5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发布公告称(chēng)，其(qí)累(lèi)计有(yǒu)效认购申请份额总额超过20亿份(fèn)发行上(shàng)限(xiàn)，将(jiāng)启动比例配售。这则小公(gōng)告体现出(chū)市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期(qī)围绕着(zhe)“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非常(cháng)高(gāo)，5月15日(rì)首批3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发行(xíng)，更(gèng)成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的(de)催化剂。实际上，早(zǎo)在去(qù)年(nián)底及(jí)今年一(yī)季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式(shì)等问题成为市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，中国(guó)基金(jīn)报采访多位投研人士(shì)，解析(xī)“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多(duō)只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题基(jī)金发行，市场对(duì)此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更(gèng)有扎堆上(shàng)报的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些(xiē)或(huò)成(chéng)为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行(xíng)情(qíng)的(de)催化(huà)剂。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在(zài)情绪上是构成(chéng)催化(huà)因(yīn)素(sù)的，近期银行股大涨(zhǎng)的一(yī)个(gè)催化因素(sù)就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)，和(hé)诸多主题基金的申(shēn)报发行(xíng)，我认为确实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金(jīn池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊)指数与量化投资部(bù)基金经理杨(yáng)振建就表示，近(jìn)期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代能源”几大主(zhǔ)题，这样(yàng)的(de)布局(jú)可以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进(jìn)一步(bù)上涨的催(cuī)化(huà)剂。去年以来公募基(jī)金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)申报和(hé)发(fā)行，行情(qíng)火(huǒ)热下将为市场带(dài)来增量资金，有(yǒu)望推动进(jìn)一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)认为(wèi)，公募基(jī)金积极布(bù)局(jú)央国企主题基金(jīn)，一(yī)方面是因为新一轮深(shēn)化国企改(gǎi)革(gé)的大幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投(tóu)资价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的基金将为投资(zī)者提(tí)供更丰富(fù)的工(gōng)具以参与到央国(guó)企投资(zī)。另(lìng)一方面(miàn)是落(luò)实公募基金行(xíng)业(yè)高质(zhì)量发展的要求，引(yǐn)导更多资金参(cān)与央国企改革(gé)，更好发挥公募基(jī)金(jīn)服(fú)务(wù)资本(běn)市场改革、服务(wù)实体(tǐ)经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相(xiāng)关标(biāo)的和板块带来增(zēng)量资金，提升交易活(huó)跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催(cuī)化剂(jì)。

　　存(cún)量(liàng)市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市(shì)场结构性(xìng)行(xíng)情明显，中特估和人工智能(néng)成为(wèi)两大(dà)明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新能源等前期(qī)热门赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此背(bèi)景下，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金经理章恒直(zhí)言(yán)，自己目前重(zhòng)点关注三(sān)大行业，火电、券(quàn)商、军(jūn)工(gōng)，这三大行业(yè)主要是(shì)央企或地(dì)方国资所在的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基(jī)于行业本(běn)身基本面在今年会(huì)有重(zhòng)大的向上(shàng)变化的机会(huì)，比如火电，会受(shòu)益于(yú)煤炭价格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市场成交量(liàng)的放大(dà)，盈利大幅(fú)增长等。同时(shí)，随(suí)着国有(yǒu)企业改(gǎi)革的推进(jìn)，大概(gài)率这些企业会(huì)进(jìn)入一个提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他(tā)过(guò)去1至2年研究投(tóu)资思路也非(fēi)常吻(wěn)合，为在下半年抓住这波(bō)中特估的投资(zī)机会做好了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年(nián)底(dǐ)已开始重视中特估的投资机会，判断中特估的(de)机会(huì)未(wèi)来三年分两个(gè)阶(jiē)段(duàn)。”融(róng)通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是(shì)今年以数字经济和“一带一路(lù)”的主题普涨(zhǎng)性(xìng)机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的(de)品种(zhǒng)，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第(dì)二阶段是未来两年(nián)，在主题性机会消散以后，基于顶层设计(jì)对国(guó)央经营管理价值(zhí)导向变化，我们判(pàn)断经营(yíng)成果随之(zhī)改变是一(yī)个慢变(biàn)量，会在未来两(liǎng)年体现在每一个央(yāng)国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前(qián)在挖掘公司经(jīng)营层面可能发(fā)生(shēng)显著正向变化的个股提前进(jìn)行布(bù)局，比如医药(yào)和(hé)消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其实一(yī)季(jì)报(bào)已经显(xiǎn)露出不(bù)少基金在行动。国金(jīn)证(zhèng)券研究所数据(jù)显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持(chí)有股票市值(zhí)比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概(gài)念股在(zài)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金的持(chí)仓中，占比明(míng)显提(tí)高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一(yī)季报十(shí)大重(zhòng)仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了(le)各基金主动(dòng)加仓“中特估”概(gài)念(niàn)股的市值占2022年末股票总市(shì)值比(bǐ)例，一季(jì)度超(chāo)过30％的偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金主(zhǔ)动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信(xìn)证券数据统计也显示，一(yī)季(jì)度主动偏股(gǔ)型(xíng)公募基金(jīn)对港股央国企(qǐ)的(de)持(chí)股市值(zhí)比重达到2019年(nián)以来的(de)新高，港股央国(guó)企(qǐ)持股总(zǒng)市(shì)值占港股持(chí)股(gǔ)总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力(lì)量？

