事件

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物(wù)价(jià)数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩(suō)，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关的(de)服(fú)务业(yè)延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济(jì)复苏早期多(duō)表现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期(qī)下，经济的(de)周(zhōu)期性波动(dòng)，主要(yào)由需求端(duān)驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标(biāo)，表现出明显的周期性(xìng)波动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走势大(dà)体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季(jì)度左右；经济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下(xià)的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于(yú)供给端影响和外需拖累部分商(shāng)品价(jià)格回落等。年初(chū)以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食(shí)品和非食品中(zhōng)的商品、不完全(quán)由(yóu)需求主导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足(zú)，价格(gé)回落(luò)成为拖(tuō)累食品同(tóng)比(bǐ)自年(nián)初的(de)6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)回落(luò)，带动(dòng)交通工具(jù)用燃料等分项环比(bǐ)延续低于季节性，部(bù)分耐用(yòng)品价格回落也有拖(tuō)累、与相关(guān)原材料成本(běn)压力缓解(jiě)等(děng)有关。

　　需求修(xiū)复(fù)较早(secx的不定积分推secx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片导过程，secx的不定积分推导过程图片zǎo)的领域(yù)、线下消(xiāo)费相(xiāng)关的(de)商(shāng)品和(hé)服务，在(zài)价格上已(yǐ)有连续体(tǐ)现。终端需求回(huí)暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以来明(míng)显回升、分别(bié)至4月的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回暖带动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱(yú)制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后续(xù)或(huò)逐步回升。线下消(xiāo)费(fèi)活动持续改善等(děng)或带动内生动(dòng)能逐步增强，对价(jià)格的(de)支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠(dié)加基(jī)数贡(gòng)献、及(jí)部分(fēn)商品价(jià)格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月(yuè)回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季(jì)影响，猪(zhū)肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通(tōng)信(xìn)项环(huán)比延(yán)续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱(yú)、其他(tā)商(shāng)品服(fú)务环比明显上(shàng)涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产资料拖累(lèi)，生活资(zī)料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产(chǎn)资料由平(píng)转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外(wài)，衣着、一般日用(yòng)品环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游(yóu)原材料链条相(xiāng)关(guān)价格回落(luò)，与线下消费相(xiāng)关的中下游行业价格回升(shēng)。4月，多数行(xíng)业环比(bǐ)价(jià)格(gé)回(huí)落、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油(yóu)加工、燃气供应环比(bsecx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片ǐ)延续回落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以上，汽(qì)车(chē)制造、通(tōng)信制造(zào)等部(bù)分中下游(yóu)制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报告(gào)：《通缩是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股(gǔ)份有限(xiàn)公司(sī)

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