近期(qī)“中特估”成为A股市(shì)场热门话(huà)题，外资(zī)机构加强(qiáng)研究。不少(shǎo)国企(qǐ)、央企上(shàng)市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈利能力持(chí)续改善的标的(de)，从而获得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓(cāng)国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资(zī)金净买(mǎi)入额最(zuì)多的(de)10只股票(piào)为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技(jì)术(shù)、工商银行、晶(jīng)盛机电(diàn)、京沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集(jí)团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其(qí)中(zhōng)。期间(jiān)，吸(xī)金前(qián)十(shí)大(dà)公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向资(zī)金净(jìng)流入额前十(shí)的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公布，不(bù)少全球(qiú)主(zhǔ)权投(tóu)资机构跻身国企的(de)前(qián)十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科(kē)威特政府投资局等多家主权财富基金增持多家国(guó)企央企A股(gǔ)上市公司股(gǔ)票。例(lì)如科(kē)威特政府投(tóu)资局(jú)增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江苏(sū)金租。

　　富(fù)达中国焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气焦点基金，截至4月底(dǐ)的(de)前十大(dà)重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石(shí)化、华(huá)润置地、中银航空租(zū)赁、中升(shēng)集团(tuán)、百度等，含不(bù)少国企公司(sī)。而基(jī)金在4月对这些国企进行了幅度不一的(de)加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中(zhōng)国(guó)国企公司的(de)讨(tǎo)论热度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中解(jiě)释了他们对于国企改革的(de)看法。报(bào)告认为，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这(zhè)一(yī)次国企(qǐ)改革事关重大(dà)。而资本(běn)市场显然已经关注(zhù)到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放(fàng)在平常，中国中铁(tiě)可(kě)能(néng)是(shì)乏人(rén)问津的(de)防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益(yì)预期也尚可，但是可(kě)能不是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁(tiě)股(gǔ)价已(yǐ)经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价(jià)在2023年也有不俗禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气表现，包(bāo)括中石化(huà)、中国(guó)铝业等(děng)。这背后的原因可能包(bāo)括(kuò)：随着高(gāo)层(céng)重(zhòng)提“国企(qǐ)改革(gé)”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促国企(qǐ)改善治(zhì)理等以增(zēng)加(jiā)股东回报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外(wài)资机构(gòu)持仓中更倾向于私营部(bù)门，这与他们(men)的选股(gǔ)标准相(xiāng)关。基(jī)于公司(sī)的股东回报等标(biāo)准，不少国(guó)企公司在(zài)过去难以进入部(bù)分(fēn)外资的(de)选股池子(zi)。例如从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融(róng)类(lèi)国企公司截至去年年底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公司(sī)的资本(běn)效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的投(tóu)资价值被低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国企改(gǎi)革能(néng)够取(qǔ)得(dé)成效，投资者(zhě)会重(zhòng)估国企的投资者价值。投资者对于能够持续提供良好的(de)股东回报的公(gōng)司是(shì)愿意支付溢价的(de)。例如(rú)，贵州茅台过去20年的(de)平均每(měi)年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的(de)重要原因之一(yī)。除了房地(dì)产行业，目前来看(kàn)大部分(fēn)国(guó)企的市(shì)净率低(dī)于私营企业。

　　除了(le)股东回报(bào)，国(guó)企如(rú)何与(yǔ)投资者互动，增强透(tòu)明性是全(quán)球投资者(zhě)关注的(de)问题。此外，投资者关(guān)注(zhù)的其它问(wèn)题还(hái)包括：对于国企来说，如何(hé)在(zài)服务(wù)国家(jiā)战略的同时增强它的商(shāng)业效率，如何改善激励措施(shī)等。尽管这次改革(gé)的成效仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是(shì)被资本市场认(rèn)可的路(lù)线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表示，目前国企主题受到(dào)关注，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充(chōng)分的理(lǐ)由认为(wèi)国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题是(shì)可(kě)持续的。

　　首先(xiān)，相当一部(bù)分(fēn)公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已(yǐ)经从极(jí)低的(de)水平上升，但总体来(lái)说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右(yòu)，这不是一个高(gāo)的(de)数(shù)字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善他们的(de)财(cái)务表(biǎo)现，提高每(měi)股盈利(lì)水平和利润增(zēng)长，并通(tōng)过股息或股票回购，将利(lì)润分(fēn)配给股东。这些都将成为股票价格的驱(qū)动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的(de)角(jiǎo)度看，他们对国企的(de)持有(yǒu)或配置仍然相当保(bǎo)守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外资投资(zī)组(zǔ)合(hé)经(jīng)理只关注经济的私营部分(fēn)。随着事态改(gǎi)变(biàn)，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估(gū)值远远低于全球同行(xíng)。不排除有(yǒu)些(xiē)公司会(huì)受到(dào)地缘政治(zhì)因素(sù)，但(dàn)全球仍有资金（例如中(zhōng)东(dōng)地区的资金）受(shòu)地缘(yuán)政(zhèng)治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的(de)股价有了非常显著的回升(shēng)，还有类似的机会可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步指出：在任(rèn)何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等(děng)到(dào)所有的证据(jù)都(dōu)摆在面(miàn)前，那么他们已经被市场价格(gé)反(fǎn)映出来，因为市(shì)场总(zǒng)是预(yù)先反应。所以我们永(yǒng)远(yuǎn)不会有百分(fēn)百的确定(dìng)性(xìng)或信心。一些积极的变化(huà)正(zhèng)在发生(shēng)。“如果问(wèn)过去多年，通过观察(chá)中国市场我们(men)学到了什(shén)么？我们学到的(de)重(zhòng)要一课就是(shì)：跟随政府的政策投资。中国(guó)的国企(qǐ)已经迎来了(le)积(jī)极的信(xìn)号”。投(tóu)资者需要一(yī)些机制来从(cóng)大量(liàng)的国(guó)有企业中筛选出有更高(gāo)成功机(jī)会的(de)企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找到符合政府政策导(dǎo)向、管理(lǐ)层(céng)有改进(jìn)动力、有(yǒu)客观证(zhèng)据显示(shì)其盈(yíng)利能力已经(jīng)改善的企业。同时，这(zhè)些(xiē)企(qǐ)业(yè)所处的行业整(zhěng)体收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良(liáng)好的资产(chǎn)负债表和低(dī)债务(wù)水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说(shuō)明道，即使(shǐ)外国投资者很重要，真正决定(dìng)价格的还是国内投资者。如(rú)果外国投资者对国有企业的兴(xīng)趣(qù)增(zēng)加，那将是(shì)对(duì)国有企业(yè)股价(jià)的额外推动力。

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