来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形(xíng)势好(hǎo)转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从(cóng)去年(nián)四(sì)季度(dù)的“量价齐(qí)跌(diē)”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气(qì)度边际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上(shàng)游原材料加(jiā)工；服务(wù)业中(zhōng)，交通(tōng)运输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地(dì)产(chǎn)等(děng)线下活动(dòng)回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式(shì)修(xiū)复放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级将成为推动下(xià)一阶段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度(dù)经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气(qì)度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱(ruò)的(de)特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行(xíng)业(yè)整体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气(qì)度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行(xíng)业景气(qì)度较方差分析英文缩写，方差分析英文翻译高，部分(fēn)行业表现为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度最弱(ruò)，由于行(xíng)业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济复苏主要(yào)受益(yì)于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服务消(xiāo)费需求得以释(shì)放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱(ruò)，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增(zēng)长的(de)线索，大概率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾(qīng)向明显回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向方差分析英文缩写，方差分析英文翻译居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确(què)定(dìng)性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出(chū)行(xíng)及地产后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关(guān)的可选消费(fèi)也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着(zhe)下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业(yè)盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)向上修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投资需求有望改(gǎi)善，推(tuī)动中游(yóu)装备制造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力(lì)度不(bù)及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫(yì)后经(jīng)济(jì)复苏有哪些结构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超预期(qī)增(zēng)长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济(jì)企(qǐ)稳回(huí)升。但不(bù)同于(yú)海(hǎi)外国家疫后(hòu)复苏的规(guī)律，本(běn)轮(lún)国内疫后复苏发(fā)生(shēng)在外需回(huí)落、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因此驱(qū)动疫后经济(jì)复苏的力量并不均衡，行业分化(huà)特(tè)征(zhēng)明(míng)显。因此，我们重点从行业层(céng)面，观(guān)测(cè)当前各(gè)行业景(jǐng)气(qì)度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今年(nián)一季度(dù)制造业、交通(tōng)运输业(yè)、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出(chū)口数(shù)据好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲(pí)弱(ruò)的情况相一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为基期(qī)计算各年份的复合增(zēng)速(sù)，观察各行业增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全(quán)年增速(sù)，与近年来加快(kuài)建(jiàn)设(shè)农业强国，推进农(nóng)业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第(dì)二(èr)产业增(zēng)加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎来较(jiào)快(kuài)复苏，增加值增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复(fù)偏(piān)慢有关。而建筑业景(jǐng)气度(dù)明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新(xīn)开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增加值增(zēng)速明显提升(shēng)，自去年四(sì)季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回(huí)升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和(hé)二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增(zēng)加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏(sū)分化(huà)，中(zhōng)下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于(yú)行业景气(qì)度的观测，我们采用(yòng)量（各行(xíng)业工业(yè)增加值增速）与价(jià)格（各行业工业品价格增速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个(gè)主(zhǔ)要(yào)行业自2019年(nián)以来的月度数据，首(shǒu)先(xiān)将各行业(yè)增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速调整为以2019年为基期(qī)的复合(hé)增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数(shù)水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度(dù)出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏(sū)初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边(biān)际改(gǎi)善(shàn)情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的行(xíng)业景气度最(zuì)高(gāo)，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与居民(mín)外出(chū)消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平(píng)均处在高(gāo)景气(qì)度(dù)区间，烟(yān)草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价(jià)齐升”的(de)特征；食(shí)品制(zhì)造景气(qì)度有所回落(luò)，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格(gé)下跌主要与高库存(cún)水平有关，今年2月(yuè)，库存同(tóng)比(bǐ)均处(chù)在(zài)2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位数(shù)水平；而随着(zhe)防疫(yì)需求(qiú)的(de)降(jiàng)温，医药制(zhì)造业景气(qì)度有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业(yè)景气度居(jū)中，均表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初(chū)外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输(shū)设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级(jí)、出(chū)口优(yōu)势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽(qì)车制造(zào)、金(jīn)属制品，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱的(de)是通用(yòng)设(shè)备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱(ruò)、消费电子行业(yè)周期性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，方差分析英文缩写，方差分析英文翻译多数(shù)行业(yè)仍受制于价格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速(sù)位(wèi)于(yú)2019年以来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但(dàn)受全球(qiú)大宗商品下(xià)行周期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压(yā)；随着(zhe)年(nián)初建筑业施工回暖，相(xiāng)关(guān)的黑色(sè)金属、非(fēi)金(jīn)属制(zhì)品景气度提升，但由于库(kù)存水平(píng)偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石(shí)化链条行业(yè)生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍(réng)处(chù)在50％以下的景(jǐng)气(qì)度偏低区(qū)间，今年由于能(néng)源危机(jī)缓(huǎn)解，产品价格相(xiāng)较去(qù)年同期也出现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但(dàn)出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产及价格水(shuǐ)平同步(bù)回落。