来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好转，出(chū)行需求(qiú)释放催(cuī)化(huà)下游消费回暖。从行业(yè)表现看，制(zhì)造业从去(qù)年四(sì)季度(dù)的“量(liàng)价齐(qí)跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动(dòng)去(qù)库转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从景(jǐng)气度(dù)边际表现看，下(xià)游消费(fèi)制造>；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线(xiàn)下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预(yù)期逐步(bù)兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一(yī)季度经济复(fù)苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运输、房地产(chǎn)等行(xíng)业(yè)景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初(chū)出口数据好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年(nián)3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气度(dù)普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚(shàng)未结束(shù)。从(cóng)行业景气(qì)度边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期相关(guān)的(de)酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家具(jù)制造行业(yè)景气度较高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行(xíng)业(yè)景气度(dù)居中(zhōng)，表现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气(qì)机(jī)械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏(sū)的主线祈使句例子英语，祈使句例子10个

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要(yào)受益(yì)于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出(chū)行类消(xiāo)费快(kuài)速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服(fú)务消费需求得(dé)以释放(fàng)；供给方(fāng)面(miàn)，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏(sū)红利(lì)驱动(dòng)边(biān)际(jì)转(zhuǎn)弱(ruò)，随着(zhe)未来海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经(jīng)济(jì)增(zēng)长的线索，大概率来自于(yú)消费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一季度居民收入(rù)向上修复，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水平，同时信贷数据(jù)指向居(jū)民“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的(de)确(què)定性(xìng)进一(yī)步(bù)增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续修(xiū)复，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等(děng)与出行及(jí)地(dì)产后(hòu)周期相(xiāng)关的可选消费也(yě)有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复(fù)，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求(qiú)有(yǒu)望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内经(jīng)济恢复力度(dù)不(bù)及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是(shì)驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏的(de)主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内(nèi)疫(yì)后复苏(sū)发生在外需回落、国内经济转向(xiàng)高(gāo)质(zhì)量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力量(liàng)并(bìng)不(bù)均衡(héng)，行业分(fēn)化特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我们重(zhòng)点(diǎn)从行(xíng)业层面，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行(xíng)业表现来看，今年一季度制(zhì)造业、交(jiāo)通(tōng)运输业、房地(dì)产业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与(yǔ)年初出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快(kuài)速(sù)恢(huī)复、房(fáng)地(dì)产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份(fèn)的复合增(zēng)速，观(guān)察各行业(yè)增加值变化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近(jìn)年(nián)来加快建设农(nóng)业(yè)强国，推(tuī)进(jìn)农(nóng)业农村现代化的目标(biāo)有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增(zēng)加值增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度(dù)明显(xiǎn)回落(luò)，增加值增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中，受益于(yú)居民出行活动恢(huī)复(fù)，交(jiāo)通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增(zēng)速明显提(tí)升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情(qíng)三年来(lái)的平均增速，但绝对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较(jiào)慢。而(ér)受(shòu)益于新(xīn)房(fáng)和二手房(fáng)销售回暖，今(jīn)年一季度房(fáng)地产业增(zēng)加值增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们采(cǎi)用量(liàng)（各行业工(gōng)业(yè)增加(jiā)值增速）与价格（各(gè)行(xíng)业工业品价格增(zēng)速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以来的(de)月度数(shù)据，首(shǒu)先(xiān)将各行业增加值增速调(diào)整(zhěng)为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次(cì)计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的(de)增加值增速(sù)和PPI增速(sù)的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关的行(xíng)业景气度最(zuì)高(gāo)，部分行业步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分(fēn)位数(shù)水平均处在(zài)高(gāo)景气度(dù)区间，烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食(shí)品制造景气度有(yǒu)所回(huí)落，农副加工行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价(jià)跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求的(de)降温，医药制造(zào)业景气度有所(suǒ)回落(luò)，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，均(jūn)表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初(chū)外(wài)需表(biǎo)现好于内(nèi)需，部(bù)分行业仍在(zài)去库(kù)进(jìn)程(chéng)有关。其中，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输设备工(gōng)业(yè)增加值增速改善幅度(dù)最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最(zuì)弱的是通(tōng)用设备、电子(zi)设备，与(yǔ)房(fáng)地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子行(xíng)业周期(qī)性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)行业(yè)景气(qì)度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度(dù)最(zuì)大(dà)，3月增(zēng)加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数(shù)水平，但受全球大(dà)宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格(gé)依(yī)旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工(gōng)回暖，相关(guān)的(de)黑色金属、非(fēi)金属制品景气度提升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的(de)景气(qì)度偏低(dī)区间，今年(nián)由于(yú)能(néng)源(yuán)危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年(nián)同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生(shēng)产及(jí)价格水(shuǐ)平同步(bù)回落(luò)。这(zhè)与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭开采产成(chéng)品库(kù)存同比处在2016年以来(lái)94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)。一方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房(fáng)、服务性需求得以释(shì)放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的(de)快速恢复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效(xiào)果转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提(tí)升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消(xiāo)费(fèi)，以及(jí)家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费(fèi)景(jǐng)气度均(jūn)有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数据看(kàn)，居民(mín)收入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居(jū)民(mín)人(rén)均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支(zhī)出增速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度的(de)3.0％。一(yī)季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务(wù)业(yè)恢复(fù)持续向好(hǎo)，有(yǒu)望带动相关就(jiù)业岗(gǎng)位加(jiā)快恢(huī)复，进(jìn)一步提振(zhèn)居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底。