调(diào)油逻辑提振成(chéng)本(běn)价格，从(cóng)而(ér)能够推升(shēng)芳烃(tīng)价(jià)格，去年二季度芳烃市场的(de)热度之(zhī)高也正是由(yóu)这个逻(luó)辑主(zhǔ)导。然而，今年与去(qù)年的步调(diào)明显(xiǎn)不一。期货日报记(jì)者观(guān)察到(dào)，同为芳烃(tīng)品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已连续(xù)出现了(le)9连跌，从走势(shì)上来看，两品种(zhǒng)的表现远超市场预期(qī)。

　　截至4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于(yú)8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主(zhǔ)要原因在于(yú)两(liǎng)方面，一(yī)方面由于(yú)近期(qī)原油大跌，另(lìng)一方面近期成品油裂差(chà)下跌。”一(yī)德期货分析师郑邮飞表示，由(yóu)于(yú)欧美的滞涨格局，以(yǐ)及美国的加息预期，需(xū)求(qiú)羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还(hái)没有落(luò)地，原钟南山为什么被说成钟百亿油近期回补前期缺口后(hòu)继续下行，对于化(huà)工特(tè)别是(shì)与(yǔ)之(zhī)相(xiāng)关性相(xiāng)对较强的PTA形成成(chéng)本(běn)塌陷(xiàn)。成(chéng)品(pǐn)油裂差方(fāng)面，近(jìn)期美(měi)国汽(qì)柴(chái)油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在4月份(fèn)去库速率减(jiǎn)缓，使(shǐ)得市场对于美(měi)国(guó)调油需(xū)求(qiú)的预期边际(jì)弱化(huà)，对于(yú)芳烃的支撑(chēng)走弱(ruò)。

　　采访(fǎng)中，记者(zhě)了解到，美国夏油(yóu)对于辛烷值(zhí)的需(xū)求(qiú)支(zhī)撑起(qǐ)了芳(fāng)烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去年同期相比，今(jīn)年芳烃市场走势(shì)相(xiāng)对偏弱，且去年调(diào)油逻辑发生的时间(jiān)在5月(yuè)发酵、6月初(chū)达到顶峰(fēng)，今年(nián)调油逻辑是在(zài)汽油旺季到来(lái)之(zhī)前。

　　物产中大期(qī)货(huò)能化组组长谢(xiè)雯表示，发(fā)生这一现象(xiàng)的(de)原因(yīn)更多是(shì)始于路(lù)径依赖(lài)，去年极端的调油(yóu)行情(qíng)使得(dé)市场预(yù)期今年调(diào)油逻辑发(fā)生的概率仍(réng)较大，调油商提(tí)前准备原(yuán)料运往美国。

　　在(zài)她看来，去年调油逻辑是调(diào)油实(shí)实在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚(yà)价差(chà)大(dà)幅拉升；今年的调油(yóu)带来芳烃美亚价(jià)差(chà)处(chù)于往年同期高位(wèi)，但(dàn)当前美(měi)湾芳烃库(kù)存(cún)较(jiào)高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃(tīng)美亚(yà)价(jià)差进一(yī)步扩大。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告诉记(jì)者，今年芳烃(tīng)调(diào)油逻辑与(yǔ)去年在细(xì)节与节奏上又有差异，主要体(tǐ)现在去(qù)年5—6份的行情是“脉冲式”的(de)，当时市场对于美国高辛烷值调油料(liào)的短缺没有提早(zǎo)预期，导致(zhì)旺季来临后(hòu)行(xíng)情(qíng)一触即发，而(ér)经历过去年的大幅波动，随后(hòu)调(diào)油商对于今年已(yǐ)经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚(yà)价差(chà)一直保持相对高(gāo)位，给亚洲(zhōu)芳(fāng)烃流(liú)向美国创造(zào)套利空间(jiān)，同时(shí)我(wǒ)们从去年四季(jì)度(dù)至今韩国(guó)出口美国芳烃(tīng)的数量保持相对高位可以一(yī)窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃(tīng)装置(zhì)的检修预期，今(jīn)年(nián)市场的(de)调油逻辑(jí)在3月份就(jiù)启动，提早(zǎo)并迅(xùn)速将芳烃估(gū)值(zhí)打上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启动，这明显(xiǎn)早于去年。但(dàn)我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬后就处(chù)于高位徘徊的状态，意味着(zhe)调油(yóu)逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此(cǐ)，华融融达期货分(fēn)析师(shī)韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年(nián)5月份是是(shì)炒作调油需求的主(zhǔ)要时期，而(ér)今年市场提前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩(hán)冰(bīng)冰介绍，今年调油逻辑(jí)应(yīng)该不及去年。“去年受俄乌冲(chōng)突影响，欧美地(dì)区成品油(yóu)供需(xū)突(tū)然(rán)变得紧张，油品裂解利(lì)润非常好(hǎo)，调油逻(luó)辑(jí)兴(xīng)起。而今年(nián)的问题是欧(ōu)美经济(jì)下行(xíng)压(yā)力较大，油品需求面临走(zǒu)弱，从盘面也可以看(kàn)到(dào)，3月份市场因炒作调油需求(qiú)大(dà)幅拉涨，但进入4月(yuè)以后，油品利润却(què)回落，并拖(tuō)累形成(chéng)原油(yóu)的下跌(diē)。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄(é)乌冲突导致原油的出口受(shòu)限以及疫情(qíng)影响下美国(guó)炼(liàn)厂大幅(fú)关停引起的辛(xīn)烷(wán)需求无(wú)法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打(dǎ)开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端紧(jǐn)缺助(zhù)推PTA价(jià)格的(de)大(dà)幅走高(gāo)。今年看工(gōng)厂对于调油行情有所(suǒ)准备，整体(tǐ)缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货分析师隋斐看(kàn)来，二季(jì)度美(měi)国(guó)出行(xíng)旺季下调油需求被赋予期待，然而有(yǒu)了(le)去年二季度调油需(xū)求增加(jiā)下亚美套利利润可观的经(jīng)验，部分工厂(chǎng)提前(qián)跟美(měi)国工厂(chǎng)签(qiān)订了长约，今年(nián)的出口(kǒu)周(zhōu)期有所提前(qián钟南山为什么被说成钟百亿)。

