核心(xīn)观点:在(zài)当前经济恢复的不确(què)定(dìng)性下，高股(gǔ)息策略有望以其(qí)确(què)定的股息收入和较高的安全边际为投资(zī)者提供不错(cuò)的收益为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正。而基本面稳健，分红率高(gāo)而稳定，估(gū)为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正值处于历史低(dī)位，银行板块将成为(wèi)高(gāo)股(gǔ)息策略的(de)理想增(zēng)配板块。

　　高股息策略是以股息(xī)率为(wèi)投(tóu)资要素，选择(zé)股(gǔ)息(xī)率较高的股(gǔ)票并长期(qī)持有的投资(zī)策略。高(gāo)股(gǔ)息率一方面意味着公司(sī)有较(jiào)高(gāo)的股(gǔ)利(lì)支付率，投资者每年可以(yǐ)获得(dé)较高的股利(lì)收入作为绝对收(shōu)益，另一方(fāng)面(miàn)意(yì)味着公司估值较低，因此具备一定的安全边际，而且投资的成本(běn)相对较(jiào)低，长期持有还(hái)可以(yǐ)节税。从历史(shǐ)表现上(shàng)来看，高股息策略的安全性较高，在(zài)市场下行阶段更加抗(kàng)跌，防御(yù)性(xìng)更强(qiáng)。从(cóng)当(dāng)前宏观经(jīng)济的(de)角度来看(kàn)，疫情三年后经(jīng)济(jì)恢复仍然有较大的不确定性；从大(dà)类资(zī)产的投资收(shōu)益来看，目前(qián)可投(tóu)资的资产不多(duō)，收益率在(zài)下行。因此以银行(xíng)板块为代表(biǎo)的(de)高股息策略有望取得(dé)相对不错的(de)收(shōu)益。

　　高股息率想要取得较好的(de)收(shōu)益就需要满足(zú)以(yǐ)下(xià)几个(gè)条(tiáo)件(jiàn)：1）在分子部分也就是(shì)股息(xī)端需要有(yǒu)一贯较高而且稳(wěn)定的分(fēn)红率；2）有稳定股(gǔ)息的前提(tí)就是行业基本(běn)面需(xū)要稳定；3）在(zài)分母部分也(yě)就是(shì)股价端估值低，因此安全边际比较高，下降空间有限，波动性较低；4）公司最好有一定(dìng)的成长性(xìng)，股价有进一步(bù)提升的可能

　　而银行板(bǎn)块恰好(hǎo)满足(zú)以上条件：1）上市银行(xíng)过(guò)去三(sān)年的(de)现金分(fēn)红率整体都在24％以上，其中(zhōng)大(dà)行最高，其次是股份行和城商行，农(nóng)商(shāng)行相对低一些(xiē)。2）银行高分红(hóng)的背后也离不开经(jīng)营业绩(jì)的(de)稳(wěn)定。从2023年一季(jì)度(dù)来看，上市银(yín)行整体(tǐ)营收同比+0.6％，在一季度集中(zhōng)迎来资产重定价的(de)情况下能够保持正增(zēng)殊为不(bù)易。上(shàng)市银行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)净利润同(tóng)比+2.3％，行业利(lì)润增速高于营收，拨备与税收优惠(huì)共同(tóng)贡献利润释放。预计随(suí)着大行重定价(jià)的压力(lì)过去(qù)以(yǐ)及二三季度(dù)农商行小微投(tóu)放(fàng)旺季的(de)到来，资(zī)产端收(shōu)益率将会逐步企(qǐ)稳(wěn)，而中(zhōng)小银行存款利率的下行和理财资(zī)金赎回(huí)的趋缓也会使得负债成本有(yǒu)望进一(yī)步下行，净息(xī)差预计会在下半年提升。资(zī)产质量方面(miàn)银行板(bǎn)块处于历(lì)史较(jiào)优水(shuǐ)平，上市银(yín)行不良率继续(xù)环比下(xià)降，基本处在2014年来(lái)历史(shǐ)低位，拨备覆盖率维持在245％的高位。3）目前银(yín)行板块的PE水平为5.13，PB为0.57，均是各(gè)个板块中(zhōng)最低的。而从2010年到现在的(de)历(lì)史数(shù)据(jù)来看，银(yín)行板块的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于(yú)比较低的水平。因此银行(xíng)板块的配置安全边际和性(xìng)价比(bǐ)较(jiào)好，作(zuò)为低且稳定的分母也保(bǎo)证了其(qí)比较高的股息率。4）银行板块作为“国(guó)资含量”比较高(gāo)的(de)板块(kuài)，从去年(nián)底开(kāi)始监管开始提出中特估(gū)后有比较不错的表现(xiàn)，国资(zī)持股比例和今(jīn)年(nián)以(yǐ)来的涨(zhǎng)幅也有43％的正相(xiāng)关性，中特估有(yǒu)望为投(tóu)资(zī)者(zhě)带来除稳定(dìng)股息收益外的(de)附加资本(běn)利得。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示事件(jiàn)：经(jīng)济下(xià)滑(huá)超预期(qī)，经(jīng)济恢复不及预期。

　　摘要(yào)选(xuǎn)自中泰证券研究所(suǒ)研究(jiū)报告：《银行板(bǎn)块与高股(gǔ)息策略：稳(wěn)定收益(yì)的溢价》

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