金融(róng)界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近日关于(yú)所谓“通(tōng)缩(suō)”的(de)话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经(jīng)济学家邢自强今天(tiān)在(zài)CMF演讲称(chēng)，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策(cè)空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形(xíng)势可能是一种优(yōu)势

　　而我们(men)从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于我们(men)产能充(chōng)裕(yù)，供给端恢复略快于需(xū)求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利(lì)于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例(lì)，疫情之(zhī)后货币政策(cè)强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不得不进行(xíng)加(jiā)息，而矫枉(wǎng)过正的加(jiā)息过程又带来银行业震荡。在他看来(lái)，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提供了(le)充(chōng)足的政策空间(jiān)，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐(lè)观一些，不必担心中国会陷入长期的(de)需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也(yě)指(zhǐ)出，这也是一个(gè)滞后(hòu)指标(biāo)，不会率(lǜ)先好转，需要经济(jì)环境有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较强的(de)转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和(hé)招聘(pìn)。服务业率先复(fù)苏(sū)，就业为什么也没(méi)有特别明显改(gǎi)善？邢(xíng)自(zì)强指(zhǐ)出，现在还(hái)处于经(jīng)济修复阶段，疫(yì)情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年(nián)服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两(liǎng)年加起来少创(chuàng)造了约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就(jiù)业相对低迷是有原(yuán)因(yīn)的，跟感受到的服务业(yè)在回升并(bìng)不(bù)矛(máo)盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增速上才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回(huí)到疫情前(qián)的增长轨迹(jì)。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上月(yuè)扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)双双回落，一季(jì)度(dù)新增贷(dài)款却(què)创纪录，引发(fā)了关(guān)于(yú)通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数(shù)据，反映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行举(jǔ)行2023年一季(jì)度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行(xíng)货(huò)币政策(cè)司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩(suō)一般具(jù)有物价水平持续负增长、货(huò)币(bì)供应(yīng)量持续下降的(de)特(tè)征，且常(cháng)伴随经济衰退(tuì)。当前(qián)我国物价仍在(zài)温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社(shè)融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本(běn)面(miàn)和高(gāo)基数等因素。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子(zi)政策有(yǒu)力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复，物流(liú)畅通(t可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁ōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给(gěi)充(chōng)足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤(shāng)痕效(xiào)应尚未(wèi)消退，消费意(yì)愿尤(yóu)其是大宗消费需求(qiú)回升(shēng)需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一步指(zhǐ)出(chū)，去年3月(yuè)国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜(cài)价(jià)格反季节上涨(zhǎng)，也带(dài)来高(gāo)基(jī)数(shù)扰(rǎo)动。货币(bì)信(xìn)贷(dài)较(jiào)快(kuài)增(zēng)长与物(wù)价(jià)回落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳(wěn)健货币政策注重(zhòng)从(cóng)供给侧发力，去年以来支持稳增长力(lì)度持续(xù)加大，供(gōng)给(gěi)端见效较快。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的效(xiào)应传(chuán)导有一个过程，疫(yì)情反复(fù)扰动也使企业(yè)和居民信(xìn)心偏弱，需(xū)求(qiú)端存(cún)有(yǒu)时(shí)滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经济数据(jù)，实(shí)际上反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发(fā)布会上(shàng)，国家统计(jì)发言人付凌晖(huī)就近期市(shì)场热议的中国经济(jì)是否会陷入通缩进(jìn)行了(le)回(huí)应。他表示，总的来看(kàn)，当(dāng)前中国经济没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出现(xiàn)通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价(jià)格表现来(lái)看，由于去年(nián)基(jī)数较高，国际大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格涨幅较高(gāo)，再加上国(guó)内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较高，这样影响今年(nián)二(èr)季(jì)度CPI涨幅可能保持(chí可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁)低位，但这不(bù)说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影响因素(sù)逐(zhú)步消(xiāo)除，价(jià)格(gé)会回到一个合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显(xiǎn)，通缩(suō)观点并不成(chéng)立，预计(jì)下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看(kàn)到(dào)的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全(quán)面(miàn)亦难持续，货币供应创(chuàng)新(xīn)高，经(jīng)济已(yǐ)步入复(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他(tā)不可贸易(yì)品(pǐn)的(de)通(tōng)胀。而作为(wèi)（不(bù)计入(rù)CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更(gèng)广义的通可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁胀走势最重要的(de)风向标之一(yī)。华泰(tài)宏观认为(wèi)，不(bù)论是从居民收入(rù)、居(jū)民(mín)消费倾向、还(hái)是(shì)居民资产负债表的边际变化而言，居民消费(fèi)能力和购(gòu)房意(yì)愿在(zài)防疫政策优化后(hòu)都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势(shì)并(bìng)不满(mǎn)足央行对通缩的认定(dìng)，其主(zhǔ)要反映局(jú)部性(xìng)、外(wài)生性与阶(jiē)段性(xìng)现(xiàn)象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实(shí)则反(fǎn)映(yìng)疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观提到(dào)，当前的(de)物价下行不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非经济(jì)政(zhèng)策(cè)对企业(yè)家信心的冲(chōng)击以及疫(yì)情后居民(mín)风(fēng)险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经(jīng)济仍在(zài)持(chí)续恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈(chéng)现出服务业好于工业、内需恢(huī)复好于外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币(bì)增长大(dà)幅(fú)度超(chāo)过经(jīng)济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格走低(dī)，这不是通缩(suō)，是产(chǎn)能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制(zhì)了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无(wú)补，反而推高不(bù)良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与有效(xiào)需求或(huò)供给的(de)不匹(pǐ)配，背(bèi)后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场(chǎng)转向三个原因。经济(jì)预期在经(jīng)历一轮上修与下修后，当前宏观预(yù)期(qī)波(bō)动率再次(cì)抬升，国军(jūn)宏(hóng)观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依然有小(xiǎo)幅下(xià)行空间(jiān)，权益(yì)成长风格(gé)会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策(cè)略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促(cù)成成长牛的重要外部因(yīn)素，物价(jià)水平(píng)的回落多与有效需求(qiú)不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产(chǎn)业周(zhōu)期(qī)上行的成长行业(yè)优势凸显。

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