4月(yuè)美国就业(yè)报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节(jié)性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资(zī)环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释height: 24px;'>文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期。非农(nóng)就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业(yè)市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往(wǎng)年份，或导致(zhì)非农(nóng)就业数(shù)据(jù)偏高，未来持(chí)续性存(cún)在较大不确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业报(bào)告(gào)大(dà)超预期，新增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万(wàn)人(rén)；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业(yè)市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但(dàn)是(shì)需要(yào)指出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业(yè)整体回升(shēng)，其中商(shāng)品相(xiāng)关(guān)行业回(huí)升(shēng)明显。4月商品(pǐn)相关(guān)行业(yè)新(xīn)增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加(jiā)5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增(zēng)就业(yè)均边(biān)际回升(shēng)。商(shāng)品相关行(xíng)业就业(yè)边际改善，或反(fǎn)映制造业边际(jì)好转(zhuǎn)。例(lì)如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀(zhàng)环比也边(biān)际回升。4月服务业相关(guān)行(xíng)业新(xīn)增(zēng)就业从(cóng)3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万(wàn)，但内部出现分(fēn)化。其中，医(yī)疗(liáo)保健和商业服务(wù)新(xīn)增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此(cǐ)前吸(xī)纳就业较多的(de)休(xiū)闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新(xīn)增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业的总空(kōng)缺(quē)约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅谷银行风(fēng)波的不(bù)确定性冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市(shì)场韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其(qí)他工资(zī)指标的差距(jù)收窄，指示美国(guó)潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储(chǔ)合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的(de)紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺(quē)数据显示，美国就业(yè)市(shì)场劳动(dòng)力供(gōng)应紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度之一的职位空缺与待(dài)业人数之比连续(xù)三月下降(jiàng)，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺和求职(zhí)人之比的回落速度(dù)接近(jìn)1973年的高通(tōng)胀(zhàng)时(shí)期(qī)，预计2023年4季度，美(měi)国就(jiù)业市(shì)场(chǎng)才能更(gèng)接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预(yù)期的非农就业数据将进一步削弱联(lián)储(chǔ)的降息(xī)意(yì)愿，但实(shí)际经济动能或弱于非(fēi)农就业数据(jù)所指(zhǐ)示的水平，后续需要关注季(jì)节因子扰动下降后就业数据的走(zǒu)势(shì)。非(fēi)农就业超预期叠(dié)加工资增速回升，预计联储将(jiāng)维持相对市场(chǎng)更加鹰(yīng)派的立场(chǎng)。若就业数据出现(xiàn)明显恶(è)化(huà)，联储转向的(de)可能性将加大。5月以(yǐ)来(lái)，第一共和(hé)银行(xíng)被接管、西太平洋合众银行等(děng)区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行风(fēng)险仍在发(fā)酵（参见(jiàn)《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点提前，前景存(cún)在较大不确定性（参见《美国债务上(shàng)限提前触发会有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行(xíng)危机(jī)以及债(zhài)务(wù)上(shàng)限风波(bō)，金(jīn)融市场动荡可(kě)能性加(jiā)大，不排除金融风险以及实体经(jīng)济的脆弱(ruò)性倒逼(bī)联储下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美(měi)陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于(yú)预期(qī)，但或许和(hé)季(jì)节性有关》

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