金融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银行板块(kuài)再度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另外(wài)四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在(zài)近日(rì)的研(yán)报(bào)中梳理了(le)银行上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变(biàn)利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策(cè)不再提金融(róng)让(ràng)利(lì)。银行业也开始落实(shí)，比如一些地方小银行下调(diào)存(cún)咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉 style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉款利率后(hòu)，股份行也(yě)出现(xiàn)下(xià)调(diào)；而年初的低(dī)利(lì)率放贷现(xiàn)象(xiàng)也消失了，新发放贷款利(lì)率在上行(xíng)。此外(wài)，今年也没有下达普(pǔ)惠小微的政策任务(wù)。政策改变的原因之一是银行需(xū)要(yào)资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不能过(guò)度让利(lì)；另一个是中央讲中特估(gū)和国企改革，银行作为(wèi)资产规模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于银(yín)行估值修复(fù)。从2020年开(kāi)始的金(jīn)融(róng)让利使银行股的(de)PB估值低(dī)于正常估值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情况下正常(cháng)PB估(gū)值(zhí)应(yīng)该在(zài)1倍多，但(dàn)由(yóu)于(yú)让利之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银行股是一种长时间(jiān)的利好(hǎo)，有利于银行估(gū)值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银(yín)行业(yè)的不良贷(dài)款率(lǜ)开始下降，到今年一季度已(yǐ)经连续10个(gè)季度下降了，这有利于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历(lì)史规律，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场还没充分意识，银(yín)行股价刚刚(gāng)启(qǐ)动，如果不良率下降周期能(néng)够(gòu)持(chí)续验证，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对(duì)于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银(yín)行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中国经过对债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)的分部门(mén)处理，地产上下游的很多行(xíng)业的债务风险已(yǐ)经解决。总体上银(yín)行不(bù)良率(lǜ)还是(shì)下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩(jì)出(chū)现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今(jīn)年Q1比去(qù)年(nián)Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出(chū)现下(xià)降。这(zhè)是一(yī)个已知利空，市场已经(jīng)消化(huà)，所以银行股会出现(xiàn)修(xiū)复(fù)。此外，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估(gū)值被(bèi)压制。现在(zài)乙(yǐ)类乙管多时，对银行估(gū)值(zhí)不会再有太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出现(xiàn)存款利(lì)率(lǜ)下调，低(dī)利(lì)率贷款行为经过窗口(kǒu)指导已经(jīng)取(qǔ)消，这对银行息差(chà)有比较正向(xiàng)的催化，是(shì)一个(gè)短期利好。此外4月底的政治局会议并未(wèi)如市场预(yù)期一样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业是(shì)另一(yī)个短(duǎn)期(qī)利(lì)好。

　　该机构从(cóng)交(jiāo)易层面(miàn)罗列了一下两(liǎng)大(dà)催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒，一些稳定的(de)高股息行业会成(chéng)为替代品，银行股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或(huò)股权投资的国(guó)企(qǐ)央企可以投资ROE相对(duì)高(gāo)的银(yín)行股(gǔ)，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股(gǔ)上涨的(de)持(chí)续(xù)性，海通国际证(zhèng)券给予(yǔ)肯定态度(dù)。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏(hóng)观环(huán)境(jìng)、政策(cè)规(guī)划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压(yā)的情(qíng)况(kuàng)下(xià)银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如(rú)何避(bì)免(miǎn)可能的小(xiǎo)回撤，该机构(gòu)建议选股时(shí)选(xuǎn)择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银(yín)行。之前中特估的概念使得大(dà)行的估(gū)值得到(dào)抬(tái)升，之后其他类型(xíng)的银行估值也要(yào)相应抬(tái)升，本质原因是各类银行的估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以来随着疫情影响的(de)消退(tuì)和经(jīng)济的(de)稳步复苏(sū)，银行不良生成压力边际缓释(shì)。前瞻(zhān)性指标方面(miàn)，绝(jué)大多数(shù)银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方(fāng)面，截至(zhì)1季度末，上市(shì)银行(xíng)拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备(bèi)水平继续保(bǎo)持充裕。目前(qián)银行资产(chǎn)质(zhì)量压力(lì)咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良(liáng)好(hǎo)，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银(yín)行的(de)资产质量表现有(yǒu)望延续(xù)向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业(yè)2023年中期投资(zī)策略报告中表示，经(jīng)济复(fù)苏进行时，银行重回(huí)基本面主(zhǔ)逻(luó)辑(jí)。银行基(jī)本面的量、价、质三方(fāng)面的景气度(dù)均较(jiào)去年提升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的(de)行业(yè)催化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气延续的同(tóng)时，看好零售、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需(xū)求(qiú)复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质量将在居(jū)民(mín)还(hái)款能力提升(shēng)下长期向好，银(yín)行资(zī)产(chǎn)质量下行(xíng)风险(xiǎn)封(fēng)住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在(zài)近期表示，看好(hǎo)全年盈(yíng)利(lì)能力修复(fù)，银(yín)行(xíng)板块配(pèi)置(zhì)价值提升。该(gāi)机构(gòu)认为1季(jì)报(bào)行业盈利增速低(dī)点确认，主要受资产重定(dìng)价以及(jí)居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济向好(hǎo)趋(qū)势不变(biàn)，在此背景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏(piān)好的修复仍然值(zhí)得期待(dài)，成为推动板块盈利回(huí)升(shēng)的催化剂。我(wǒ)们(men)继续看(kàn)好银行(xíng)板块全年表现，考(kǎo)虑到当前(qián)银行(xíng)板块静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且(qiě)尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的背景(jǐng)下(xià)，当(dāng)前(qián)时点银行板块的配置价值提升。

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