4月(yuè)美(měi)国就业报告(gào)大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时(shí)工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就(jiù)业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但早鸟票什么意思 早鸟票是最便宜的吗整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份(fèn)，或(huò)导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和(hé)10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月美国非(fēi)农(nóng)数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期(qī)（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoa早鸟票什么意思 早鸟票是最便宜的吗rding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于(yú)以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持(chí)续性存(cún)在(zài)较大不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联(lián)储23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就业(yè)整体回升(shēng)，其中商品相(xiāng)关行(xíng)业回升明显。4月(yuè)商品相关行业(yè)新增非(fēi)农就业3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增就业的13％，相对(duì)3月(yuè)增加5万人(rén)。其中，制造业(yè)、建筑(zhù)业(yè)等新增就业均边际回升。商品相关行业就(jiù)业边际(jì)改善，或反映制造业(yè)边际(jì)好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际(jì)回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的(de)18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分(fēn)化。其(qí)中(zhōng)，医(yī)疗保健(jiàn)和商业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸纳(nà)就(jiù)业(yè)较(jiào)多(duō)的休闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回(huí)落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需(xū)求(qiú)可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的总空缺(quē)约384万人(rén)，较22年(nián)12月的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及(jí)小(xiǎo)时工资增速(sù)回升，显示劳工市场(chǎng)韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不(bù)确定(dìng)性冲(chōng)击，4月失(shī)业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市(shì)场韧性较强，短(duǎn)期仍有望(wàng)保持稳(wěn)健。1季度(dù)小时工资增速低于其他工资指标，4月小时工(gōng)资增速回(huí)升后，与其他工资指(zhǐ)标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显(xiǎn)著高于联储合(hé)意(yì)水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联(lián)储的(de)紧缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美(měi)国就(jiù)业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度之一的(de)职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至(zhì)21年11月的(de)水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空缺和求职人之比的回落(luò)速度接(jiē)近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场才(cái)能(néng)更(gèng)接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超预(yù)期的(de)非农就业数(shù)据将进(jìn)一步削(xuē)弱联储的降息(xī)意愿，但实际经济动能(néng)或弱于(yú)非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据所指示的水平(píng)，后续需要关注季节因子(zi)扰动下降(jiàng)后就业(yè)数据(jù)的走势。非农就(jiù)业超预(yù)期叠加工资早鸟票什么意思 早鸟票是最便宜的吗增(zēng)速回升，预计联储将维持(chí)相对市场更加(jiā)鹰(yīng)派的立场。若(ruò)就业数据出现明(míng)显恶化，联储转向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共和(hé)银行被(bèi)接管、西(xī)太平(píng)洋(yáng)合(hé)众银(yín)行等区(qū)域银行股(gǔ)价大(dà)幅下挫，中小银(yín)行风险仍在(zài)发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触(chù)发时点提(tí)前，前景存在较大不(bù)确(què)定性（参见《美(měi)国债务(wù)上限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发酵的银行危机以(yǐ)及债(zhài)务上限风(fēng)波(bō)，金(jīn)融市场(chǎng)动荡可(kě)能性(xìng)加大，不排除金融风险以及实体经(jīng)济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风险提(tí)示：美(měi)国(guó)中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入(rù)衰退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非(fēi)农强于(yú)预期，但(dàn)或许和季节性有(yǒu)关(guān)》

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