公募基金交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模(mó)式再现创新(xīn)突(tū)破！

　　继(jì)过往(wǎng)较为常见的(de)托管(guǎn)人结算模(mó)式和券(quàn)商结算模式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金(jīn)行(xíng)业悄然(rán)流行(xíng)。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记者了(le)解，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴一年(nián)持有期(qī)混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基(jī)金由博道(dào)基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三方合作推出。目前(qián)正在发(fā)行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸(xī)引了行业各方目光，据业内人士(shì)透露(lù)，除了(le)广发证(zhèng)券有落地的基(jī)金(jīn)产(chǎn)品之外，其他券商、基金(jīn)公司也在关(guān)注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位(wèi)业内人士看来，目前基金(jīn)结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调(diào)动各方(fāng)资源，为持(chí)有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算模式是最早(zǎo)出(chū)现也是最为成(chéng)熟的基金结算模式。到了(le)2017年，券商结算模式(shì)启动(dòng)试点，成为基金(jīn)公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转常规(guī)，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各方探索中落(luò)地(dì)。

　　据中国基金报记(jì)者了(le)解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年(nián)持(chí)有期混合(hé)是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而(ér)目前正在发(fā)行的易方(fāng)达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分别由博(bó)道、易方达两家基金公司与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证(zhèng)券是率先有(yǒu)落地(dì)基金产品的(de)券商(shāng)，据了解，其(qí)他券商(shāng)也在(zài)积极研(yán)究(jiū)这一新的业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博(bó)道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸式(shì)，通(tōng)过证券公司进行交易申报，由托管银行进(jìn)行结算，在这种模式下，资金存放在(zài)托管银行(xíng)的托(tuō)管(guǎn)账户，无须银(yín)证(zhèng)转账到证券公司。这也成(chéng)为类(lèi)QFII模式的与一般券结模式的最大不(bù)同(tóng)点。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产品资金(jīn)集中存(cún)放在托管银(yín)行，在(zài)券商开(kāi)立的资金账户无需实际上的银证转账(zhàng)存入(rù)资金，每个(gè)交易日基金公司采用申(shēn)报交易额度，使用虚头(tóu)寸资(zī)金的方式进行场内交易(yì)，券(quàn)商根据已申(shēn)报的交易额(é)度每日滚动计算(suàn)产品资金(jīn)账户虚头寸(cùn)资金余(yú)额(é)，以实(shí)现(xiàn)对产品场内交易额(é)度(dù)的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基金场(chǎng)内(nèi)交易(yì)通(tōng)过经纪券商(shāng)完(wán)成，仍然保留了(le)原先券商交易结(jié)算模式的(de)交易前端控制(zhì)、验资验券的优点，同时资金(jīn)结算由(yóu)托管行完成，解决了部分托管行比较关注的托管(guǎn)资金归(guī)属保管(guǎn)问(wèn)题，一(yī)定程度上调动了(le)托管行的积极(jí)性。

　　在博时(shí)基金券(quàn)商业(yè)务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金(jīn)与证券公司结算模式的(de)选择，更好地(dì)满(mǎn)足各方(fāng)差(chà)异(yì)化的需(xū)求(qiú)，也(yě)印证(zhèng)了(le)券商财(cái)富管理转(zhuǎn)型已(yǐ)经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选(xuǎn)可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进(jìn)公募基金、券商渠道、基金(jīn)投资(zī)人共(gòng)赢(yíng)发展。

　　“尤(yóu)其是(shì)对于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结算(suàn)模式可以保证较(jiào)好运营效率(lǜ)带来的优质交易体验的同时(shí)，兼顾券商与基金(jīn)公司(sī)的商业(yè)利益深(shēn)度捆绑。随着“买(mǎi)方(fāng)投顾业务，产品工(gōng)具(jù)化配置”的趋(qū)势逐(zhú)渐形成，该(gāi)模(mó)式将进一步(bù)促(cù)进，金融(róng)机构为广大投资(zī)人提供更多的(de)交(jiāo)易工具选择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行(xíng)客户交易(yì)结算资金的三方存管(guǎn)框架，谈及这类模式的创新点(diǎn)，平安基金总结为(wèi)三(sān)大方(fāng)面(miàn)：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资金无需三(sān)方存管；二是交易交收分离：证券公司对产品场内交易进(jìn)行前端验资验券(quàn)；三是(shì)日终资(zī)金对账：实(shí)现证券(quàn)公(gōng)司与(yǔ)托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功能(néng)

