5月(yuè)13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发(fā)布公(gōng)告称，其(qí)累计有效认购申请份(fèn)额总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例(lì)配售。这则小公告体现(xiàn)出市场(chǎng)对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期围绕(rào)着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注(zhù)度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回(huí)报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。实际上，早在去年(nián)底及今年一季度，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题成为(wèi)市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集(jí)上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题(tí)积极(jí)追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出(chū)现(xiàn)启动“比例配售”情况(kuàng)，今(jīn)年(nián)场内多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多只国(guó)央企(qǐ)主题(tí)基金发行(xíng)，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也(yě)将获批发行(xíng)，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金(jīn)在排(pái)队入市(shì)。

　　这(zhè)些(xiē)或(huò)成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化(huà)因素的，近期银行股大涨的一(yī)个催(cuī)化因素就是积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主(zhǔ)题基(jī)金的申(shēn)报(bào)发行，我认(rèn)为确实会成为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资(zī)金面、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒(héng)更(gèng)是表(biǎo)示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投(tóu)资(zī)部基(jī)金经(jīng)理杨振建就表示(shì)，近期密(mì)集申报的国央企(qǐ)主题基(jī)金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这样的(de)布局(jú)可以更好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进(jìn)一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期(qī)多(duō)只国央企主题(tí)基金申报和发行，行情火热(rè)下将(jiāng)为市场带来(lái)增量资(zī)金，有望推(tuī)动进一步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认(rèn)为(wèi)，公募基金(jīn)积极(jí)布局央国企主(zhǔ)题基(jī)金，一方面是因(yīn)为新(xīn)一轮深(shēn)化国企改革的大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念，央国企上市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的(de)基金将为投(tóu)资者提供更(gèng)丰富的工具(jù)以参与到(dào)央国企(qǐ)投资。另一方面是落(luò)实公募基(jī)金行业高(gāo)质量(liàng)发展的要求，引导(dǎo)更多资金参(cān)与央国企改革，更好发挥公募(mù)基(jī)金服务资(zī)本市场改(gǎi)革、服务实体经(jīng)济和国(guó)家(jiā)战略(lüè)的(de)作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增(zēng)量(liàng)资金，提升(shēng)交易活跃(yuè)度(dù)，有望成为中特估行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特(tè)估和人工(gōng)智(zhì)能成(chéng)为两(liǎng)大(dà)明显的主线，而新能源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言，自(zì)己目前重点关注(zhù)三(sān)大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要(yào)是央企(qǐ)或地方(fāng)国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本(běn)身基本面在今年(nián)会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤(méi)炭(tàn)价格的(de)下跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等(děng)。同时，随着国有企业改革(gé)的推进，大概率这些企业会(huì)进入一个提(tí)质增效、释(shì)放(fàng)业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估(gū)是过去(qù)5年10年改革的成(chéng)果，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路(lù)也(yě)非常(cháng)吻合，为(wèi)在下半(bàn)年(nián)抓住这波中(zhōng)特估的投资(zī)机会做好了(le)准备。

