2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续(xù)加(jiā)息，但(dàn)是(shì)美股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市场(chǎng)方面：恒生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香(xiāng)港投(tóu)资基(jī)金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金(jīn)中，中国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资基金(jīn)公(gōng)会网站

　　经过前(qián)四(sì)个月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球市场接(jiē)下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受(shòu)本报采访解析他们对于市场(chǎng)动(dòng)态的(de)看法，以帮助投(tóu)资者把(bǎ)脉(mài)今年(nián)剩余(yú)时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资(zī)产管理常务(wù)董事、亚太区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚(yà)太区投资总监(jiān)及阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公(gōng)司 基(jī)金经理卢(lú)里

　　上述(shù)机构人士认为(wèi)，2023年(nián)剩余时(shí)间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续(xù)发(fā)力(lì)，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其它非美货(huò)币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人(rén)工智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬件类公司(sī)可(kě)能获得(dé)较(jiào)为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国银(yín)行(xíng)要么主动收(shōu)紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧信(xìn)贷(dài)。这样一来，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能获(huò)得的(de)贷款增长放缓(huǎn)。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是到了下(xià)半年美国(guó)经济衰退的风(fēng)险较为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快(kuài)速(sù)增(zēng)长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多(duō)因(yīn)素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本(běn)过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的经济表(biǎo)现不(bù)会太差，对中(zhōng)国(guó)持更加(jiā)乐观(guān)态度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着(zhe)引领作(zuò)用。但是，如果要(yào)中国经(jīng)济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望(wàng)，尤(yóu)其(qí)是在第一季度超出预期(qī)的情况下，市(shì)场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但(dàn)是(shì)对(duì)于欧美经(jīng)济的预期则有所保留。我们(men)认为中国仍在复苏的道路上。如(rú)果下半年(nián)财政和(hé)地产方面有所(suǒ)表现，将(jiāng)会(huì)加(jiā)快复苏进程(chéng)。目前来看(kàn)，经济复苏的压力(lì)主要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需(xū)时间，市场(chǎng)流动性和信(xìn)贷宽(kuān)松(sōng)程度没有实(shí)质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对经(jīng)济(jì)的压制作用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前处(chù)于一(yī)个极端宽松(sōng)货币政策(cè)拐点，但是目(mù)前新任日(rì)本央行行(xíng)长表现出会维持货币(bì)政(zhèng)策不(bù)变的策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品通胀(zhàng)压力(lì)已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料(liào)将持续修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因(yīn)素(sù)缓(huǎn)和(hé)、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本身就(jiù)有(yǒu)趋势(shì)性的内(nèi)生修(xiū)复(fù)动(dòng)力，并不(bù)需要太(tài)强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经(jīng)济增长还是企业(yè)盈利的修复，目(mù)前都处在一个中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束(shù)、以及修复力(lì)度最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回(huí)落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬季陷入严(yán)重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男维(wéi)持宽松的政策(cè)立场(chǎng)，短期调(diào)整货币政(zhèng)策区间可能(néng)性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政(zhèng)策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美(měi)国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳(láo)工参与率(lǜ)的(de)提(tí)高，以及新增(zēng)就业(yè)的下降，未来失(shī)业率有抬升的(de)可能，这将会是导致美国经济名义(yì)上进入衰(shuāi)退(tuì)，最主要的(de)推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温暖，欧元(yuán)区(qū)的经(jīng)济表现(xiàn)好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现(xiàn)衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预(yù)计欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次(cì)加(jiā)息50个(gè)基(jī)点，将(jiāng)存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一水平。