来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利(lì)驱(qū)动，表现为生(shēng)产恢复推(tuī)动出口形势好转，出行(xíng)需求释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四(sì)季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业(yè)或从主动去库转向被动去库(kù)。从景气度边际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)>；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下活动(dòng)回(huí)暖，但距离疫情(qíng)前仍(réng)有一定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑到(dào)疫(yì)后经(jīng)济脉冲式修(xiū)复放(fàng)缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成为推动下一(yī)阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现看，制(zhì)造业(yè)，交(jiāo)通运输(shū)、房地产等行业(yè)景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回(huí)落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业景气(qì)度普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供(gōng)给(gěi)端(duān)修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边(biān)际(jì)改善情(qíng)况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度表(biǎo)现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较高，部(bù)分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气度(dù)居中，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机(jī)械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的(de)困(kùn)扰(rǎo)，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动。需求方面，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前(qián)期积(jī)压的(de)购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方(fāng)面(miàn)，国(guó)内复工(gōng)复产加快(kuài)推进，生(shēng)产端快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初(chū)出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利(lì)驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来(lái)自于消费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季(jì)度居(jū)民收(shōu)入向上修复，消费倾(qīng)向明显(xiǎn)回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来(lái)消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步(bù)增强。预(yù)计(jì)交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等(děng)与出(chū)行及(jí)地产后周(zhōu)期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强，有(yǒu)望维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复(fù)，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有(yǒu)望改(gǎi)善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经济复苏(sū)有(yǒu)哪些(xiē)结(jié)构性(xìng)特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动一季度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前(qián)期“去(qù)杠杆”的过(guò)程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层(céng)面，观(guān)测当(dāng)前(qián)各行(xíng)业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行(xíng)业表现来看，今年一季度制造业、交通(tōng)运输(shū)业、房地产业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢(huī)复(fù)、房地(dì)产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各(gè)年(nián)份的复合增速，观(guān)察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低于(yú)去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近(jìn)年来加(jiā)快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来(lái)较快复(fù)苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年增速，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民(mín)商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显回(huí)落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季度(dù)第三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存(cún)在产(chǎn)出(chū)缺口(kǒu)。其中，受益于(yú)居(jū)民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值(zhí)增速明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高于疫情三(sān)年来(lái)的平均增(zēng)速，但(dàn)绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复(fù)较慢。而(ér)受益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今(jīn)年(nián)一季度(dù)房地(dì)产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各行业工(gōng)业增(zēng)加值(zhí)增速）与价格(gé)（各行业工业品价格增(zēng)速）分别(bié)作为供(gōng)需(xū)的衡(héng)量指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行业(yè)自2019年(nián)以来的月度数据，首(shǒu)先将(jiāng)各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月的增加(jiā)值(zhí)增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其(qí)边际变化。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度(dù)出现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的(de)行(xíng)业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分位数水平均处在(zài)高景气(qì)度(dù)区间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量(liàng)价齐升(shēng)”的特征；食(shí)品制造景气度有所回(huí)落，农(nóng)副(fù)加工(gōng)行(xíng)业(yè)表现为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品(pǐn)制(zhì)造(zào)行(xíng)业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库(kù)存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随(suí)着防疫需求(qiú)的(de)降温，医药(yào)制(zhì)造业景气度有所回落(luò)，表(biǎo)现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌有(yǒu)关，另一(yī)方面，也与年(nián)初外需表现好于内需(xū)，部(bù)分行业(yè)仍在去库进程(chéng)有(yǒu)关。其(qí)中，电气(qì)机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备工业增(zēng)加值增(zēng)速改善幅度最大，受益(yì)于国内产(chǎn)业升级、出口优势(shì)带来的韧(rèn)性(xìng)驱动(dòng)；其次是(shì)汽车制造(zào)、金属(shǔ)制(zhì)品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费(fèi)电(diàn)子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数(shù)行业仍受制(zhì)于价格下跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年(nián)以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但受(shòu)全球大宗商品下行周期影响，价(jià)格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的(de)黑色金(jīn)属、非(fēi)金属制品景(jǐng)气度提升(shēng)，但由于库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈(yíng)利(lì)水平；石(shí)化(huà)链条(tiáo)行业生产水(shuǐ)平普遍回(huí)暖，但分(fēn)位数(shù)水平仍(réng)处在50％以下的景(jǐng)气度(dù)偏低区间，今年由于(yú)能(néng)源危机(jī)缓解，产品(pǐn)价格相(xiāng)较(jiào)去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格水平(píng)同(tóng)步(bù)回落。这与去年(nián)以来行(xíng)业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存(cún)同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级(jí)或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受益(yì)于疫后复苏(sū)红利。一(yī)方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢(huī)复(fù)后，出行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压(yā)的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，国内复工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进，保证供给(gěi)端的(de)快速恢(huī)复(fù)，是推(tuī)动(dòng)年初(chū)出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释放效(xiào)果转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回落的(de)预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及(jí)家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度(dù)居民收入和消费数(shù)据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开(kāi)始(shǐ)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复合(hé)增速看(kàn)，今(jīn)年一季(jì)度，全国居民人均(jūn)可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出(chū)增(zēng)速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但距离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服(fú)务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加(jiā)快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)。