金融界5月27日(rì)消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一(yī)封声明，让城(chéng)投债成为关注(zhù)的焦点，当前地方债(zhài)的规模和地(dì)方政府的偿债能力已经越来越被(bèi)重(zhòng)视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发(fā)文称，地方债包括(kuò)地方一般债、专项(xiàng)债和包括城(chéng)投(tóu)债在内的各种隐形债，其规(guī)模(mó)究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包(bāo)括(kuò)银(yín)行、保险、基金等(děng)在内的机构投资者是地方债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投(tóu)债务(wù)、非(fēi)标等(děng)地方(fāng)政府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权与事权(quán)不匹配问题又凸显出(chū)来。在(zài)我(wǒ)国政府杠杆(gān)率水平并不算高的前提(tí)下(xià)，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平(píng)确实够高了。需要调整中央和地方(fāng)之间债(zhài)务余(yú)额的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发债(zhài)规(guī)模，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在当(dāng)前中国(guó)经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区(qū)域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　六的大写是什么字，六的大写是什么怎么写style="BOX-SIZING: border-box">李迅雷建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银(yín)行(xíng)的(de)低息资(zī)金来降低(dī)债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类(lèi)典(diǎn)型案例(lì)为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市(shì)公司(sī)共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时(shí)市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文(wén)字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国城投有息(xī)债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企(qǐ)业公开发行的(de)公司债券和中(zhōng)期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投(tóu)公司定位由地(dì)方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主(zhǔ)体，地(dì)方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城(chéng)投债看作(zuò)由地(dì)方(fāng)政府背(bèi)书(shū)的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常(cháng)都(dōu)是地方政府下(xià)设的投融资机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关(guān)的纯市场化的企业。城投(tóu)的债务主要包括向银行借款和(hé)发行债券融资这两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投(tóu)有息(xī)债务为54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投(tóu)平台发债余额的增(zēng)长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成(chéng)为(wèi)地方债务(wù)的主要体现形式，规(guī)模明(míng)显超(chāo)过地方政(zhèng)府的一般债和(hé)专项债之和。城投(tóu)平台(tái)中，如今，城投平台(tái)的(de)债券余额大(dà)约为(wèi)13.8万六的大写是什么字，六的大写是什么怎么写亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方(fāng)政府背书(shū)的高等级(jí)信用债。但是，城投平台(tái)的(de)非(fēi)标违约情况时有发生，银行贷款展期(qī)、调(diào)整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增长(zhǎng)和财政(zhèng)收入增速下降甚至负增(zēng)长的(de)现(xiàn)象普(pǔ)遍担(dān)心(xīn)，尤其对财力偏弱的东(dōng)北(běi)、中西部省份(fèn)，城(chéng)投债的收益率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃(nǎi)至全国的信用债(zhài)市场都造(zào)成负面冲(chōng)击(jī)，信用分层现象加剧(jù)，部分经(jīng)济偏(piān)弱(ruò)区域被边(biān)缘化(huà)。例如青海、云南和天津等(děng)近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本(běn)有所下降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票(piào)面利率降幅(fú)也(yě)明(míng)显不如全国。

　　当前在(zài)经济(jì)复(fù)苏不(bù)及预期的背景下，投资(zī)者的(de)风险偏(piān)好(hǎo)明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不(bù)能解决债务问题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方国企(qǐ)融资(zī)难(nán)、融资贵。从未(wèi)来六的大写是什么字，六的大写是什么怎么写(lái)区(qū)域(yù)经济发展的角(jiǎo)度看，政府(fǔ)部门(mén)仍(réng)需(xū)要持续举债来实现(xiàn)经济平稳增(zēng)长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切需要增强城投(tóu)债权人的持(chí)有信心，首先要确保城投(tóu)债不(bù)违(wéi)约，这就意味着城投公司(sī)能够(gòu)具备(bèi)低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出(chū)“谁家(jiā)的孩子(zi)谁家抱”，意味(wèi)着对(duì)地方债不兜(dōu)底(dǐ)，但(dàn)建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定的(de)“托底”支持，即在政(zhèng)策上(shàng)大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过(guò)政策性银行或商业银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过出让国有资产来偿(cháng)债(zhài)方面(miàn)，也(yě)希望中央给予政策上的(de)支(zhī)持。因(yīn)为(wèi)今年3月1日，国资(zī)委(wěi)在对政协十三届(jiè)全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度规定及操作细则，探索国有权益份(fèn)额规范化退(tuì)出(chū)的有效方式和途径，充分发(fā)挥有(yǒu)限合(hé)伙企业的优势，助力(lì)国(guó)有企业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国有企(qǐ)业股权获(huò)得收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的(de)信用，防(fáng)范区(qū)域性金融(róng)风险显得(dé)尤为重要(yào)，故(gù)在(zài)城投公司还(hái)没有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

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