来源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)回暖主要缘于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动，表现(xiàn)为(wèi)生产(chǎn)恢复推动出(chū)口形(xíng)势好转，出行需求(qiú)释(shì)放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年四(sì)季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企(qǐ)业(yè)或从主动去(qù)库转(zhuǎn)向被动去库。从(cóng)景(jǐng)气度边(biān)际表现看，下游消费制造(zào)>；中游装备制造(zào)>；上游原(yuán)材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前(qián)仍有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复(fù)放缓、海外(wài)总需求回(huí)落预期逐步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖和产业升(shēng)级(jí)将成(chéng)为推动下一阶段国(guó)内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服(fú)务(wù)业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回(huí)落(luò)，与年初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服(fú)务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造业(yè)内部来(lái)看，今年3月(yuè)，制(zhì)造业各(gè)行业景气度(dù)普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于需求端(duān)，行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景气度(dù)边(biān)际改善情况来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱(yú)、烟草、家具制造行业(yè)景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业行业景气(qì)度居中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设(shè)备、运输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅(fú)度最弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级或(huò)是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于(yú)疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服务消费(fèi)需(xū)求得以(yǐ)释放；供给(gěi)方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着(zhe)未来海外(wài)总需求回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度(dù)居民收入向(xiàng)上修(xiū)复，消(xiāo)费倾(qīng)向明显(xiǎn)回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来(lái)消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖的确定性进一步增强。预(yù)计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持(chí)续修复(fù)，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产后周期相(xiāng)关的可(kě)选(xuǎn)消费也有望(wàng)进(jìn)一步(bù)回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动(dòng)下，汽车(chē)和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强，有望(wàng)维(wéi)持出口韧性；随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升(shēng)，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修复，企(qǐ)业(yè)将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设(shè)备投(tóu)资需求有望(wàng)改善，推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度不及(jí)预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费(fèi)降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏(sū)有(yǒu)哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实(shí)现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国(guó)内经济企稳(wěn)回升。但不同于海(hǎi)外(wài)国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫(yì)后复(fù)苏(sū)发生在外需回落(luò)、国内经济转向高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆(gān)”的(de)过程中(zhōng)，因此驱(qū)动疫后(hòu)经(jīng)济复苏的(de)力量并不均衡，行(xíng)业分(fēn)化(huà)特(tè)征明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看，今(jīn)年(nián)一季度制(zhì)造业(yè)、交(jiāo)通运输业、房地(dì)产业(yè)景气度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落，与年初(chū)出(chū)口数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计(jì)算各(gè)年(nián)份的复合(hé)增速，观察各行(xíng)业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全(quán)年增速(sù)，与近(jìn)年来加快建(jiàn)设(shè)农业强国(guó)，推进农业农(nóng)村现代(dài)化的目标有关。

　　今年(nián)一(yī)季度第二(èr)产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年(nián)增(zēng)速(sù)，与去年(nián)下半年之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复(fù)偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增速回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产(chǎn)新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在(zài)产(chǎn)出缺(quē)口。其中，受益于居民出行(xíng)活(huó)动恢复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明(míng)显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐(cān)饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫(yì)情(qíng)三年(nián)来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于(yú)新房和二(èr)手房销售(shòu)回暖，今年一(yī)季度(dù)房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对(duì)于行业景气度(dù)的观测，我们采用量（各行业(yè)工业增加值(zhí)增(zēng)速）与价格（各行业工(gōng)业品价格(gé)增速(sù)）分别作为供(gōng)需的衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个(gè)主要行业自2019年(nián)以(yǐ)来的(de)月度数据，首先将各(gè)行业增加值增速(sù)调整为(wèi)以2019年为基期的(de)复合(hé)增速，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值(zhí)增速和PPI增速的(de)分(fēn)位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)出现普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边(biān)际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的(de)行业(yè)景气度最高(gāo)，部(bù)分行业步入“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现(xiàn)“量(liàng)价(jià)齐升”的特征；食品制(zhì)造景(jǐng)气度有所回落，农副(fù)加工(gōng)行业(yè)表现为“量价齐跌(diē)”，食品制(zhì)造行业表现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”，二者(zhě)价格下(xià)跌(diē)主(zhǔ)要与高(gāo)库(kù)存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落(luò)，表现(xiàn)为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行(xíng)业景气度居中，均(jūn)表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一方面与原材料成本下(xià)跌有(yǒu)关，另(lìng)一方面(miàn)，也与年初外需表现好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进程有关(guān)。