主要(yào)内容

　　营收“逆(nì)PPI式”改善但(dàn)工(gōng)业利润仍(réng)承(chéng)压(yā)王宝强身价多少亿，马蓉分了王宝强多少家产，主因成本与费用压力仍构成掣肘。3 月(yuè)工(gōng)业企业(yè)利润当(dāng)月同(tóng)比仅小幅回升3.7pct至-19.2％，仍处较深收缩区(qū)间。虽然3月在(zài)需求侧经济数据表现亮眼后，工业企业实际营(yíng)收增速积极回升，抵消PPI回落的抑制，令(lìng)3月名义营收(shōu)增速(sù)回升，但整体(tǐ)企业(yè)盈利压力仍大(dà)，主(zhǔ)要源于两方面，其一(yī)是国际高油价导致(zhì)的输入(rù)性成(chéng)本压力仍在约束利(lì)润改(gǎi)善(shàn)，3月营业(yè)成(chéng)本对(duì)当月利润拖累(lèi)幅度仅收窄2.1个百分(fēn)点至-13.8个百分点，拖累(lèi)程度仍(réng)然较(jiào)深。其二是今(jīn)年降费政策未再明显新(xīn)增(zēng)，加之部分企业开始补缴社保费，企(qǐ)业费用同比(bǐ)压力开(kāi)始(shǐ)加大，3月费用对当月利润(rùn)拖累(lèi)幅度(dù)大(dà)幅扩大6.1个(gè)百(bǎi)分点至-9.5个百分点。与去年费用率改善拉动(dòng)利润增速6个百分点形成(chéng)鲜明对(duì)比(bǐ)。

　　营收：消费短期较(jiào)快恢复加(jiā)之投资(zī)韧性支撑营收(shōu)增速回升，但高油(yóu)价仍构成约束。3月工(gōng)业企业营收增(zēng)速(sù)回升2.1pct至0.8％。结构上看，下游消费相(xiāng)关(guān)行业(yè)营(yíng)收增速（名义+3.0pct至0.5％，实(shí)际(jì)+3.8pct至1.9％）改善明显，抵消了PPI回落对于名义营收(shōu)增速的(de)拖累，其中汽(qì)车、家具、计算机通信电子设(shè)备等均回升明显，显(xiǎn)示递延需(xū)求释放以及汽车集中降价等对于短期消费需求的推动。其次，煤炭冶金产(chǎn)业链营收增速延(yán)续(xù)改善，显示保交楼政策(cè)推(tuī)动地产建安(ān)投(tóu)资构成支(zhī)撑，但石油化工产业链营(yíng)收增速（名义(yì)-3.3pct至-5.2％）却明(míng)显回落，高(gāo)油价对于石(shí)化产业链相关行(xíng)业需求持续(xù)构成抑制。

　　成本率：虽然煤价回落已在缓和中下(xià)游(yóu)成本(běn)压力，但(dàn)高油价继续构(gòu)成输入性(xìng)成本传导。3月工业企业成本(běn)率上升46.8bp至85.3％，成本压力(lì)仍然(rán)偏(piān)大，尤其(qí)是高油价下的国(guó)内石化(huà)产业链(liàn)，成本率同比增量扩(kuò)大14bp至261bp，绝对水平(píng)明显高于其(qí)他行业(yè)。由于我国石化产业链主要为(wèi)中下游(yóu)，上(shàng)游环节在海外(wài)主要原油寡头国家，因而(ér)国际高油价带来的(de)上游利润改善无法被国内产业链(liàn)吸(xī)收，国内以中下游(yóu)为主的石化(huà)产业(yè)链反而会(huì)在高油价下(xià)受到(dào)输入性成本(běn)压(yā)力(lì)，也即3月的情况。相较而(ér)言，煤炭(tàn)产业链上中(zhōng)下游均在(zài)国(guó)内，所以(yǐ)虽然3月煤(méi)炭冶(yě)金产业(yè)成本(běn)率同比增量也扩(kuò)大13.6bp至56.4bp，但(dàn)主因煤价下行导致煤炭(tàn)产(chǎn)业(yè)链上游(yóu)成(chéng)本率(lǜ)被动走高(gāo)、利润(rùn)承(chéng)压，而中下(xià)游成(chéng)本率实(shí)际上是改善的，与此同时(shí)，更靠近下(xià)游的消(xiāo)费行业成本率也(yě)明显(xiǎn)改善。

