调(diào)油逻(luó)辑(jí)提振成本价(jià)格，从(cóng)而能够推(tuī)升芳烃(tīng)价格，去年二季度芳烃市场(chǎng)的热度之高也正是由这(zhè)个逻辑主导。然(rán)而，今年与(yǔ)去(qù)年的步调(diào)明显不一(yī)。期货日报记者观察到，同(tóng)为芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货(huò)盘面已(yǐ)连(lián)续出(chū)现(xiàn)了9连(lián)跌，从走势上(shàng)来看，两(liǎng)品种的表现远超市(shì)场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原因在于两(liǎng)方面，一方面由于(yú)近期原油大跌，另一(yī)方面(miàn)近期(qī)成品油裂差下跌(diē)。”一德(dé)期货分(fēn)析师郑邮飞表示(shì)，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以及美国的加息(xī)预期(qī)，需求(qiú)羸(léi)弱，市场对于衰(shuāi)退的预期再起。而原油供应(yīng)端(duān)的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油(yóu)近(jìn)期回补前期缺口后继续下行，对于化(huà)工特别(bié)是与之(zhī)相关性相对较(jiào)强的PTA形成(chéng)成(chéng)本塌陷。成品油裂差方面，近期美(měi)国汽柴油(yóu)裂差出现下(xià)滑，同(tóng)时(shí)美国汽(qì)油库存(cún)在4月份去库速率减缓，使得市场(chǎng)对于美国调油需求的(de)预期边际弱化，对(duì)于(yú)芳烃的支(zhī)撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了(le)解到，美国夏油对于辛烷值(zhí)的需求支(zhī)撑起(qǐ)了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去(qù)年同(tóng)期相比(bǐ)，今(jīn)年芳烃市(shì)场走势相对偏弱，且去年调(diào)油逻辑发生的时(shí)间在5月发(fā)酵、6月初(chū)达(dá)到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季(jì)到(dào)来之前。

　　物(wù)产(chǎn)中大期货能(néng)化组组长谢(xiè)雯表示，发(fā)生这一现象的原因更多是始于路径依赖，去(qù)年(nián)极端的调油行情使得市场预(yù)期(qī)今年(nián)调油(yóu)逻辑发生的概率仍(réng)较大(dà)，调(diào)油商提前准备原料(liào)运(yùn)往美国(guó)。

　　在她看(kàn)来，去(qù)年调油逻辑是调油(yóu)实实在在(zài)发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉(lā)升(shēng)；今年的(de)调油(yóu)带来芳(fāng)烃美(měi)亚价(jià)差处(chù)于往年(nián)同期高位，但(dàn)当前美湾芳烃库存较(jiào)高，需(xū)求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年(nián)芳烃(tīng)调油逻(luó)辑与(yǔ)去年在细节与节(jié)奏(zòu)上又有差异，主要(yào)体现在去年5—6份的(de)行情是(shì)“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷(wán)值(zhí)调油料(liào)的短缺没(méi)有提(tí)早预期(qī)，导致旺(wàng)季来临后行(xíng)情(qíng)一触即发，而经历(lì)过去年的大幅波(bō)动(dòng)，随后调油商对于(yú)今年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直保持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国创造套利空间，同(tóng)时(shí)我们(men)从去(qù)年四季度至(zhì)今韩国出口美国芳(fāng)烃的数量保(bǎo)持相对高(gāo)位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修预期，今赓续前行是什么意思，赓续前进的意思年(nián)市场的调油逻辑(jí)在3月份就(jiù)启动，提早并迅速将芳烃估值(zhí)打(dǎ)上去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始启动(dòng)，这明显早于去年(nián)。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意味着调油逻(luó)辑(jí)已经在(zài)芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融(róng)达期货分析师韩冰冰表示(shì)，今年和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作(zuò)调油需求(qiú)的主要时期，而今年市场(chǎng)提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰(bīng)介绍，今年调油逻(luó)辑应该(gāi)不(bù)及去年。“去年受俄乌冲(chōng)突影响，欧美地(dì)区成品(pǐn)油(yóu)供(gōng)需突(tū)然变得(dé)紧张(zhāng)，油品裂解利润非常好(hǎo)，调油逻辑(jí)兴起。而今年的问题是欧美(měi)经(jīng)济下(xià)行压力较大，油(yóu)品需求(qiú)面临走弱(ruò)，从盘(pán)面也可以(yǐ)看到，3月份市(shì)场因(yīn)炒作(zuò)调(diào)油需求(qiú)大幅(fú)拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利润却回(huí)落，并拖累形(xíng)成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌(wū)冲突导致原油的出口受限以(yǐ)及(jí)疫情(qíng)影响下美国炼厂大幅关停引起的(de)辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗(chuāng)口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高(gāo)。今年看工厂对于调(diào)油(yóu)行情有所(suǒ)准备，整体缺量需求(qiú)将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析师隋(suí)斐看来(lái)，二(èr)季度美(měi)国出行旺季下调油需求被赋(fù)予(yǔ)期待，然而有(yǒu)了去年二(èr)季度(dù)调油(yóu)需(xū)求增(zēng)加下亚美套(tào)利(lì)利(lì)润可观的经验，部分工(gōng)厂(chǎng)提前(qián)跟美(měi)国工厂签订了长约(yuē)，今年的出口周(zhōu)期有所(suǒ)提前。

