量供(gōng)给促进消费；四是持续(xù)增强发展动能，加快(kuài)战略(lüè)性新兴产业(yè)的(de)创新发展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需(xū)求超预期回落。

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