金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中(zhōng)信银(yín)行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行(xíng)年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业(yè)也开始落(luò)实，比(bǐ)如一(yī)些地方(fāng)小银行下(xià)调存款利率后，股份(fèn)行(xíng)也出现下调(diào)；而年初的低利率放贷现象也消失了(le)，新发(fā)放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微(wēi)的政(zhèng)策任务。政策改变的原因(yīn)之(zhī)一是银行需要资本扩(kuò)展，需(xū)要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央(yāng)讲中特(tè)估和国企(qǐ)改革，银行作(zuò)为资产规模最大的(de)国企行业，按政(zhèng)策导(dǎo)向要提高资(zī)产收益率。而取(qǔ)消金融让利有利(lì)于银(yín)行(xíng)估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估(gū)值低(dī)于(yú)正常估(gū)值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情(qíng)况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利之下(xià)市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出的(de)估值在0.5倍。现在(zài)政策导(dǎo)向的(de)改(gǎi)变对银行股是(shì)一种(zhǒng)长时间的利好(hǎo)，有利于银行估值的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风(fēng)险周期相关，现在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年(nián)底银行业的(de)不良(liáng)贷(dài)款率开始下降，到今年一季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这(zhè)有利于股价(jià)上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存在(zài)滞后性。目前市场还没充分意识(shí)，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不(bù)良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银行业《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节的(de)PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者(zhě)对于(yú)地产和城投风(fēng)险有(yǒu)担忧(yōu)，但(dàn)银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银(yín)行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且(qiě)中(zhōng)国(guó)经过对债(zhài)务风险的(de)分部门处(chù)理，地产上下游的(de)很(hěn)多(duō)行业的债务(wù)风险已经解决。总(zǒng)体(tǐ)上银行不良率(lǜ)还(hái)是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐(guǎi)点，疫情《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自(zì)去年(nián)一(yī)季度开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增速会逐季改善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐(guǎi)点的(de)原因是去(qù)年上半(bàn)年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利(lì)率出现下降。这是一个已知利空，市(shì)场已经消化，所以银行股会(huì)出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多(duō)时，对银行估值不(bù)会再(zài)有太(tài)多影响，疫(yì)情折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银(yín)行业出现存款利率(lǜ)下(xià)调，低(dī)利率(lǜ)贷款行为(wèi)经(jīng)过窗口指导已经(jīng)取消，这(zhè)对银行息差有比较正向的催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期一样(yàng)出现明(míng)显政(zhèng)策收紧，对银行业(yè)是另一个短期利(lì)好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的(de)高股息(xī)行业会成为替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策重(zhòng)视提高国企ROE，很(hěn)多做股票(piào)投资或股(gǔ)权(quán)投资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来银行股上涨的(de)持(chí)续性(xìng)，海(hǎi)通(tōng)国际证券(quàn)给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空(kōng)期(qī)，银行股的表现将取决于宏观(guān)环(huán)境(jìng)、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济(jì)衰退和政策打压的情况下(xià)银行股(gǔ)不会出(chū)现大幅(fú)回(huí)撤。关于如何(hé)避免可能的小回(huí)撤，该(gāi)机构建议选股(gǔ)时选择业绩好但股价还未上涨的(de)小银行。之前中(zhōng)特(tè)估的概念使得大行的估值得(dé)到抬(tái)升，之后其他类(lèi)型(xíng)的(de)银行估(gū)值也要(yào)相应(yīng)抬升，本质原因是各(gè)类银行的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的(de)年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响的(de)消退和(hé)经济(jì)的稳(wěn)步(bù)复苏，银(yín)行不(bù)良生(shēng)成(chéng)压力边际缓释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方面(miàn)，绝大多数银行关注率环(huán)比有所改善。拨备方(fāng)面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力(lì)的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心(xīn)提升，叠加(jiā)地产(chǎn)政(zhèng)策(cè)的持续宽松，银行的资(zī)产(chǎn)质量表现有望延续向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期投(tóu)资策略(lüè)报告中表示，经济复(fù)苏(sū)进(jìn)行时，银行(xíng)重(zhòng)回(huí)基(jī)本面(miàn)主逻(luó)辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差(chà)企稳回升新(xīn)趋(qū)势将是重要的行业(yè)催化(huà)剂(jì)，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需(xū)求从(cóng)大到小逐(zhú)步(bù)传导(dǎo)，下(xià)半(bàn)年企业贷款需(xū)求高景气(qì)延续的同时，看好(hǎo)零售、小微(wēi)贷款的(de)需(xū)求复苏(sū)。资产质量方面，优质房地产融资(zī)风险(xiǎn)缓解；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量(lià《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节ng)将在居民还款能力提升(shēng)下长期向(xiàng)好(hǎo)，银行资(zī)产质(zhì)量下行(xíng)风险(xiǎn)封住(zhù)。银行板块配(pèi)置(zhì)上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看好全年(nián)盈利能(néng)力修复，银行(xíng)板块配置价(jià)值提升。该(gāi)机构(gòu)认为1季报行业盈利增速低点确认(rèn)，主要受资产重定(dìng)价以(yǐ)及(jí)居民端(duān)复苏低于预期的影响。展望后续季度，国(guó)内经(jīng)济向好趋势不变，在(zài)此背(bèi)景(jǐng)下，居民消(xiāo)费倾向(xiàng)和风险偏好的(de)修复仍(réng)然值得期待，成为推动(dòng)板块盈利回升的催化剂(jì)。我(wǒ)们继续(xù)看好银(yín)行板(bǎn)块全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后续(xù)盈(yíng)利有(yǒu)望逐(zhú)季修(xiū)复(fù)的(de)背(bèi)景下，当前时点银行板块的配置价(jià)值提升。

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