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改(gǎi)善(shàn)幅度最大，受益于国(guó)内产(chǎn)业升级、出口优(yōu)势带(dài)来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的是通用设(shè)备(bèi)、电(diàn)子设备，与房地产新开工强(qiáng)度(dù)较弱、消费电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端改善幅(fú)度最大，3月(yuè)增(zēng)加值增(zēng)速(sù)位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受(shòu)全(quán)球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价(jià)格(gé)依旧承压；随(suí)着年初建(jiàn)筑业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气(qì)度提升(shēng)，但(dàn)由(yóu)于库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏高，价(jià)格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条(tiáo)行业生(shēng)产水平普遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今(jīn)年由(yóu)于能源危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价(jià)格相较去年同(tóng)期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在(zài)高位，但出现边际放(fàng)缓，生(shēng)产及价(jià)格(gé)水平同(tóng)步回(huí)落。这与去年以来行业产能持(chí)续扩张有关(guān)，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存(cún)同比处(chù)在(zài)2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务性需(xū)求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推动年(nián)初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利(lì)释放(fàng)效果(guǒ)转弱，随(suí)着未来海外(wài)总需求回落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费意(yì)愿改善(shàn)，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居(jū)民收入和(hé)消费数据看，居(jū)民收入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今年一季度(dù)，全国居民人均可支配收入增速(sù)提(tí)升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差距(jù)。未来(lái)随着服务(wù)业(yè)恢复持续向好，有望带动(dòng)相(xiāng)关(guān)就业岗位(wèi)加快恢(huī)复，进一步提振(zhèn)居(jū)民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷(dài)款数据(jù)看(kàn)，居民储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，消费和投(tóu)资信心(xīn)正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存(cún)款同比(bǐ)增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比增(zēng)量均值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增(zēng)量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门(mén)新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多(duō)增2246亿(yì)元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新(xīn)增(zēng)净融资连(lián)续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民(mín)预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多(duō)储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费(fèi)”和“更(gèng)多投资(zī)”的居(jū)民(mín)分别(bié)占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，以及(jí)相(xiāng)关(guān)行业设备投(tóu)资(zī)更(gèng)新，有望(wàng)推动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺(quē)口短(duǎn)期(qī)走(zǒu)阔、国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外总(zǒng)需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及(jí)新能(néng)源(yuán)产品优(yōu)势(shì)强化，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备制造领域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方面，企业(yè)盈利(lì)下滑(huá)和(hé)库存(cún)高位，对(duì)制(zhì)造(zào)业投资扩产造成一定压力。但随着(zhe)下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制(zhì)造业(yè)企业盈利(lì)有望向上(shàng)修复。目前看，电气机械(xiè)等装备(bèi)制造业去库进程已(yǐ)进入(rù)下半场，今年1-2月专(zhuān)用(yòng)设(shè)备(bèi)、通用设备产(chǎn)成品库(kù)存(cún)增速呈现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观(guān)察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性数据：各国国债(zhài)收益率多数(shù)上行

　　美国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率上行(xíng)。