从(cóng)存款数(shù)据(jù)看，3月居(jū)民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均(jūn)同(tóng)比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门(mén)新增(zēng)净融(róng)资同(tóng)比多(duō)增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多(duō)增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续(xù)2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期可(kě)能(néng)正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更(gèng)多(duō)储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关行业设(shè)备投资更新，有望推动(dòng)中游装备(bèi)制造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一季度国内出(chū)口(kǒu)数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加快推(tuī)进外(wài)，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强。今年在海外(wài)总需求回落背景下(xià)，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能源(yuán)产品优势强(qiáng)化，有望(wàng)维持(chí)装备制(zhì)造领域出口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈利下(xià)滑和库存高(gāo)位(wèi)，对制造业投资扩产造成一(yī)定压力。但随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复。目前看(kàn)，电气机(jī)械等装备(bèi)制造业去库进程已(yǐ)进(jìn)入下半(bàn)场，今年(nián)1-2月专用设备、通用(yòng)设备(bèi)产成(chéng)品(pǐn)库存增速(sù)呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设(shè)备投(tóu)资(zī)需求(qiú)将(jiāng)随(suí)之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各(gè)国国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利(lì)差收窄。本(běn)周(zhōu)美国10年期和2年期国债期(qī)限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权(quán)调整利差较上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高(gāo)收益(yì)债期权调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球(qiú)股市涨跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克(kè)指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息(xī)步伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储(chǔ)褐(hè)皮书公布(bù)，显(xiǎn)示近几周美(měi)国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经济(jì)活(huó)动几乎没有变(biàn)化，几个(gè)辖区指出在不确定(dìng)性增(zēng)加和对流动性的担(dān)忧加剧(jù)之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国(guó)总体物价(jià)水平温(wēn)和上升，但价(jià)格上涨(zhǎng)速(sù)度(dù)或有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要(yào)进一步收(shōu)紧政策来(lái)应(yīng)对高通(tōng)胀，加(jiā)息结束后美(měi)联储将(jiāng)需要在一(yī)段时(shí)间(jiān)内维持利率(lǜ)稳(wěn)定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政策将(jiāng)需要(yào)进一步进(jìn)入限制性区(qū)域(yù)，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于(yú)经济和(hé)金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要(yào)公布，绝大多(duō)数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币(bì)政(zhèng)策在降低通胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段路要(yào)走，一(yī)些委员认为(wèi)整体而言(yán)通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势(shì)被视为经济和通胀前景重大不确(què)定(dìng)性的来(lái)源。然而(ér)除非(fēi)形势显著恶化，否则(zé)金融市场的(de)紧张局势不太可能从(cóng)根本上改变(biàn)欧(ōu)洲央行管(guǎn)理委员(yuán)会(huì)对通胀前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会和欧洲议(yì)会(huì)通(tōng)过了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一(yī)致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制(zhì)造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正在(zài)推出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施。白宫需(xū)要开(kāi)始就债(zhài)务上(shàng)限进行谈判；众议(yì)院共和党希望提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限并削减(jiǎn)支出(chū)；正在推(tuī)出一份债务(wù)上限相关立法吉首市是地级市还是县级市呢 吉首市是几线城市措施；债务法(fǎ)案将设(shè)法收(shōu)回未(wèi)使用的防疫资金(jīn)用于(yú)日常开支；法案将减少对(duì)国税局(jú)的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话(huà)，表(biǎo)明美国(guó)无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾(zāi)难性的(de)”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和(hé)公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威(wēi)胁(xié)时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示美中两(liǎng)国有必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三吉首市是地级市还是县级市呢 吉首市是几线城市>、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜(tóng)价环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比(bǐ)上涨，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特原油价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各(gè)区价格指数环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降，钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售销(xiāo)量(liàng)增(zēng)幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债利率较(jiào)上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强(qiáng)调提振消费持续回(huí)升的(de)动力；国资委(wěi)强调着(zhe)力发展战略(lüè)性新兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发(fā)布会(huì)，强调要(yào)提振消费(fèi)持(chí)续回升的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研(yán)究起草(cǎo)关于恢(huī)复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围(wéi)绕大(dà)宗(zōng)消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域(yù)；二是，下(xià)大(dà)力(lì)气稳定汽车消费，大(dà)力推动(dòng)新能(néng)源汽车下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关方面优化就业(yè)、收入分配(pèi)和消费全链条良性循环(huán)促进机制(zhì)；四是(shì)，研究制(zhì)定(dìng)关于营造放心消费环(huán)境的(de)政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资(zī)委党(dǎng)委召开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调(diào)推动国资央企着力(lì)发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更(gèng)好推(tuī)动(dòng)国资央企在中国式(shì)现(xiàn)代化新征程中走在前(qián)列，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提(tí)升自主创新能力；着力发(fā)展实体经济特(tè)别是(shì)战略性(xìng)新兴产业(yè)，加快推进现代化(huà)产(chǎn)业体(tǐ)系建设(shè)；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行动(dòng)组织实(shí)施(shī)，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会(huì)介绍一季度工业和(hé)信息化发展状况(kuàng)，表示下一步将(jiāng)制定(dìng)实施重点(diǎn)行业稳(wěn)增长的工作方案。一(yī)是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提(tí)质，加大对(duì)制造(zào)业外贸企业的支持(chí)力度，配合(hé)有关部门落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以高质量(liàng)供给促进消费(fèi)；四是持续增(zēng)强发展动能，加快战略性(xìng)新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预(yù)期；海外(wài)需求(qiú)超(chāo)预期回(huí)落。

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