近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的兴发(fā)集团(tuán)，其旗下子公司兴福电子公布科(kē)创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷(lín)酸产品(pǐn)是半导体加(jiā)工(gōng)过程中的关(guān)键(jiàn)材料，公司客户包括长江存储、华虹集团、中(zhōng)芯国际(jì)等，也获得大基金二期入股。

　　不过(guò)有意思的是，兴福电子(zi)第二大客户竟然是(shì)可口可乐，这也无意间透露了(le)一个冷知识——可口可乐生产过(guò)程中(zhōng)使(shǐ)用的磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还用(yòng)到(dào)了更高纯度的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间接(jiē)控(kòng)股股(gǔ)东还与第(dì)二大股东有(yǒu)可复活的(de)对赌(dǔ)协议。且其中一条比较少(shǎo)见，即在兴福(fú)电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福(fú)电子主要从事从事湿电(diàn)子化学品(pǐn)业务，公司产品(pǐn)包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司(sī)磷(lín)酸产(chǎn)品按照(zhào)纯(chún)度(dù)等级分(fēn)为电子(zi)级(jí)磷(lín)酸、食(shí)品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷(lín)酸和面板级磷(lín)酸。各磷酸产(chǎn)品的(de)纯(chún)度等级由高到低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电(diàn)子在(zài)生产电(diàn)子级磷酸、电子级(jí)硫(liú)酸的同(tóng)时会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食(shí)品级磷酸的(de)主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子(zi)2022年第二大客户(hù)为(wèi)可口可(kě)乐(lè)，金额为6924.1万(wàn)元，申(shēn)报稿显示的主冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟要销售内容为磷酸(suān)产品。这个销售金额比兴(xīng)福(fú)电子当年(nián)食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸(suān)的(de)主营业务收入多出了(le)4994.81万元。原因是，兴福(fú)电子电子级磷酸产品除销售给集成电路行业、显示面板行业客户外，还销(xiāo)售(shòu)给可口可乐公司、化工品贸(mào)易商(shāng)等其他(tā)行业客户。由于(yú)可(kě)口可乐公(gōng)司对(duì)磷(lín)酸产品(pǐn)的品质要求高于一般的食品级磷酸，公司(sī)销售(shòu)给(gěi)可口可乐公司的磷酸产品等级实际为符合(hé)食品级要求(qiú)的面板(bǎn)级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子2020年(nián)至2022年（下(xià)称“报告期”）的营业收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点(diǎn)。一是，兴福电子(zi)2022年(nián)12月进行过前期会(huì)计差错(cuò)更(gèng)正及追(zhuī)溯调整(zhěng)，比(bǐ)如兴福电子(zi)原(yuán)报(bào)表2020年(nián)净利润(rùn)为-744.2万元，调(diào)整后(hòu)为-2167.05万(wàn)元，变动(dòng)不(bù)小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子2022年非(fēi)经常(cháng)性损益为4528.14万元(yuán)。某(mǒu)会计师事务(wù)所合(hé)伙人对记者表示，非经常性损益(yì)是指(zhǐ)公(gōng)司发(fā)生(shēng)的与经营业务(wù)无直接关(guān)系(xì)，或是虽与(yǔ)经营业务(wù)相(xiāng)关，但由于其性质(zhì)、金额或发生频率，影(yǐng)响了真(zhēn)实、公允地(dì)反(fǎn)映(yìng)公司正常(cháng)盈利能力的(de)各项收入(rù)、支出。

　　扣除非经常(cháng)性损益(yì)后，兴(xīng)福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元(yuán)。

　　调(diào)整摘(zhāi)要(yào)，数据(jù)来源：申报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福电(diàn)子(zi)2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主营业(yè)务(wù)毛利(lì)率提升有关(guān)，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴(xīng)福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过(guò)申报稿列举的同(tóng)行(xíng)业(yè)可(kě)比公司(sī)平均水平。对此(cǐ)，兴福电(diàn)子在(zài)申(shēn)报稿中(zhōng)表示，2021年以(yǐ)来公司陆续实现众多(duō)集成电路客户的产品认证及批量(liàng)供货，毛利率水平较高的集成电(diàn)路(lù)用湿(shī)电子化学品销售(shòu)收入(rù)占比持续提升，且公司根据部分产品原材料价格上涨情(qíng)况(kuàng)适时调高(gāo)了产品销(xiāo)售价格(gé)，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水(shuǐ)平(píng)。

　　那么(me)，在此情况下，兴(xīng)福电(diàn)子未来毛利率还有(yǒu)多(duō)少上升空间？如果不靠涨价，兴福电子(zi)未来是否还能持续提高(gāo)业绩？

　　从股权结(jié)构(gòu)来看，兴福电子控股(gǔ)股(gǔ)东为上市(shì)公司兴(xīng)发集团，其(qí)直接持(chí)有(yǒu)兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的(de)间接控股股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东为国家集成电路基金二期，持(chí)股比例(lì)为9.62％。需(xū)要指出(chū)的是(shì)，兴福(fú)电子间接控股股东宜(yí)昌兴发与(yǔ)国(guó)家(jiā)集成电路基金(jīn)二(èr)期之(zhī)间存在对赌协议。虽然随(suí)着兴(xīng)福电(diàn)子IPO，相关协(xié)议已经终止，但回购(gòu)权和(hé)随售权存(cún)在(zài)可(kě)以“复活”的条(tiáo)件，且其中(zhōng)一条(tiáo)比(bǐ)较少见(jiàn)，即“兴(xīng)福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑(yí)惑，合(hé)格IPO是指通过(guò)上市(shì)委审议(yì)，还是(shì)指拿到证监(jiān)会批文？