　　兼(jiān)顾与券商渠(qú)道的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相(xiāng)比过(guò)往的结算模式(shì)，公募基(jī)金采用类(lèi)QFII结算模式有哪(nǎ)些优(yōu)劣势？也是投(tóu)资者(zhě)关注的(de)问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的(de)募集和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模(mó)式，其投资端业务也(yě)是通过(guò)券商完成，可以全方位的跟(gēn)券(quàn)商(shāng)合作(zuò)。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对(duì)产品场内(nèi)交易进行前端(duān)验资(zī)验(yàn)券，可有效防(fáng)控(kòng)异常交易和(hé)超(chāo)买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对(duì)于公募(mù)基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管(guǎn)银(yín)行(xíng)结(jié)算模(mó)式，有两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，加强了交易前端(duān)验资验券功能，优化(huà)交易监(jiān)控和头寸(cùn)透支风险管理(lǐ)；二是，兼(jiān)顾了与(yǔ)券商渠道商业模式的创新，类(lèi)似(shì)与(yǔ)券商结算模(mó)式(shì)，捆绑(bǎng)了(le)商业利益，有利于券商代(dài)买市(shì)占率的(de)提升。博(bó)时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的(de)看法(fǎ)。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券商(shāng)结算模式，公募(mù)类QFII结(jié)算模式(shì)，也有(yǒu)两方(fāng)面好处(chù)：一是，无需银(yín)证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升(shēng)；二是，简化了开户(hù)环节，免去(qù)了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士(shì)认为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资(zī)金使用效率与风(fēng)险控制两方面的需求，相？过(guò)往的结算模式体现出了(le)？定优势。相(xiāng)比(bǐ)券(quàn)商结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下无(wú)需银证转账(zhàng)即可调(diào)整(zhěng)场内外资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提(tí)升，同时也(yě)简化了开户环(huán)节(jié)，免去了三？存(cún)管(guǎn)登记确(què)认；而相(xiāng)比(bǐ)托(tuō)管人结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模式下加强了交易(yì)前端(duān)验资验券(quàn)功能，可优化交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优(yōu)势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类QFII结算(suàn)模式下(xià)，产品资金(jīn)不是集中于原(yuán)来的证(zhèng)券公司资金账户(hù)，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需(xū)要将托管行和券商打通。通(tōng)过“虚(xū)头寸”将(jiāng)托管行(xíng)和券商打通，免(miǎn)去银证(zhèng)转账的步(bù)骤，解(jiě)决了(le)普通券结(jié)模式下(xià)资金分散管理，资金划拨时(shí)间受银证(zhèng)转账时间范围限制的痛(tòng)点(diǎn)。日常投(tóu)资运(yùn)作过程，减少银证转账资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用支付、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券(quàn)商结算模式，一定量(liàng)减少了(le)证券资金账户开户与(yǔ)银证(zhèng)关(guān)联(lián)挂钩环(huán)节工作；

　　三(sān)是，更有利(lì)于明(míng)确各方职责所(suǒ)在，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离，证券(quàn)公司前端验资验(yàn)券可有效(xiào)防控异常交易和超(chāo)买风险，托(tuō)管人(rén)负责交收；日(rì)终资金(jīn)对账实现证券(quàn)公司与(yǔ)托管人(rén)系统对接(jiē)对账(zhàng)，可防范资(zī)金结算风险。

　　平安基(jī)金同(tóng)时也谈(tán)到(dào)了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点不足15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸之处(chù)：一方面(miàn)，类似(shì)托管人结(jié)算模式，该模(mó)式与托管(guǎn)人结算模(mó)式一(yī)致，对(duì)投资组合而言需按月计算缴纳最低结(jié)算备(bèi)付金与保(bǎo)证机制(zhì)；另一方面(miàn)，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管人与券(quàn)商(shāng)三方需每(měi)日确立场内/外资(zī)金(jīn)分配比例(lì)。取决于投(tóu)资组(zǔ)合(hé)交易特征，将增加日常投资运(yùn)营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引(yǐn)头部基金公(gōng)司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从(cóng)业内(nèi)观察看，不(bù)少基金(jīn)公司对类(lèi)QFII结算模式的(de)关注度较(jiào)高，也在筹(chóu)备或启动相应的合作。不过，参(cān)与这类业务还(hái)涉及系(xì)统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解决等问题，初期或更多是头(tóu)部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一业(yè)务进行了(le)探讨，业务操作上的障碍(ài)并不大。”一家基(jī)金公司人(rén)士表示，这类业(yè)务具备一定吸引(yǐn)力，相(xiāng)比较托管(guǎn)行结(jié)算模式和(hé)券商结算模式，这一模式可以同(tóng)时(shí)激发银行(xíng)、券商双方的销售力度，同时(shí)在此类模式刚(gāng)刚起(qǐ)步阶段(duàn)阶(jiē)段(duàn)参与，存(cún)在明显的先发(fā)优势。