　　“去年(nián)年(nián)底已开始重视中(zhōng)特估(gū)的(de)投资机会，判(pàn)断中(zhōng)特估的机会未来三年分(fēn)两个(gè)阶段。”融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，第(dì)一阶(jiē)段(duàn)也就是今年以数字经济(jì)和(hé)“一带(dài)一路”的主题(tí)普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二(èr)阶段是未来(lái)两年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基于顶层设(shè)计对国央经营管理价值(zhí)导(dǎo)向(xiàng)变化(huà)，我们判断(duàn)经营成(chéng)果随之改变(biàn)是一(yī)个慢变量，会在未来两(liǎng)年(nián)体(tǐ)现在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目(mù)前在(zài)挖(wā)掘公司经营层面(miàn)可(kě)能发生显著正向变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如(rú)医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报(bào)已(yǐ)经显露出不少(shǎo)基金在(zài)行(xíng)动。国金证券研究(jiū)所数据显示(shì)，偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年年报前十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动(dòng)型基金持(chí)有股票市值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金(jīn)的(de)持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述(shù)数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数据(jù)，剔(tī)除个(gè)股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念(niàn)股(gǔ)的市值占2022年末(mò)股票总市值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在(zài)2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证(zhèng)券数据统计也(yě)显示，一(yī)季度主动(dòng)偏股型(xíng)公募(mù)基金对港股(gǔ)央国企的持(chí)股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值(zhí)占港股持(chí)股总市值的比重由2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系(xì)，正深刻影(yǐng)响基(jī)金公司的投研，落(luò)实到日常的投(tóu)研流程和实践之中，不少基金公(gōng)司在加大投研(yán)力量(liàng)，更有专门(mén)构建(jiàn)国(guó)央(yāng)企股票库。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金(jīn)经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改变研究员(yuán)过去对国央企的固定思维，需要实地考察国(guó)央企(qǐ)，并且需要利用当前国央(yāng)企愿意(yì)交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另一方面，融通基金(jīn)在(zài)行动上，要(yào)求(qiú)研究员(yuán)将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构(gòu)建专门的股票库，并进(jìn)行(xíng)长期跟(gēn)踪，包括考察其实(shí)地调研的的成果，了解国央企经营思路和(hé)财务导(dǎo)向的(de)变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示(shì)，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识(shí)：首先要认识市场体(tǐ)制机制(zhì)、行业产业结构、主体持(chí)续发展能(néng)力等(děng)方(fāng)面所(suǒ)体现的鲜明中国(guó)元(yuán)素和发(fā)展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基础上构(gòu)建(jiàn)的具有时(shí)代(dài)特征和中国特色、符合国家战略导向的估值(zhí)体系，而不(bù)是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一种新的提法(fǎ)，但(dàn)是这个概念所涉及(jí)到的(de)行业和公司，一直(zhí)在发(fā)生的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表(biǎo)示，万家基金一直(zhí)非常关注传统产(chǎn)业的(de)变(biàn)化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融、建筑(zhù)等(děng)多个领域(yù)，因此也(yě)是一定能够抓住中特估这波行(xíng)情(qíng)的机(jī)会的。同时(shí)，随着时局的(de)变(biàn)化，也(yě)在增加相(xiāng)关(guān)行(xíng)业的研(yán)究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资本市场使命(mìng)，投资者需要学习(xí)领(lǐng)会并(bìng)针对原有的估值体系进行(xíng)改造，以(yǐ)适(shì)应现实的需(xū)要(yào)。明确(què)该(gāi)体系的框(kuāng)架是(shì)第一(yī)位的工(gōng)作，合理(lǐ)设置指标也非(fēi)常(cháng)重要，投资者的认可和实(shí)施是最终该(gāi)体系能(néng)否具备长期(qī)价值的基础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒，人(rén)为(wèi)的拔估值是很大的认知误区(qū)，市场化认可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会(huì)价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略(lüè)发展发向，更需(xū)要承担社会公共(gòng)责(zé)任等。而这些都(dōu)应该考虑(lǜ)进(jìn)估值体系(xì)之中，也(yě)引发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数(shù)受访(fǎng)的基金经理认为，对于国央企的估(gū)值(zhí)方式要充分体现(xiàn)企业的社会(huì)价(jià)值与国家战略价值，目(mù)前已经(jīng)形成了初步(bù)的企业社会价值评(píng)价(jià)体系。

　　“如何定价(jià)国有企(qǐ)业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任(rèn)务就构建中国(guó)特色的(de)价值评价体系(xì)，改变从以私人股(gǔ)东权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要(yào)方法的单一价(jià)值估(gū)值(zhí)体系(xì)，转向社会(huì)整体价值观(guān)念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社(shè)会价值(zhí)与国(guó)家战略价值(zhí)。”博时基金蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗指数与量化投资部(bù)基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近(jìn)年(nián)来国资委指导国内团队对(duì)于(yú)中国特(tè)色ESG披露与评(píng)价体系不(bù)断探索，结合国际通用规则(zé)，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值(zhí)评价(jià)体系，其中包括《企业(yè)ESG披(pī)露(lù)指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经(jīng)理王帅也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该是注重企业价值的(de)可持续估(gū)值，要重(zhòng)视股东、员(yuán)工(gōng)和社会(huì)责任等要素对企业(yè)稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意义(yì)，重视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利(lì)、科技创新(xīn)对提升企业(yè)内(nèi)在价值的积极作(zuò)用，这样有利于提高估值定(dìng)价模(mó)型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务(wù)工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使用，包括(kuò)净资产收(shōu)益(yì)率(lǜ)、营业现金比率、资产(chǎn)负(fù)债率、研发经费投(tóu)入强度(dù)等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基(jī)金(jīn)经理(lǐ)李欣更细致分析(xī)在估值(zhí)思维、估值(zhí)结论、估(gū)值判断上有变(biàn)化(huà)，尤其(qí)是估值的方法(fǎ)和指标(biāo)上，他认为其包括产业链上下游的衡量(liàng)、全要素成本等，以(yǐ)及(jí)在纵向和横(héng)向上的研究，强调政策优惠、产业发蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗展、市场竞(jìng)争力和(hé)可(kě)持续发(fā)展等各种因素与企业价值(zhí)的(de)关系。这些因素(sù)在对估(gū)值结论(lùn)和判(pàn)断的影响上，也(yě)使(shǐ)得中国特(tè)色(sè)的估(gū)值体系与传(chuán)统的估值体系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有(yǒu)估值结论和估(gū)值(zhí)判(pàn)断的变化，都是为了(le)更好地适应中国的市(shì)场(chǎng)和经济(jì)特点，提供(gōng)更(gèng)精准、更合理的(de)企业(yè)估值信息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过(guò)，创(chuàng)金合(hé)信基(jī)金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实(shí)践中进行探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可以使(shǐ)用。

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