中国经济的(de)强(qiáng)势(shì)复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月(yuè)宏(hóng)观(guān)数据进(jìn)一(yī)步好转，增强了(le)投(tóu)资(zī)者对于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加(jiā)息了(le)。虽然说通胀还没有回到(dào)美联储的政策(cè)目(mù)标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环境带来冷(lěng)却经(jīng)济的副作用(yòng)。在整体(tǐ)通胀数据逐步(bù)往下(xià)走的(de)环境之下，企业信心也(yě)开(kāi)始是越走越弱。美(měi)联(lián)储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到(dào)了明(míng)年上半年才会认真的(de)去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但是(shì)回落的速(sù)度(dù)不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温(wēn)和的(de)经济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对(duì)于降低通(tōng)胀的(de)决心还是(shì)非常明显的(de)，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济增(zēng)长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业(yè)问题，市场对美(měi)联储加(jiā)息的预期发生了(le)较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加息会(huì)是最后一次，然后在第四季度开始逐(zhú)步调整利(lì)率水(shuǐ)平，以实(shí)现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是(shì)个好消息(xī)，因为高利(lì)率环(huán)境导致美元流(liú)动性下(xià)降和投(tóu)资成本急剧上(shàng)升，这已经在(zài)全球(qiú)资(zī)本市场上反映出(chū)来了。不(bù)论是美国的(de)银行业还是高收益(yì)债券领域，都出现了(le)流动性(xìng)和(hé)短(duǎn)期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最(zuì)近一次加息后(hòu)，进入观(guān)望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可能在年底会有一次(cì)减息。但(dàn)是美联储现在论调(diào)还是比较(jiào)的(de)鹰(yīng)派，至少从美联储官员(yuán)的点阵(zhèn)图(tú)看，大部分美(měi)联储官员都认为在2024年前不(bù)会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差距。当(dāng)然，我们(men)要动态(tài)地看问题，应根(gēn)据未来几(jǐ)个月美国(guó)经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美(měi)联储加息后进入了观察(chá)期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取平(píng)衡。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累(lèi)积并形成进(jìn)一步(bù)的(de)风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早转向。美国经济(jì)衰退终局确定(dìng)性较高，在(zài)此情(qíng)景下，长久期(qī)的利率债、高评(píng)级(jí)信用债会在(zài)大(dà)类资产中取得相对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能在下(xià)半年降息50个(gè)基点。虽然美联储结束加(jiā)息周期(qī)及(jí)随(suí)后的(de)宽松政(zhèng)策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在(zài)没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经(jīng)济阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱状(zhuàng)况触底才(cái)会构成股市反弹(dàn)的充分(fēn)条件。与股票不(bù)同，政府债收益率的(de)表现在(zài)美联储加(jiā)息接近(jìn)尾声时通常更(gèng)容易(yì)预测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加(jiā)息前后出现(xiàn)，然后(hòu)在接下来的12个(gè)月(yuè)平均下跌70个基(jī)点，原因(yīn)是增长放缓及通胀(zhàng)下降(jiàng)压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的(de)投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一(yī)定(dìng)的上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变化(huà)，这是我们需(xū)要思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升(shēng)它的投(tóu)放精准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这(zhè)里的不确定性是比较高的。