4月美(měi)国就业报告大超预期(qī)，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时工(gōng)资(zī)环(huán)比增速(sù)回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就业数据与此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月(yuè)新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业为(wèi)29.5万(wàn)/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高(gāo)于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较(jiào)大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的(de)联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月(yuè)美(měi)国(guó)就(jiù)业报(bào)告大超(chāo)预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期（图1）。非农(nóng)就(jiù)业数据与此前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持(chí)续性存在较大不确(què)定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商(shāng)品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，1km等于多少米 1km是不是1公里占4月新(xīn)增(zēng)就业(yè)的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新(xīn)增就业(yè)均边际回升。商品相(xiāng)关(guān)行业就业边(biān)际(jì)改善，或反映制造业边际好转。例如(rú)，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通(tōng)胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务业(yè)相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万(wàn)，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示(shì)，服务业需(xū)求(qiú)可能(néng)仍(réng)在走弱。例(lì)如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工(gōng)资增速回升(shēng)，显示(shì)劳(láo)工市(shì)场韧性较(jiào)强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不确定(dìng)性冲(chōng)击，4月失业(yè)率仍然(rán)下(xià)降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业(yè)市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度小时(shí)工资增速低(dī)于其他工资指标，4月小时工资增速(sù)回升后，与其他工资(zī)指标的差距收窄，指示美国潜在(zài)的工资增(zēng)速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美国(guó)就业市场劳动(dòng)力供应紧张局势整(zhěng)体仍在(zài)小幅缓(huǎn)解(jiě)。1km等于多少米 1km是不是1公里最能(néng)反映就业市场紧张程度之一的(de)职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月的水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位(wèi)空缺(quē)和求职(zhí)人之(zhī)比的回(huí)落速度接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季(jì)度(dù)，美国就业市(shì)场(chǎng)才能更(gèng)接近供需(xū)平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的(de)非(fēi)农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济(jì)动能或弱(ruò)于非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据所指示的水平，后续需要关注(zhù)季节因(yīn)子扰动下降后就业数据的走势。非农(nóng)就业超预(yù)期叠加工资增速回升，预(yù)计联储(chǔ)将维持(chí)相对市场更加鹰派(pài)的立场。若(ruò)就业数据出现明显恶化(huà)，联储转向的可能性将加(jiā)大。5月(yuè)以来(lái)，第一(yī)共和(hé)银行被(bèi)接(jiē)管(guǎn)、西太平洋合众(zhòng)银(yín)行(xíng)等(děng)区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银(yín)行风险(xiǎn)仍(réng)在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发(fā)时点(diǎn)提(tí)前，前景存在(zài)较大不1km等于多少米 1km是不是1公里确定性（参见《美(měi)国债务上限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行危(wēi)机以及债(zhài)务上(shàng)限风波(bō)，金融市场(chǎng)动荡(dàng)可(kě)能性加大，不排除金融风险以及实体经济(jì)的脆弱性倒逼(bī)联(lián)储下半年(nián)转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美国中小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强(qiáng)于(yú)预期，但或许(xǔ)和季(jì)节(jié)性有关》

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