　　如(rú)果(guǒ)是(shì)指通(tōng)过上市委审议，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内没(méi)有上会结果的企业比较少(shǎo)，但(dàn)不是没有例外。比如，截(jié)至(zhì)2023年(nián)5月10日(rì)，上交所科(kē)创板栏目显(xiǎn)示，处于(yú)正常待(dài)审(shěn)核阶段(duàn)的合(hé)合(hé)信息和先正(zhèng)达(dá)，受理日期已经超(chāo)过(guò)18个月。

　　如果是指拿到证监会批文(wén)，也有企业(yè)超过。比如，截(jié)至2023年5月10日(rì)，上交所科(kē)创板栏目显示，20家提交注册的企业中(zhōng)有2家受理(lǐ)日期已经过去(qù)18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合格IPO是指哪个？如果18个(gè)月后(hòu)，彼时(shí)兴(xīng)福电(diàn)子处于正常(cháng)IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么样的(de)剧情？

　　对(duì)赌协议摘要，数(shù)据(jù)来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电子此次(cì)IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超过1亿股，占发(fā)行后总股份(fèn)的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达到的目标(biāo)估值(zhí)为54亿(yì)元。值得一提的是，15家战略(lüè)投(tóu)资者(zhě)2021年(nián)12月对兴福电子增资时，公司的投后估(gū)值为(wèi)24.96亿元。考虑稀(xī)释作用(yòng)后(hòu)，15家战(zhàn)略投(tóu)资(zī)者的增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元(yuán)。

　　2023年第(dì)一季度业绩如何？

　　兴福电子重大(dà)经常性关联采购主要系向(xiàng)关联方采(cǎi)购黄磷、液体三氧化硫(liú)等原材料、电力等能源以及建筑工程服务(wù)。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的重大经常性关联采购金(jīn)额（不含(hán)建筑(zhù)工(gōng)程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间(jiān)接控股股东宜昌兴发的(de)下属公司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电(diàn)子部(bù)分主要原(yuán)材料的(de)关联采购占比较高。比(bǐ)如，报(bào)告期内，公(gōng)司普(pǔ)通(tōng)黄磷关联采(cǎi)购金额占同类产(chǎn)品(pǐn)采购总(zǒng)额(é)的比例分别为(wèi)100.0冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟0％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧化硫(liú)关(guān)联采购金额占同类产品采购总额的比例(lì)均(jūn)为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示(shì)，在(zài)主营业务方面，兴福电子是控股股(gǔ)东兴(xīng)发(fā)集团合并报表范围内唯一从事(shì)湿电子(zi)化(huà)学品相关业务(wù)的(de)主体(tǐ)，与兴发集(jí)团(tuán)及(jí)其控制(zhì)的其他公司(sī)主营业务及应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴(xīng)福电子(zi)没有在申报稿中对(duì)2023年第一季度业绩进(jìn)行预测(cè)，但兴(xīng)发集团2023年第一季度的业(yè)绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业(yè)收入为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发集(jí)团(tuán)归母净利润为4.49亿(yì)元，同比(bǐ)下降73.87％。对此(cǐ)，兴(xīng)发集团在公(gōng)告中表(biǎo)示，归母净(jìng)利润较上年同期(qī)大幅(fú)降低，主要(yào)是受市(shì)场供需变化(huà)影响(xiǎng)，自2022年下(xià)半年以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周(zhōu)期性(xìng)产品市场价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩(kuò)大，至一季(jì)度末，草(cǎo)甘膦(lìn)价格(gé)已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下(xià)跌(diē)过程中，公(gōng)司上述产(chǎn)品产销(xiāo)量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团也在公告中谈及湿(shī)电(diàn)子化学品，即公(gōng)司湿电子化学品、特(tè)种化(huà)学品、食(shí)品添加(jiā)剂等成(chéng)长性产(chǎn)品市场需(xū)求总体良好(hǎo)，盈(yíng)利能力保(bǎo)持稳定。

　　但是(shì)兴发集团另一冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟(yī)则公(gōng)告显(xiǎn)示，湿电子(zi)化学品2023年第一(yī)季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季度(dù)的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年(nián)第一季度统计(jì)口径不(bù)太一样，销(xiāo)量数据不(bù)太好找，所以(yǐ)不(bù)太(tài)好具体判断湿电子化学(xué)品相关收入的(de)变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的(de)情况下(xià)，兴福电子2023年第一(yī)季(jì)度的业(yè)绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法(fǎ)违(wéi)规方(fāng)面，兴福电(diàn)子曾受到宜昌(chāng)市猇亭区城市管理执法局的行政处罚，处(chù)罚金额为(wèi)28.16万元。原因是兴福电子(zi)无证建设房屋，总违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平(píng)方米(mǐ)，总造(zào)价563.15万元。另外，兴福电子控(kòng)股股东兴发集(jí)团的副总(zǒng)经(jīng)理赵(zhào)勇于2023年4月被上(shàng)交所予以(yǐ)监管(guǎn)警(jǐng)示的决定，原因是赵(zhào)勇交易兴发集(jí)团可(kě)转债构成(chéng)短(duǎn)线交易。

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