本(běn)周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期(qī)国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期较上周下(xià)行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差(chà)收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较上周末(mò)持平(píng)为0.55％，美(měi)国高(gāo)收(shōu)益债期权调整利差(chà)较上(shàng)周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数分(fēn)别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国(guó)综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步(bù)伐或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书(shū)公布，显(xiǎn)示近几周美国(guó)经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美(měi)国(guó)总体(tǐ)经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区(qū)指出在不确定性增加(jiā)和对流动(dòng)性的(de)担忧加剧之(zhī)际，银行收紧(jǐn)了贷(dài)款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度(dù)或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表示为(wèi)应对高通(tōng)胀，加(jiā)息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧政(zhèng)策来应对高通(tōng)胀，加息结(jié)束后美联储将需要在一段(duàn)时间(jiān)内(nèi)维(wéi)持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表(biǎo)示，预(yù)计今年(nián)货币(bì)政策将需要进一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济(jì)和金(jīn)融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公布，绝(jué)大多(duō)数委员(yuán)同意将利(lì)率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要显示(shì)，货币政策在(zài)降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融(róng)市场紧张局(jú)势被视为经济和通(tōng)胀前景(jǐng)重大不确定性的来源(yuán)。然(rán)而除非形势显著恶化(huà)，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央(yāng)行管理(lǐ)委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案”落(luò)地；美(měi)财(cái)长(zhǎng)耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过(guò)了一(yī)项(xiàng)临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业(yè)，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市场的份额(é)从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟(méng)的半(bàn)导体供应链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院议长麦(mài)卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施(shī)。白宫(gōng)需要开始就债(zhài)务上限(xiàn)进行谈(tán)判；众议院共和党希望提高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)并削减(jiǎn)支出；正在推出一(yī)份(fèn)债(zhài)务上限相关(guān)立(lì)法措(cuò)施；债务法案将设法收回(huí)未使用(yòng)的防(fáng)疫(yì)资金用于日(rì)常开支(zhī)；法案将减少对(duì)国税(shuì)局(jú)的拨款，并结(jié)束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系(xì)发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱(tuō)钩的努力都将是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国(guó)寻求(qiú)与中国(guó)建立“建设(shè)性和(hé)公平的经(jīng)济(jì)关(guān)系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美(měi)国将坚定(dìng)地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺(xī)牲中美关系为(wèi)代价(jià)。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两(liǎng)国有(yǒu)必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面(miàn)临债务问(wèn)题(tí)的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为本(běn)月的2.25艺高人胆大什么意思打一生肖，艺高人胆大什么意思 说明人有较强动机％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北(běi)、华(huá)东、中南、西北(běi)以(yǐ)及西南各(gè)区价(jià)格指数(shù)环比分(fēn)别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比(bǐ)由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面(miàn)积(jī)增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价(jià)菜(cài)价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交(jiāo)面(miàn)积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积(jī)同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率为5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对(duì)上月扩大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬(shū)菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发(fā)销量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市(shì)场利率趋(qū)势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　艺高人胆大什么意思打一生肖，艺高人胆大什么意思 说明人有较强动机t="高(gāo)瑞(ruì)东 刘星(xīng)辰：疫后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些结构性(xìng)特征？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110014491.png">

　　3.5国(guó)内政策：发改委强(qiáng)调提振(zhèn)消费持续回(huí)升(shēng)的(de)动力；国资委强调着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国(guó)家发展改(gǎi)革(gé)委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提振消费持续(xù)回升的动力(lì)。接下来将重(zhòng)点做好(hǎo)四方面(miàn)工(gōng)作：一是，研究起草(cǎo)关(guān)于恢复和扩大(dà)消费的(de)政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务(wù)消费、农(nóng)村消(xiāo)费等重(zhòng)点(diǎn)领域；二是(shì)，下(xià)大力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有(yǒu)关方面(miàn)优化(huà)就业、收(shōu)入(rù)分配和(hé)消(xiāo)费全链条良性循环(huán)促进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大(dà)会议，强(qiáng)调推动(dòng)国资(zī)央企(qǐ)着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央企在中国式现代化新征(zhēng)程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着(zhe)力发(fā)展实(shí)体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新兴产业(yè)，加快推(tuī)进现代(dài)化(huà)产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示(shì)下(xià)一步将制定实(shí)施重点行(xíng)业稳增长的(de)工作方案(àn)。一(yī)是营造(zào)良好产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协(xié)同；二是推(tuī)动出口(kǒu)保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企业的(de)支持力度，配合有关(guān)部门落实好(hǎo)稳外(wài)贸政策(cè)举措；三(sān)是促(cù)进内(nèi)需(xū)加快恢复，以(yǐ)高(gāo)质量(liàng)供给促(cù)进消费；四是(shì)持续增强发展(zhǎn)动(dòng)能，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 艺高人胆大什么意思打一生肖，艺高人胆大什么意思 说明人有较强动机