来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央政治局(jú)4月28日召(zhào)开会议，分析研究(jiū)当前经济形势和经济工作。今(jīn)年以来(lái)，经济(jì)增(zēng)长好于预期。不(bù)过当前经济恢复性好转，内(nèi)生(shēng)动(dòng)力(lì)还(hái)不强，需求(qiú)仍然不足。所以(yǐ)，稳增长(zhǎng)基调延续(xù)，短期(qī)政策不太(tài)可能转(zhuǎn)向收紧，但是面对高质量发展要求，也没增量刺激政(zhèng)策。未来扩大需求主要依靠自发修复消费，主动稳定投资。此(cǐ)1分钟前刚刚哪里发生了地震0; line-height: 24px;'>1分钟前刚刚哪里发生了地震外(wài)，产业(yè)政策方面强调(diào)“实体(tǐ)经(jīng)济”支撑，防(fáng)风险仍然是(shì)重(zhòng)点任务。整体(tǐ)看，二(èr)季度经济修复速度(dù)或将(jiāng)放缓(huǎn)，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先(xiān)强调了今年的成(chéng)绩，即“经济增(zēng)长好于预期(qī)”，“市场需求逐步恢复，经济发(fā)展(zhǎn)呈现(xiàn)回升向好态(tài)势”。从一季度公布的数据看(kàn)，确实好(hǎo)于去年(nián)四季度时的预期。但随后(hòu)会议也提到“经济运(yùn)行(xíng)好(hǎo)转主要是恢复性的，内生(shēng)动(dòng)力(lì)还不强，需求仍(réng)然(rán)不足”。这也使得经济转(zhuǎn)型(xíng)升级面(miàn)临新的阻力，推动(dòng)高(gāo)质量发展仍(réng)需(xū)要克服不少困难挑战。

　　我们的理(lǐ)解是，一季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相(xiāng)比去年四季(jì)度(dù)有明(míng)显改(gǎi)善，但距离(lí)疫(yì)情之前(qián)2019年的6％附近(jìn)的增速，还有(yǒu)较大的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季(jì)度降准后(hòu)，就业(yè)压(yā)力仍然(rán)存在，我们认为政策(cè)短期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复(fù)和扩大需求”是当(dāng)前(qián)经济(jì)持(chí)续回升(shēng)向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量的(de)发(fā)展要求(qiú)，会议强调经济要实(shí)现“质的有效提升(shēng)”和“量的合理(lǐ)增长”。这一点和去年经济工作会(huì)议精神一致。这也(yě)意(yì)味着稳(wěn)增长不会通(tōng)过强(qiáng)刺激的方(fāng)式，而是(shì)统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动(dòng)力(lì)持(chí)续增强”、“社会预期持续改(gǎi)善(shàn)”、“风险(xiǎn)隐患(huàn)持续化解”。

　　对于稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)的方式，会议要(yào)求(qiú)“把发挥政策效(xiào)力和(hé)激发经营(yíng)主(zhǔ)体活力结合(hé)起(qǐ)来(lái)”。我们的理解(jiě)是，下(xià)一阶段更多(duō)通过激发市场(chǎng)化的力量(liàng)去推动经济修复，通过改革开放的(de)方式激发高质量的增长。所以(yǐ)会议指出，要坚持“两个毫不动(dòng)摇”，破(pò)除影响各类所(suǒ)有(yǒu)制企业公平竞争、共同发(fā)展的法(fǎ)律法规障碍和隐性壁(bì)垒。各类企业都(dōu)要依法合规经营(yíng)。要下决(jué)心从根本上解决企业账(zhàng)款拖欠问题。总体而(ér)言，政(zhèng)策刺激空间(jiān)有限，主要还是以提振信(xìn)心和(hé)预期、激发活力(lì)为主(zhǔ)要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财(cái)政(zhèng)政策要“加力(lì)提效”，稳健的货币(bì)政策要(yào)“精准(zhǔn)有力(lì)”，延(yán)续了去年12月会议(yì)的表述。对于政策的要(yào)求，本次会议强调“形成扩大需求的合力”，而去年(nián)12月会议的相关表述是(shì)“加强各(gè)类政(zhèng)策协(xié)调配合”，这说明(míng)扩(kuò)大需(xū)求是未(wèi)来(lái)的政(zhèng)策重心。

　　一方面，自发修复消费(fèi)。“要多渠道增加城乡居民收入(rù)，改善(shàn)消费环(huán)境(jìng)，促(cù)进文化旅(lǚ)游等(děng)服务消费”。提(tí)高(gāo)消费，主要还(hái)是(shì)靠居民劳动收入的自(zì)然修复(fù)。另(lìng)一方面，主动稳(wěn)定投资。尤其是基(jī)建(jiàn)投资，是政府主动稳增长的重点。会议提(tí)到，在超大(dà)特大城市积(jī)极稳步推进城中(zhōng)村改造和“平急(jí)两用”公共基础(chǔ)设(shè)施建(jiàn)设。

　　此 外， 会(huì)议(yì)强调，要把吸引外商投资放在更(gèng)加重要的位置，稳住外贸(mào)外资基本盘。要支持有(yǒu)条件的自贸试验区和自(zì)由贸易港对接国际高标(biāo)准经贸规则(zé)，开展改革(gé)开放先行先试。

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　　产(chǎn)业发展：看(kàn)重实体经(jīng)济

　　会议强(qiáng)调，加快建设现代化产业体系要(yào)以“实(shí)体(tǐ)经济”为(wèi)支撑。我们(men)的理(lǐ)解是，产(chǎn)业(yè)政策的重点是“实体(tǐ)经(jīng)济(jì)”，这里(lǐ)的(de)实(shí)体(tǐ)经(jīng)济并不(bù)是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经济”相对应(yīng)的(de)。

　　会议明确(què)“要夯实科技自立自强根基，培(péi)育(yù)壮大新动能”；“要巩固和扩大新(xīn)能源汽车(chē)发展优势，加快推进充电桩、储能等(děng)设(shè)施建设(shè)和(hé)配套电(diàn)网改造(zào)”。会议指出(chū)“要(yào)重视通用人(rén)工智能发展，营造创新(xīn)生态(tài)”，也提到(dào)了“重视防范风险”。我们认为，人工智能发展到一定(dìng)程(chéng)度，监管措(cuò)施也必(bì)然会跟(gēn)上。此外，在互联网(wǎng)领(lǐng)域(yù)，要推(tuī)动平台企业规范健康发展，鼓励头(tóu)部(bù)平(píng)台企业探索创新。

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　　防(fáng)风(fēng)险也(yě)是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行(xíng)、保险和信托机构改革化险工作”；再(zài)次强调房住不(bù)炒，“做好保交楼、保(bǎo)民(mín)生、保稳(wěn)定工作”；“要加强地方政府债务管(guǎn)理，严控(kòng)新增隐性债务”。我们认为，房(fáng)地产(chǎn)产业链、中小金融(róng)机(jī)构的(de)风险出清，仍是大势所趋，地方(fāng)债务的风险也需要化(huà)解。所以(yǐ)今年和去年最(zuì)大的不同(tóng)是疫情影响(xiǎng)减弱，其他(tā)方面的经济问题依(yī)然是存在的(de)。

　　整(zhěng)体看(kàn)，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对(duì)克制。

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