第三(sān)，中国(guó)有(yǒu)庞大的市场(chǎng)，政府积极(jí)的在推(tuī)动(dòng)数字(zì)化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推(tuī)理环节都需要消(xiāo)耗大(dà)量的算力，涉及到的(de)硬件(jiàn)领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务(wù)器，以及配套的交换(huàn)机(jī)、光(guāng)模块(kuài)；自(zì)去年年底(dǐ)以来(lái)，产业(yè)链已(yǐ)经陆续收到了上述(shù)硬件产(chǎn)品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产(chǎn)品，一类是公有云(yún)上(shàng)部(bù)署的大模(mó)型，包括(kuò)模型的(de)API接口调用、模型(xíng)的分(fēn)布式计算(suàn)部署、数据库等(děng)中间件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的(de)终端场景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类的(de)终端(duān)场景，主(zhǔ)要根据部署成本来(lái)收费；应(yīng)用(yòng)场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创(chuàng)作、金融(róng)、电商、企业内部(bù)管理都有(yǒu)非常多可(kě)以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局(jú)，投资机会主(zhǔ)要来源于下(xià)游潜在的目标用(yòng)户群体规模(mó)较大(dà)、用户(hù)的付费(fèi)意愿强或者用户的(de)使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度(dù)重视数(shù)字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技(jì)和软(ruǎn)科(kē)技(jì)的发(fā)展，今年成立了(le)国家(jiā)数据局，国(guó)务院(yuàn)重组科技部，三大运营(yíng)商都加大了在数据方面的投入，中(zhōng)国的云企(qǐ)业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好亚洲半导体(tǐ)的发(fā)展。该(gāi)板块目前估值处于历史低(dī)位(wèi)，随着去库(kù)存的稳步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有(yǒu)众多半导体(tǐ)企业的(de)韩(hán)国市场则将是亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企业在后疫(yì)情时代，会更关注利润和现金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型(xíng)）的发(fā)展将带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算(suàn)力，这将带动(dòng)AI专用芯片(piàn)的需(xū)求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计(jì)算资源进(jìn)行训练，这将推动公(gōng)共(gòng)云服务商的发展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模型需要海量数(shù)据(jù)进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型将被广泛应(yīng)用(yòng)，企业将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如(rú)机器(qì)视(shì)觉(jué)、自然语言处理、机(jī)器(qì)人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公(gōng)众对AI技(jì)术研发的知情权以(yǐ)及行业自律是有其必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工(gōng)智(zhì)能安(ān)全与可控(kòng)性(xìng)的(de)高度重(zhòng)视，这有助(zhù)于提高公众对此(cǐ)的(de)认识，同时(shí)促进相关法规与标准的出台。暂(zàn)停开发更(gèng)强大的模型有助于行业(yè)理解(jiě)现有模型的风险与影响，为下一(yī)代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强(qiáng)大，需(xū)要(yào)一定时(shí)间观察其对社会产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠(kào)公(gōng)众人士发起的自(zì)律(lǜ)性(xìng)暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机(jī)构会继续推进研究旨在(zài)保(bǎo)持竞(jìng)争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非(fēi)技术(shù)发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼(hū)吁社(shè)会思考在(zài)使用过程(chéng)中(zhōng)产(chǎn)生(shēng)的法律(lǜ)规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在(zài)公有云上面(miàn)，用户交互过程中的数(shù)据可能涉及到用户(hù)隐私和(hé)企(qǐ)业机(jī)密，因此现(xiàn)在越来越多的企业客户开始转向规划私有部署大模(mó)型。另一(yī)方面，不法分子也更(gèng)有机(jī)会借(jiè)助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公室正式发(fā)布(bù)《生(shēng)成(chéng)式人工(gōng)智能服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人工智能服务提供者(zhě)应(yīng)该(gāi)承(chéng)担(dān)信息(xī)安全主体责任，做(zuò)好个人信息保(bǎo)护、未成年人(rén)保护(hù)、内容安全管(guǎn)理等工作(zuò)，我们相(xiāng)信在(zài)生成(chéng)式人工智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间投资策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资(zī)产类别(bié)方面，固(gù)定收益(yì)或者债券为优先，低配股(gǔ)票(piào)。如果(guǒ)美国经(jīng)济进(jìn)入(rù)下半年(nián)，经(jīng)济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那(nà)么目(mù)前美国股票的估值相对于企业盈利(lì)的(de)预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它的(de)利率(lǜ)还是要(yào)往下走，利率往下走代(dài)表(biǎo)这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分(fēn)摩根(gēn)资产管理目前是(shì)偏(piān)向(xiàng)中(zhōng)国及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是(shì)经(jīng)验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美的(de)政府债券，再加上一些投资等(děng)级的企(qǐ)业债(zhài)。不看好高收(shōu)益(yì)债的(de)原因在于(yú)：当经济表现越来越差的时候，一些(xiē)信贷(dài)评(píng)级比较低(dī)的企业债，它的(de)信用差会(huì)拉宽，相应(yīng)债(zhài)券价格承(chéng)压。货(huò)币(bì)方(fāng)面：看跌美(měi)元。同时(shí)，若美(měi)元贬值(zhí)，大部分的(de)亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相(xiāng)对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产(chǎn)配置策略现在(zài)时间节点看(kàn)，大类资产相对配置(zhì)上(shàng)，我(wǒ)们认(rèn)为股票优于(yú)债券，优于商品。