今(jīn)年以来(lái)，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新(xīn)增(zēng)存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增(zēng)量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民(mín)部门(mén)新增净(jìng)融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部门(mén)新增净融资(zī)连续2个月维(wéi)持同(tóng)比扩张，指向居民预(yù)期(qī)可能正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调查(chá)结果(guǒ)显示，倾(qīng)向于“更多(duō)储(chǔ)蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季(jì)度减少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向(xiàng)于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低(dī)、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强，以及(jí)相关行业设备(bèi)投资更新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度(dù)维持(chí)高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国(guó)内出口数据回暖，除与欧美(měi)供需(xū)缺口短期走阔、国(guó)内复(fù)工复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释(shì)放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求(qiú)回落(luò)背景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易(yì)往(wǎng)来加(jiā)强、以及新能源产品优势强化，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造(zào)业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下游消费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复。目前(qián)看，电气机械等(děng)装备制造业去(qù)库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需(xū)求回(huí)暖、盈利修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之(zhī)提(tí)升(shēng)。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据(jù)：各国国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国(guó)债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年(nián)期和2年(nián)期国(guó)债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期(qī)权调(diào)整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗(zōng)商品价格普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克(kè)指数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合(hé)指数(shù)、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧加息步(bù)伐或将继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济(jì)增长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和(hé)招聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮(pí)书(shū)称，最(zuì)近(jìn)几周美国总体经济活动几乎没有变化(huà)，几(jǐ)祈使句例子英语，祈使句例子10个个辖区指出在不确定性增加和对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步(bù)伐(fá)或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联(lián)储(chǔ)哈(hā)克(kè)称(chēng)，需要进一(yī)步收紧政(zhèng)策来应(yīng)对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要在(zài)一(yī)段时间内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货(huò)币政策将需要进(jìn)一步进入限(xiàn)制性区域，终端利率(lǜ)或将高于(yú)5％，具体(tǐ)取决于经济(jì)和金融形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政策会议纪要(yào)公布，绝大多数(shù)委员(yuán)同意(yì)将(jiāng)利率(lǜ)上调50个基(jī)点。4月20日公布(bù)的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币政策(cè)在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要(yào)走，一些委员认为整体而(ér)言通胀风险倾向于上行。金融(róng)市(shì)场紧(jǐn)张局势(shì)被视为(wèi)经(jīng)济和通胀前(qián)景(jǐng)重(zhòng)大不确定(dìng)性(xìng)的来(lái)源(yuán)。然而除(chú)非形势显著恶化(huà)，否则(zé)金融市(shì)场的紧张局势不太可能从根(gēn)本上(shàng)改变欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行管理(lǐ)委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家(jiā)安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会(huì)和欧洲议会通(tōng)过了一项临(lín)时(shí)政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版(bǎn)本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提(tí)振半导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟占全球半导(dǎo)体制造(zào)市(shì)场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦(mài)卡锡(xī)表示，正在(zài)推出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始就债务(wù)上限(xiàn)进行(xíng)谈判；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希(xī)望提高债务上(shàng)限并削减支(zhī)出；正在推出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措(cuò)施；债务(wù)法案将设法收(shōu)回(huí)未(wèi)使用的防疫(yì)资金用于(yú)日常(cháng)开(kāi)支；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部(bù)长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明(míng)美国无意与中(zhōng)国(guó)脱钩(gōu)，但未来(lái)仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受(shòu)到威胁(xié)时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国(guó)家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中两国(guó)有必要(yào)“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临债务问(wèn)题的新兴市场和发展中(zhōng)国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最新(xīn)月度均价(jià)为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升。4月以来(lái)，全(quán)国(guó)水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分点(diǎn)。华北(běi)、东(dōng)北(běi)、华东、中南、西(xī)北(běi)以及西南各(gè)区价格指数(shù)环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下(xià)降，钢坯(pī)库存同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹钢价格环(huán)比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中，一线、二(èr)线、三线城市(shì)商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城(chéng)土地(dì)供应面积同比增(zēng)速祈使句例子英语，祈使句例子10个为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对(duì)上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量(liàng)增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋(qū)势(shì)分化，国债(zhài)利率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委(wěi)强(qiáng)调提振消费(fèi)持(chí)续(xù)回升的动(dòng)力(lì)；国资(zī)委强(qiáng)调(diào)着力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消费持续回升的动(dòng)力。接(jiē)下来将重(zhòng)点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩大消费的政策文(wén)件，围绕(rào)大宗(zōng)消费(fèi)、服务消费、农村(cūn)消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收(shōu)入分配和消费(fèi)全(quán)链条良性循环促进(jìn)机制；四是(shì)，研究制定关于(yú)营造(zào)放心消费环境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会(huì)议，强调推动国资央企着力(lì)发展实(shí)体经济特别(bié)是(shì)战略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)。会议认(rèn)为，要更(gèng)好推动国资(zī)央(yāng)企在中(zhōng)国(guó)式现代化新征(zhēng)程中走在前(qián)列，着(zhe)力提升科(kē)技自(zì)立自强(qiáng)水平(píng)，提升(shēng)自主创新能力；着力发展实(shí)体经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代(dài)化产业体系(xì)建设(shè)；抓(zhuā)好新(xīn)一(yī)轮(lún)国企改(gǎi)革深(shēn)化提升行(xíng)动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举办(bàn)发布会介(jiè)绍一季度(dù)工业和信息化(huà)发(fā)展状况(kuàng)，表(biǎo)示下一步将制定实(shí)施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是营造(zào)良好产业发展(zhǎn)环境，落实(shí)落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部省协作、部门(mén)协(xié)同；二是推动(dòng)出口保稳提质(zhì)，加大对制造(zào)业外贸(mào)企(qǐ)业的支持力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外(wài)贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢(huī)复，以(yǐ)高(gāo)质量(liàng)供给促(cù)进消(xiāo)费；四是持续(xù)增强发(fā)展动能，加快(kuài)战略性新兴(xīng)产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回(huí)落。

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