近期(qī)“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研(yán)究(jiū)。不少国企、央企上市公(gōng)司已(yǐ)获(huò)外双刃剑比喻什么意思，双刃剑比喻什么生肖资显著加仓(cāng)。外资(zī)机构认为：国(guó)企已(yǐ)成为“市(shì)场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投资者可(kě)从中挖(wā)掘盈利能力持续(xù)改善(shàn)的(de)标(biāo)的(de)，从(cóng)而获得(dé)长(zhǎng)期稳健(jiàn)的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期(qī)国企成为A股市场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至(zhì)2023年(nián)5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最(z双刃剑比喻什么意思，双刃剑比喻什么生肖uì)多(duō)的10只股票为(wèi)洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇(huì)川(chuān)技术(shù)、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人民币(bì)不(bù)等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额(é)前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公布，不少(shǎo)全球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的前十大的股(gǔ)东行业。例(lì)如，一季度报告显示(shì)，阿(ā)布达(dá)比投资局、科威(wēi)特政府投资局(jú)等多(duō)家主权财富基金增持多家国企央企A股上市公司股(gǔ)票。例如(rú)科威特政府投资局增持(chí)中青(qīng)旅、中国重(zhòng)汽(qì)。阿布达(dá)比投资局一季度增持(chí)了浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏(sū)金租(zū)。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月(yuè)底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底的(de)前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国(guó)石(shí)化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度(dù)等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月(yuè)对这(zhè)些国企进行(xíng)了(le)幅度不一的(de)加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达(dá)在最新一篇研(yán)究报告中(zhōng)解释了他们对(duì)于国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国(guó)国企改革并非(fēi)新(xīn)鲜事，但是这一次(cì)国企改革事关重大(dà)。而资本市场(chǎng)显(xiǎn)然已(yǐ)经(jīng)关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放(fàng)在(zài)平常，中国中铁可(kě)能(néng)是乏(fá)人(rén)问津的(de)防御性公司(sī)。它虽然有(yǒu)稳健的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能不(bù)是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股价(jià)已经上(shàng)升了43.88％。其它(tā)的国企股价(jià)在2023年也有不俗表(biǎo)现，包(bāo)括(kuò)中石化、中(zhōng)国铝业等。这(zhè)背后(hòu)的原因可能包括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者(zhě)认为相(xiāng)关方(fāng)面(miàn)或敦促(cù)国企改善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东回报等标(biāo)准，不少国企公司(sī)在(zài)过去难以(yǐ)进入(rù)部分外(wài)资的选股池子。例如从(cóng)每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国(guó)企公司截(jié)至去(qù)年(nián)年底的平均每(měi)股盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国企(qǐ)公司的资本效率(lǜ)还(hái)有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向(xiàng)的外资投资(zī)者(zhě)认为国企长(zhǎng)期的低(dī)估值(zhí)为投资者提(tí)供了厚(hòu)厚的安全(quán)垫。部(bù)分(fēn)公司(sī)的投资价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得成效(xiào)，投(tóu)资者会重估国(guó)企的投资者价(jià)值。投资者对于能够(gòu)持续提供良好的(de)股东回报的公司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去(qù)20年(nián)的(de)平均每年(nián)的(de)净资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么(me)贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因之(zhī)一。除了房(fáng)地产行业，目前来(lái)看(kàn)大部分(fēn)国(guó)企(qǐ)的市净(jìng)率低于私营(yíng)企业。

　　除了(le)股东(dōng)回报(bào)，国企如(rú)何与投资者互动，增强透明(míng)性(xìng)是全球投资(zī)者关注的问题。此(cǐ)外(wài)，投资(zī)者关注的其它问题还包(bāo)括：对于(yú)国企来说，如(rú)何(hé)在服务国(guó)家战略的同时增(zēng)强它(tā)的(de)商业效率(lǜ)，如何改善激励措(cuò)施等。尽管这次(cì)改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重股东回报”是被资本(běn)市场(chǎng)认可的路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首(shǒu)席股票策略(lüè)师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示(shì)，目前国企主题受(shòu)到关注，可能个别股票有一定量的“炒(chǎo)作(zuò)”资金(jīn)参(cān)与，但是有充(chōng)分的理由认为国企主题是(shì)可持续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当一部(bù)分(fēn)公司估值(zhí)仍(réng)然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国(guó)有(yǒu)企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不(bù)是一个高(gāo)的数字。

　　其(qí)次，如果公(gōng)司能够(gòu)继续改善他(tā)们的财(cái)务表(biǎo)现(xiàn)，提(tí)高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股(gǔ)票回购，将利润分(fēn)配给股东(dōng)。这(zhè)些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或配置仍然相(xiāng)当保守(shǒu)。因为如(rú)果回顾(gù)过去的5到10年(nián)，大多数境外的观点是看好上市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前(qián)，许多外(wài)资投(tóu)资(zī)组(zǔ)合经理(lǐ)只(zhǐ)关注经济的(de)私营部(bù)分(fēn)。随(suí)着事态(tài)改(gǎi)变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但(dàn双刃剑比喻什么意思，双刃剑比喻什么生肖)全球仍有资金（例(lì)如中东(dōng)地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往(wǎng)被(bèi)认(rèn)为乏(fá)味无(wú)趣(qù)的行业(yè)部分公司的股价有(yǒu)了非(fēi)常显(xiǎn)著的回升，还有(yǒu)类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任(rèn)何(hé)市场，投资都必须(xū)持有(yǒu)前瞻性的(de)观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他们已经(jīng)被市场价格(gé)反(fǎn)映出(chū)来，因为市场总是预先反应。所以我们永(yǒng)远不会有百分百的确(què)定性或信心(xīn)。一些(xiē)积极的变(biàn)化正在发生。“如(rú)果问过去多年，通过观察中(zhōng)国市(shì)场(chǎng)我们学到了(le)什(shén)么？我们学(xué)到的重(zhòng)要(yào)一课(kè)就是：跟(gēn)随政府的政策投(tóu)资。中国的(de)国企已(yǐ)经迎(yíng)来了积极(jí)的信号”。投资(zī)者需要一些机制来从大量(liàng)的(de)国有企业中筛选出有更(gèng)高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层(céng)有改进动力、有客观证据显示(shì)其盈(yíng)利(lì)能力已(yǐ)经改善的(de)企业。同时，这些企业所处(chù)的行业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债(zhài)表和低债(zhài)务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道(dào)，即(jí)使外国投资者很重(zhòng)要，真(zhēn)正决定价格的还(hái)是国内投资(zī)者(zhě)。如果外国投(tóu)资者对国有企业的兴趣增加，那(nà)将是对国有(yǒu)企(qǐ)业股(gǔ)价的额外推动力。

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