　　从今(jīn)年(nián)韩国运(yùn)往(wǎng)美国的芳烃出口量观察，整体1—3月(yuè)出口(kǒu)量已(yǐ)达去(qù)年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商今(jīn)年与亚洲PX生产(chǎn)企(qǐ)业(yè)签订合同多采用FOB模式(shì)，便于其在窗口打(dǎ)开后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今(jīn)年调油(yóu)大概率仍(réng)将发生，但是整体对(duì)于芳烃(tīng)价(jià)格的提(tí)振(zhèn)高度将极大(dà)可能不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波动(dòng)加剧，近期原油库存低位回升，汽(qì)油裂解价差(chà)回落，亚(yà)洲甲苯调油优势(shì)下(xià)降，在对未来需求的不确(què)定和(hé)经济(jì)可能衰退的背景下调油需求出现了(le)不稳(wěn)定(dìng)的因(yīn)素。”隋斐说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的(de)基本面来看，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张的局面在恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万(wàn)吨新装置投产和下游(yóu)消费(fèi)走弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新(xīn)装置投产下北方低(dī)价(jià)货(huò)源(yuán)冲击华东，下游硬(yìng)胶(jiāo)产(chǎn)品利润不(bù)佳，成品库存偏高的局面仍存，苯(běn)乙(yǐ)烯主港库存及上游纯(chún)苯港口库(kù)存(cún)攀升，二(èr)季(jì)度苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)仍面临累库(kù)压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是(shì)现在还(hái)没有真正进(jìn)入(rù)美国汽油的消(xiāo)费(fèi)旺季，如(rú)果5月(yuè)下旬开始美国(guó)汽油消费走强(qiáng)，预计芳烃估值仍(réng)将保持高(gāo)位(wèi)，但是在(zài)当前衰退预期(qī)以(yǐ)及美联储加(jiā)息背景下(xià)，成品油消费的成色或(huò)较预期大打折扣，芳烃前期相对原油的价差高点已经看(kàn)到(dào)，调(diào)油(yóu)逻辑(jí)再(zài)继续大幅发酵(jiào)的概率降低(dī)。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的(de)供需(xū)基本面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约换(huàn)月，市场的交(jiāo)易(yì)重心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间(jiān)下市(shì)场博弈增(zēng)大。”隋(suí)斐(fěi)表示，从基本面上来看，短期 PTA 不(bù)至于大(dà)幅(fú)累库，成本端的(de)扰动(dòng)对 PTA 来(lái)说将更(gèng)加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前国内纯(chún)苯下游品种中(zhōng)除(chú)了苯(běn)胺盈利之外其(qí)他下游(yóu)盈利性不佳，纯苯港口库存(cún)去库(kù)力度(dù)减弱，苯乙烯下游同样(yàng)面临成品库存偏高和利润(rùn)不(bù)佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍(réng)面临累库压力，短期来看(kàn)价格向上(shàng)的驱动或较乏力。

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