4月美国就业报告大超(chāo)预期(qī)，新增(zēng)就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期(qī)的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期(qī)。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此(cǐ)前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节(jié)因子(zi)要高于以(yǐ)往年份，或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较(jiào)大(dà)不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美国(guó)非(fēi)农数据点评

　　4木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢ong>月美国就(jiù)业报告大超预期(qī)，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一(yī)致预期(qī)（图1）。非农(nóng)就业数据与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于以往年份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存(cún)在(zài)较大不(bù)确定。非农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时间(jiā木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢n)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数(shù)基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商(shāng)品(pǐn)相关行业(yè)回升明(míng)显。4月商品相关(guān)行(xíng)业新(xīn)增非农(nóng)就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等(děng)新增就业均边(biān)际回(huí)升。商品相关行业就业边(biān)际改善，或反映(yìng)制造(zào)业边际好(hǎo)转。例如，4月美(měi)国ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品通胀环比也(yě)边际回升(shēng)。4月服务业相关(guān)行业新(xīn)增就(jiù)业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中，医疗(liáo)保(bǎo)健和商业服务新增就(jiù)业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的(de)休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落(luò)0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务(wù)业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及(jí)小时(shí)工资增速回升，显示(shì)劳工市场韧(rèn)性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅谷银行(xíng)风波的不确定性(xìng)冲击(jī)，4月(yuè)失业率仍(réng)然(rán)下降(jiàng)0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低位，反(fǎn)映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季(jì)度小时工(gōng)资增(zēng)速低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速(sù)回升后，与其(qí)他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示(shì)美国潜在的(de)工资增(zēng)速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联(lián)储合意水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这(zhè)可能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显示(shì)，美国就(jiù)业市(shì)场劳动力(lì)供应(yīng)紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓(huǎn)解。最(zuì)能(néng)反映就业(yè)市场紧张(zhāng)程(chéng)度之一的职位空缺与(yǔ)待业(yè)人数之比连续三月(yuè)下(xià)降，2023年3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年11月的水平(píng)（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职(zhí)位空缺和求职人之比的(de)回落速度接(jiē)近(jìn)1973年(nián)的(de)高通胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超预期的非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据将进一步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业(yè)数据所(suǒ)指(zhǐ)示的水平，后(hòu)续(xù)需要关(guān)注季节因子扰(rǎo)动下降后就业数(shù)据的走势(shì)。非农(nóng)就业超预期叠加工资(zī)增速回升，预计联储将维(wéi)持相对市场(chǎng)更加(jiā)鹰(yīng)派(pài)的立场。若就(jiù)业数据出现明显(xiǎn)恶(è)化，联储转向的可能性(xìng)将加大。5月以来(lái)，第(dì)一共和银行被接(jiē)管、西太平(píng)洋合众银行等区域银行(xíng)股价(jià)大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第(dì)14大银(yín)行倒(dào)闭(bì)昭示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务上限触(chù)发时点提前，前(qián)景存(cún)在较大不确定性（参见《美(měi)国债务上限提前(qián)触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不(bù)断(duàn)发酵的银行危(wēi)机以及债(zhài)务上限风(fēng)波，金融市场动荡可能性加(jiā)大，不排(pái)除金融(róng)风险以(yǐ)及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现(xiàn)挤兑(duì)风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰退(tuì)概率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预(yù)期(qī)，但或许和季节(jié)性有(yǒu)关》