　　构建国央企(qǐ)专门的(de)股票库(kù)

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投(tóu)研，落实到日常的(de)投(tóu)研(yán)流程和实(shí)践(jiàn)之中，不少基金公司在(zài)加大投研力量，更(gèng)有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)就介(jiè)绍，一(yī)方(fāng)面，从顶(dǐng)层设计改变(biàn)研究员过(guò)去对国央(yāng)企的固定思维(wéi)，需要实地考(kǎo)察国央企(qǐ)，并(bìng)且(qiě)需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融通基金在行(xíng)动上，要(yào)求研究员(yuán)将自己所覆盖行(xíng)业的所有国央企构建(jiàn)专门的股票库(kù)，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调(diào)研(yán)的的成果，了解(jiě)国央企经营思路和财务导向的(de)变化(huà)，结合行业(yè)趋势和(hé)特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示(shì)，通(tōng)过(guò)深入学习，对“中特(tè)估”有(yǒu)了更深刻的(de)认识(shí)：首(shǒu)先要认识(shí)市场体制(zhì)机制(zhì)、行业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等(děng)方面所体现的(de)鲜明(míng)中国元素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此基础上构建(jiàn)的(de)具有时代特征和中国特(tè)色、符(fú)合国(guó)家战略导向的(de)估(gū)值体系，而不(bù)是简单套用国(guó)外的传(chuán)统估值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但(dàn)是(shì)这个概念所涉及到的行业和公(gōng)司(sī)，一直在发生的变化。”万家基(jī)金经理章恒(héng)表示，万家基金一直非常关注传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多个(gè)领域，因此也(yě)是(shì)一定能(néng)够抓住(zhù)中特估这波行情的机会的。同时，随着(zhe)时(shí)局的变(biàn)化，也(yě)在增加相关行业(yè)的研究力(lì)量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合(hé)信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春表示(shì)，积(jī)极(jí)践(jiàn)行中国特(tè)色的(de)估值(zhí)体系是资本(běn)市场使命，投资者需(xū)要学习(xí)领会(huì)并(bìng)针(zhēn)对原有的估值(zhí)体系进(jìn)行改造，以适应(yīng)现实的需要(yào)。明确该体系的框架是第一(yī)位(wèi)的(de)工作，合理(lǐ)设置指标也非常(cháng)重要(yào)，投资者的认可(kě)和实施是最终该(gāi)体系能否具(jù)备长(zhǎng)期(qī)价值的基础。不过(guò)，他也提醒(xǐng)，人为的拔估(gū)值是(shì)很(hěn)大的(de)认知误区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央国企是(shì)国(guó)民(mín)经济的支(zhī)柱(zhù)，国(guó)企(qǐ)央企发展要符合国(guó)家(jiā)战略发展发向，更需要承担社会公共责(zé)任等(děng)。而这(zhè)些都应(yīng)该考虑进估(gū)值(zhí)体系之(zhī)中，也(yě)引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理(lǐ)认为，对于(yú)国(guó)央企的估值方式(shì)要充分体现(xiàn)企业的(de)社会(huì)价值(zhí)与(yǔ)国家战(zhàn)略价值，目(mù)前已经形成(chéng)了(le)初步的企业社会价(jià)值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如(rú)何(hé)定价国有企业承担社(shè)会(huì)价值、符(fú)合国(guó)家战略发展的价值？首要任务就构建中国(guó)特(tè)色(sè)的价值评价体系(xì)，改变(biàn)从(cóng)以(yǐ)私人(rén)股东权益出发，现(xiàn)金(jīn)流折(zhé)现为主要方法的单(dān)一价值(zhí)估值(zhí)体系(xì)，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的(de)社会价值(zhí)与国(guó)家战(zhàn)略价(jià)值。”博时基(jī)金指数与量(liàng)化(huà)投资部(bù)基(jī)金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委指导(dǎo)国内(nèi)团队(duì)对于中国特色ESG披(pī)露(lù)与评价体(tǐ)系不断探索，结合国际通用规则，目(mù)前已经形成了初步的企业社会(huì)价值评价(jià)体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市(shì)公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经(jīng)理王帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特估”应该是(shì)注重企(qǐ)业价值的可持续(xù)估值，要重视股(gǔ)东、员工和(hé)社会责(zé)任等要素对(duì)企业稳健(jiàn)成(chéng)长的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持(chí)续增长的(de)盈利、科技创新对提升企业内在价(jià)值的积极作(zuò)用，这(zhè)样有利(lì)于提高(gāo)估值定价模型的(de)科(kē)学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务工作(zuò)中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括(kuò)净资产收益率、营业现金比率、资产负(fù)债率、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析在估值思(sī)维、估值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤其是(shì)估值(zhí)的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等(děng)，以(yǐ)及(jí)在纵向和横(héng)向上(shàng)的(de)研(yán)究，强(qiáng)调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与(yǔ)企业价(jià)值的关系。这些因素(sù)在对(duì)估值结论和(hé)判断(duàn)的影响(xiǎng)上，也使得中国(guó)特色(sè)的(de)估值(zhí)体系与(yǔ)传统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的(de)变化，还(hái)有估值结(jié)论(lùn)和(hé)估(gū)值(zhí)判断的变化(huà)，都是为了(le)更好地适应中(zhōng)国(guó)的市场和经济特点，提供更精准、更(gèng)合理的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认(rèn)的指标可以使用。

池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊　　

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