这与去年以来(lái)行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品(pǐn)库存(cún)同(tóng)比处在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢(huī)复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求(qiú)得以(yǐ)释放；另一方面(miàn)，国内复工复产加快推(tuī)进，保(bǎo)证供给(gěi)端的快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数(shù)据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫(yì)后红利释(shì)放效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消费意愿(yuàn)改善，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性(xìng)进(jìn)一步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及(jí)家电、家具、纺服(fú)等(děng)可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消(xiāo)费(fèi)数(shù)据看，居民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速(sù)看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于(yú)去年(nián)四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢(huī)复(fù)，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，消(xiāo)费和(hé)投资(zī)信心正在(zài)筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增(zēng)存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数(shù)据看(kàn)，3月(yuè)居民部门新(xīn)增净融(róng)资(zī)同比多增4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居民部(bù)门新增净(jìng)融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居(jū)民预期可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调查结果(guǒ)显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄(xù)意愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资(zī)更(gèng)新，有望推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度(dù)国内出(chū)口数(shù)据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车(chē)和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求回(huí)落背(bèi)景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化(huà)，有望维持装(zhuāng)备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下(xià)滑和库存高位(wèi)，对制造(zào)业投资扩产造成一定压力。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复。目前看，电(diàn)气(qì)机械等装(zhuāng)备制造(zào)业去库进程(chéng)已进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触(chù)底反弹。随(suí)着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业将从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率(lǜ)上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年期和(hé)2年期国债期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权(quán)调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线(xiàn)下(xià)跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工(gōng)业指数、纳(nà)斯达(dá)克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综(zōng)合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加(jiā)息(xī)步(bù)伐(fá)或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近几周美国(guó)总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在(zài)不确定(dìng)性增(zēng)加和对流动(dòng)性的(de)担忧(yōu)加剧之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价(jià)水平温和上升，但价(jià)格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈(hā)克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息(xī)结束后美联储将需要在一段时间内维持利(lì)率稳定(dìng)。同日(rì)美联(lián)储梅斯特(tè)表示(shì)，预计今年货币政策将需要进(jìn)一步进入限制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决于(yú)经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大(dà)多(duō)数委员同意(yì)将利(lì)率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有(yǒu)一(yī)段路要走(zǒu)，一(yī)些委员认为整体而言(yán)通胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势(shì)被视为经济和(hé)通胀前(qián)景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶化(huà)，否则金融市(shì)场(chǎng)的紧张局势不(bù)太可能从根本上(shàng)改变欧洲央(yāng)行管理委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地(dì)；美财长耶伦(lún)强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和(hé)欧洲议会通过了(le)一项(xiàng)临时政(zhèng)治协(xié)议，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致(zhì)。法案目标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元(yuán)资(zī)金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体(tǐ)制造市场的份(fèn)额从(cóng)10％提升至至少20％；大(dà)幅(fú)提升(shēng)芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟(méng)的半导体供应(yīng)链，并与美国和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债务(wù)上(shàng)限(xiàn)相(xiāng)关立(lì)法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院共和(hé)党希望(wàng)提高债务上限并削减支出；正在推出一份(fèn)债务(wù)上限相关立法措施；债务法(fǎ)案将(jiāng)设法收回未使用的防疫资(zī)金(jīn)用于日常开(kāi)支；法案(àn)将减(jiǎn)少对国(guó)税局(jú)的拨款，并结束(shù)绿色产(chǎn)业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美国(guó)无意与中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努(nǔ)力都将是(shì)“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公平的(de)经济(jì)关(guān)系(xì)”。但(dàn)“当美国利益受到威(wēi)胁(xié)时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全(quán)，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美(měi)中两国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问题(tí)”，比如(rú)帮助面临债务问题的新(xīn)兴市场和(hé)发展中国家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价环(huán)比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价(jià)格指数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由(yóu)正转负，环比(bǐ)由上(shàng)月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存(cún)同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯(pī)库(kù)存同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土(tǔ)地供应面积(jī)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价(jià)率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果(guǒ)价格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国(guó)债利率较(jiào)上月(yuè)末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企(qǐ)业债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消费持续回升(shēng)的动力；国(guó)资委(wěi)强(qiáng)调着力发展战略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要(yào)提振消费持续回升(shēng)的动力。接(jiē)下来将重点(diǎn)做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服(fú)务消费、农(nóng)村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关(guān)方面优化就业(yè)、收(shōu)入分配和(hé)消(xiāo)费(fèi)全链条良(liáng)性循环(huán)促进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强(qiáng)调推动国资(zī)央(yāng)企着(zhe)力(lì)发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会(huì)议认为(wèi)，要更好推动国资央企在中国式现代化(huà)新征程中(zhōng)走在前列，着(zhe)力提升科技自立自(zì)强水平，提升自(zì)主创新(xīn)能力；着力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮(lún)国企(qǐ)改(gǎi)革深(shēn)化(huà)提升行动组织实施(shī)，高水平参(cān)与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一(yī)季度工业和信息(xī)化发(fā)展状况，表示下(xià)一步将(jiāng)制定实施(shī)重点行业稳增长的工作方案。一(yī)是营造(zào)良好产业发展环境，落实落细(xì)稳增长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协(xié)同；二(èr)是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业的支持力度(dù)，配合(hé)有关(guān)部门(mén)落实好(hǎo)稳(wěn)外贸政策举措(cuò)；三是促进内需(xū)加快恢复，以高质(zhì)量供给促进(jìn)消(xiāo)费；四是持续增强发展动能，加快战略(lüè)性新(xīn)兴产业的(de)创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超(chāo)预(yù)期(qī)回(huí)落。

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