事件：21世(shì)纪经济(jì)报道(dào)、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款及通(tōng)知存款自律上限(xiàn)将于5月15日(rì)执行，其(qí)中国有(yǒu)银行执行基准利(lì)率加(jiā)10BP；其它金融机(jī)构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什(shén)么？通(tōng)知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产品推(tuī)出的(de)目的更多是为吸引存款。通知(zhī)存款是指不(bù)约定存期，在(zài)支(zhī)取时提(tí)前通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和(hé)提(tí)前(qián)七天的两种类型。协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)对协(xié)定(dìng)额度以内的部分给予活(huó)期利(lì)率，对超过协定部(bù)分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存(cún)款当(dāng)前利率处(chù)于什么水(shuǐ)平(píng)？为(wèi)何需要规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农(nóng)商行通知、协定存款利(lì)率偏高，我们梳(shū)理的样(yàng)本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行(xíng)最(zuì)高的(de)通(tōng)知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利(lì)率有(yǒu)何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行(xíng)和农商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知存款和协(xié)定存款利(lì)率或(huò)将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其(qí)他(tā)存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。其二，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断(duàn)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng)M2规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或(huò)企业将通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步加速居(jū)民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味(wèi)着存(cún)款利率下(xià)调(diào)新一轮(lún)的开始？本次约(yuē)束(shù)通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银(yín)行净(jìng)息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财(cái)政的非(fēi)税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策的传导渠(qú)道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水平(píng)，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款利率，年(nián)初(chū)至(zhì)今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行(xíng)普通(tōng)存(cún)款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的利(lì)率水平(píng)。但目前尚(shàng)不构成新(xīn)一轮存(cún)款利(lì)率下调的开始，源于目前存(cún)款利(lì)率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高于(yú)上一轮下调(diào)时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经(jīng)济表现：汽(qì)车销(xiāo)售、地产销(xiāo)售(shòu)改善。乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地(dì)产销售有所恢复，因城(chéng)施策(cè)继续加(jiā)码。政府性基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产(chǎn)与制造业投资：开(kāi)工率继(jì)续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭(tàn)价(jià)格(gé)下降，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自律(lǜ)上限：国有银行（特(tè)指工农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款和(hé)协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的更(gèng)多是为(wèi)吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款是指不约(yuē)定存(cún)期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分为(wèi)提前一天(tiān)和(hé)提前七天的两种类型。在(zài)存(cún)入款项(xiàng)时不约定存期，支(zhī)取时需提前(qián)通知银行，约定支取存款的日(rì)期和金额方能(néng)支取，按存款人(rén)提前通知(zhī)的期限长短划分为(wèi)一天通知存款(kuǎn)和七天通知(zhī)存款两个(gè)品种，一天通知存(cún)款必须提(tí)前一天通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)，七(qī)天通知存款必须提(tí)前七天通知约定支取存(cún)款(kuǎn)。通(tōng)知(zhī)存(cún)款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对(duì)超过协(xié)定部(bù)分给予协定存款(kuǎn)利率。协定存(cún)款是(shì)指银行与客户签(qiān)订(dìng)协议(yì)，约定结算账户(hù)的每日(rì)留(liú)存(cún)金额，结算账户每日余额(é)低于最(zuì)低留(liú)存额（含）的部分按活期(qī)存(cún)款(kuǎn)利率计息，超(chāo)过部分按中国人民银行规定(dìng)的协定存款利率计息的存款。协(xié)定(dìng)存款面向企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平(píng)？为何需要(yào)规定(dìng)上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新(xīn)的利率上限(xiàn)，则7天通知(zhī)存款利率(lǜ)的(de)上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则(zé)国(guó)有四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的(de)上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上限。我们梳(shū)理了(le)国有银(yín)行(xíng)、股(gǔ)份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国有(yǒu)银行与(yǔ)股份行挂牌利率(lǜ)未超过央行新规上限，超(chāo)过上限的银行主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌(pái)价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。我们在(zài)梳理过程(chéng)中发现，部分银行(xíng)个(gè)人(rén)通(tōng)知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存(cún)款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下(xià)调。目前超过(guò)利(lì)率新规上限(xiàn)的主要为城商行和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银(yín)行(xíng)超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利(lì)率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分(fēn)城商行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，通知存款和协定存款与普通存款(kuǎn)并(bìng)列，并不属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速(sù)。根(gēn)据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科(kē)目，则(zé)其变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次(cì)利率上(shàng)限的设(shè)定，可能(néng)有部分个(gè)人或企业将通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行(xíng)由(yóu)个人存款(kuǎn)推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行(xíng)的(de) 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来(lái)源(yuán)于个人存(cún)款的规(guī)模(mó)扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于(yú)住(zhù)户部门。但随着4月(yuè)居(jū)民存款同比首(shǒu)次由增转(zhuǎn)降，居民(mín)资产配置(zhì)或回流表外(wài)，对应的则是M2同比超过市(shì)场预期下行。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进一步加(jiā)速居民(mín)将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差(chà)下探，其中国有银行平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一(yī)是利润(rùn)分(fēn)配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满(mǎn)足(zú)宏观审(shěn)慎的(de)管理要(yào)求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既(jì)要保证商(shāng)业银(yín)行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高(gāo)实体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银(yín)行普通(tōng)存(cún)款(kuǎn)利率的调整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他(tā)存款的利率水(shuǐ)平。而部分中小银(yín)行(xíng)未(wèi)高息揽(lǎn)储，其(qí)通知存款利(lì)率(lǜ)和协定存款利率明显偏高(gāo)，实际上不利于商业银行整体负债端(duān)成本的(de)下降，也成为本次(cì)约束通知存款和协(xié)定存款利率的(de)触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮(lún)存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调的开始？目前十年期国债收益率高于(yú)上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制建(jiàn)立了存款利率市(shì)场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)和以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准(zhǔn)，合(hé)理(lǐ)调整存款利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全(quán)国性银行下调(diào)存款利(lì)率(lǜ)，如一(yī)年期定期(qī)存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘用(yòng)车(chē)零(líng)售较上周有所改(gǎi)善(shàn)，今年以(yǐ)来(lái)累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)同比较(jiào)上周上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整车(chē)货运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债(zhài)，下(xià)周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场：地产销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)，五一(yī)过后因城施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交(jiāo)面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了(le)公积金贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下周计(jì)划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五一假期及需求走弱(ruò)影响，开工(gōng)率(lǜ)连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开工(gōng)率继续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有(yǒu)所改善。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量较上周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通(tōng)行量与铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继(jì)续下(xià)行，菜价(jià)、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3笑话的拼音怎么写，玩笑的拼音 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资(zī)金利(lì)率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　笑话的拼音怎么写，玩笑的拼音ong>美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政策(cè)见(jiàn)效速度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历(lì)：关(guān)注中国 4 月经(jīng)济数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观(guān)研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期(qī)》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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