　　从(cóng)今年(nián)韩国运往(wǎng)美国(guó)的芳烃出口量观(guān)察，整体1—3月(yuè)出口(kǒu)量已达去(qù)年调油(yóu)季出口(kǒu)总量的(de)65％偏上(shàng)。同时(shí)，据了解，贸易商今年(nián)与(yǔ)亚洲PX生产企业(yè)签订合同多采用FOB模式(shì)，便于其(qí)在窗口打(dǎ)开后及时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值(zhí)观察今年(nián)调油大概(gài)率(lǜ)仍(réng)将发生，但是整(zhěng)体对于芳烃(tīng)价格的(de)提振(zhèn)高度将极大可能(néng)不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波动加(jiā)剧，近期原油库存低位(wèi)回升(shēng)，汽(qì)油裂(liè)解价差回(huí)落(luò)，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下降，在对未来需(xū)求的(de)不确定(dìng)和(hé)经济(jì)可(kě)能衰退的背(bèi)景下调油需求(qiú)出(chū)现了(le)不稳(wěn)定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈(chéng)现边(biān)际走弱(ruò)的迹象。

　　据(jù)隋(suí)斐介绍，PTA前期流通货源紧张的(de)局面在恒力石(shí)化(huà)和(hé)嘉通(tōng)能(néng)源两套年产能共(gòng)500万(wàn)吨新装置投产和下游消费(fèi)走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯(xī)供应(yīng)端(duān)在4月淄博俊辰50万(wàn)吨(dūn)新装置投(tóu)产(chǎn)下北方低价货源冲击(jī)华东，下(xià)游硬(yìng)胶产品利(lì)润不(bù)佳，成品库存偏高(gāo)的局面(miàn)仍(réng)存，苯乙烯主港库(kù)存(cún)及上(shàng)游(yóu)纯苯港口(kǒu)库存攀升(shēng)，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目(mù)前看调(diào)油逻辑边际弱化，但(dàn)是现在(zài)还没(méi)有真正进入美(měi)国汽油的消费旺季，如果5月(yuè)下旬开始(shǐ)美国(guó)汽(qì)油消费走(zǒu)强，预计芳烃估值仍将保持(chí)高位，但是在当前衰退预期(qī)以(yǐ)及(jí)美(měi)联储加息背(bèi)景下，成品油消费的成色(sè)或(huò)较预期大打折扣，芳烃前期相对原(yuán)油(yóu)的价(jià)差高点(diǎn)已经看到，调(diào)油逻辑再继续大幅(fú)发酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身的供需基(jī)本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月(yuè)，市场的交易重心(xīn)转向了2309 合约(yuē)，在距离9月(yuè)相对较长的时间下市场博弈增(zēng)大。”隋(suí)斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更(gèng)加敏感。就苯(běn)乙烯而言，目前(qián)国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外其(qí)他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯(běn)港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品(pǐn)库存偏高和利润不佳的(de)局面，二季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面临累库压(yā)力(lì)，短期来看价格(gé)向上(shàng)的驱动(dòng)或较(jiào)乏力。

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