　　博(bó)时券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发展初期，该(gāi)模式特点鲜明。但是(shì)，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有待解决，成为主流结(jié)算模式仍不(bù)具备条件。展望未来(lái)，预计相关金融机构对该(gāi)模式(shì)会保持高度关注(zhù)，会成(chéng)为选择之一(yī)。

　　平安基(jī)金(jīn)相关人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢(yíng)的(de)模式，有(yǒu)望成为新的行(xíng)业发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算模式较传统券结模式(shì)、托管人结算模(mó)式均有(yǒu)比较(jiào)优(yōu)势(shì)；对(duì)托管人而言，产品资金全额留存在托(tuō)管账户，无需银证转账；对证券公司提高(gāo)服务机构客户(hù)的能力(lì)，也加(jiā)强了公(gōng)司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启(qǐ)类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，也涉及不(bù)少系统改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道(dào)基金就表示，对基金公司来说(shuō)，总体保留(liú)沿用券(quàn)商结算模式下的(de)场内交易前端验资验券相关流程和业务系统，个别如清(qīng)算模块涉及一些(xiē)小改(gǎi)动。但券(quàn)商和托管行的系统(tǒng)改动较(jiào)大，如在(zài)系统(tǒng)直连、账户(hù)管(guǎn)理(lǐ)、场内清算、场(chǎng)外(wài)清算等多个环节(jié)需要进行升级(jí)改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来(lái)看，主要(yào)是广发证券、兴业银(yín)行、基金公(gōng)司三方参与。而记者从业内了解(jiě)到(dào)，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱(bào)有积极(jí)态度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从(cóng)单(dān)一模(mó)式走向三类模式

　　基金行业发(fā)展25年以来，结算模(mó)式发生了重要变化，从单一模式(shì)走向券商(shāng)结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模(mó)式三类模(mó)式的(de)时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起(qǐ)，采取的就是银(yín)行(xíng)托管人结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这一模(mó)式是(shì)，基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)租用券商的交易席位(wèi)直连报(bào)盘交易所，托(tuō)管人作为特(tè)殊结算参与人与(yǔ)中国(guó)结算进(jìn)行资金(jīn)和证券(quàn)的清算交收。

　　券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)在2017年启(qǐ)动试点，并(bìng)于2019年(nián)初由(yóu)试点转常规，至今已历(lì)时(shí)5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财(cái)富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基金采用了券结模式。根(gēn)据中金公司统(tǒng)计(jì)，截(jié)至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规模分别为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿(yì)元，占据全部基金规(guī)模(mó)比重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式(shì)也(yě)正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算(suàn)模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据(jù)不同(tóng)情况，选择不同(tóng)的(de)结算(suàn)模(mó)式(shì)，最大限度的调动各方(fāng)资源(yuán)，为持有人提供更(gèng)好的(de)服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着权(quán)益(yì)市场行情修复(fù)及券商财富管理(lǐ)业(yè)务高速发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内(nèi)的指(zhǐ)数型(xíng)基(jī)金等产品类型上，券结模式(shì)将有(yǒu)较大发展空(kōng)间(jiān)。”上述平安基金相关人士表示(shì)。

　　不(bù)少人(rén)士(shì)也看(kàn)好券结模(mó)式的发展。据一位业内人士表(biǎo)示，现阶段券商结(jié)算(suàn)模式在(zài)中小基金公司中更(gèng)加普遍(biàn)。中小基金相对来说(shuō)获得银行渠道的(de)营销支持难度较大，券结模式能有效推动券商(shāng)和(hé)基金公司的(de)合作关系，有助于中小(xiǎo)基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也(yě)表示，券结模式保(bǎo)有量(liàng)会更(gèng)稳定一些，对于(yú)托管行(xíng)有一个制衡的(de)作用。以前(qián)是小公司(sī)为主(zhǔ)，现在也有一些大(dà)公司陆续开(kāi)始(shǐ)试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，券(quàn)商结算模式(shì)的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代进入(rù)“拼质量(liàng)”时代(dài)：发展的边际制(zhì)约因素，也从“投(tóu)入成本较大、技术(shù)系统探索较困难”转变(biàn)为“产品策略(lüè)与市场环(huán)境及需求的匹(pǐ)配度(dù)、业(yè)绩表(biǎo)现与客(kè)户体(tǐ)验的舒适度、销售服务(wù)与渠(qú)道(dào)陪(péi)伴的(de)契合度(dù)”。券商结算模式，将基金公司、基金产(chǎn)品与(yǔ)券商(shāng)渠道的中长期利益深度绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局会(huì)发生(shēng)分(fēn)化，回(huí)归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服(fú)务(wù)本(běn)质，”持续(xù)提(tí)供“好产品、好服务”的基金公司和证券(quàn)公(gōng)司会受益(yì)于这一发展变(biàn)化。

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