年(nián)末有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考(kǎo)虑年初至(zhì)今的表现，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤(yóu)其是香港市(shì)场，在公(gōng)司业绩(jì)普遍平稳转好的(de)基(jī)本(běn)面条(tiáo)件下，受(shòu)其(qí)他(tā)因(yīn)素影响的(de)估值因素带来的下跌调(diào)整幅(fú)度比(bǐ)较大。换句话说，目(mù)前的港股表现有(yǒu)背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角(jiǎo)度看，我们认为美国(guó)的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也会受(shòu)益(yì)。如(rú)果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来(lái)，将出现和去年一样的股(gǔ)债(zhài)双杀，对(duì)成长股(gǔ)则(zé)尤为不利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股和(hé)成(chéng)长(zhǎng)股。我们的(de)股(gǔ)票投(tóu)资策略是(shì)分散配置。我们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资策略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优于(yú)股票的(de)表现(xiàn)，特别是政府债券和投(tóu)资级别的(de)债(zhài)券，能够提(tí)供不错(cuò)的收益率，而且即使在经(jīng)济下行的时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市(shì)场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：我们同时(shí)也(yě)看好黄金和石油(yóu)价格的(de)上涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险情绪(xù)的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会达到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年(nián)年3月(yuè)底之前(qián)会(huì)达到(dào)2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价会进(jìn)一步(bù)上(shàng)行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策(cè)略：由于美(měi)联储停止加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我们要为美(měi)元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后(hòu)，债(zhài)券和黄金表现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景下，利率阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱带来(lái)的分母端(duān)制约(yuē)改(gǎi)善，利好(hǎo)利率债及高评(píng)级债(zhài)券(quàn)、黄金等资产类别成长股(gǔ)受(shòu)分母(mǔ)端改善(shàn)主导，可能有阶(jiē)段性(xìng)行情；价值(zhí)股分子端承压，整体(tǐ)回落石(shí)油等大宗商(shāng)品由(yóu)于需求下降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)相对和绝对(duì)估值均处(chù)于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风格(gé)上建议高配制(zhì)造、科技，低配周期(qī)、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消费(fèi)和(hé)医(yī)药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机会相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字(zì)中国(guó)建(jiàn)设(shè)方(fāng)向，受(shòu)益于复苏的(de)互(hù)联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格(gé)可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元也可能(néng)启动趋势(shì)性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民(mín)币(bì)汇率(lǜ)在(zài)美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势(shì)，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和(hé)欧洲能源供应(yīng)短缺风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元(yuán)2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一(yī)定重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们(men)继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国(guó)市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最(zuì)近(jìn)的银行(xíng)存款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步(bù)走弱的预期应该会支持除日(rì)本(běn)以外的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了(le)对高(gāo)质量(liàng)政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对(duì)高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发达市场投资级(jí)政府(fǔ)债(zhài)券，较不(bù)青睐高收(shōu)益债(zhài)券。这与(yǔ)美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特(tè)征一致(zhì)，在美国(guó)，政府债券通常受(shòu)益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市(shì)场(chǎng)对增长放缓和最(zuì)终降息的定价(jià)），而公司(sī)债券收(shōu)益率相对于美(měi)国(guó)政府债(zhài)券的(de)溢价因信贷质量(liàng)恶(è)化的预期(qī)而(ér)扩大。

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