　　利润：下(xià)游(yóu)消费行业(yè)利润仍显现(xiàn)韧性，但石化产业链利(lì)润在高油价下仍(réng)承压(yā)。分行业看，与2023年2月相(xiāng)比，下(xià)游消费行业面(miàn)临最大的成本(běn)压力改善(shàn)和积极的营(yíng)业收(shōu)入回升，因而下(xià)游(yóu)消费行业利(lì)润增速恢复继(jì)续好于(yú)其(qí)他(tā)行业(yè)，单月改善8.8pct至-14.9％，汽车、家具、电(diàn)子设(shè)备等改善明显，煤炭冶(yě)金(jīn)产业链中下游利润增速也积极改善，相较而言，石化产业链行业(yè)在(zài)营业收(shōu)入与成本(běn)压力(lì)均承(chéng)压背景下，利润增(zēng)速仍处(chù)于(yú)-40.7％的较深(shēn)区间。

　　关注二季度企(qǐ)业盈利(lì)三重风险，以及下半年(nián)潜在的内生恢复(fù)空(kōng)间。3月工业企业利(lì)润数据(jù)显示，虽然经济需求(qiú)侧短期恢复(fù)较快，但在成本与费用压力背景下，企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利仍然承(chéng)压，而展望二季度，关注企业盈利的(de)三重风险，其一(yī)是经(jīng)济内生(shēng)动能弱化。伴随递延需求主导的需求(qiú)脉(mài)冲性(xìng)回(huí)升过程逐(zhú)步(bù)结束，经(jīng)济内生动能仍面临弱(ruò)化(huà)风险(xiǎn)。其(qí)二是高油价带来的成本压力。OPEC+5月将开启正式(shì)减产操作，加之(zhī)全球服(fú)务消费逐步恢复，国际(jì)油价或再度(dù)走高(gāo)，这也意味着成(chéng)本压(yā)力仍较(jiào)大。其(qí)三是费用率对于利润的拖累(lèi)，企业逐步(bù)补缴前期社保费缓缴等，以及今年目(mù)前降费政策更多(duō)为延续而(ér)非新增，费(fèi)用率对(duì)于(yú)利润同(tóng)比增(zēng)速的的拖(tuō)累也将逐(zhú)步显(xiǎn)现，二季度剔除(chú)基数扰动后的企业(yè)盈利(lì)真实修(xiū)复(fù)过程或相对(duì)缓慢。而展望下(xià)半年，经济内生动(dòng)能的复苏可以期待(dài)，两大领先指(zhǐ)标(biāo)已经验证，重(zhòng)点关注下半年经济内生动能逐步复(fù)苏、国际油(yóu)价涨幅逐步趋缓后工业企业利润的(de)修(xiū)复空间。

　　风险提(tí)示：外(wài)部地缘政治风(fēng)险，疫情形(xíng)势变(biàn)化。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文(wén)

　　一(yī)、营收“逆(nì)PPI式”改善但(dàn)工业利(lì)润仍承压，主因成本(běn)与费用压力仍是(shì)掣肘。

　　3月工业企业利润(rùn)累计同比仅(jǐn)小幅(fú)回升1.5个百分点至-21.4％，当月(yuè)同(tóng)比(bǐ)也仅小(xiǎo)幅回升3.7pct至-19.2％，仍处于较深(shēn)收缩(suō)区间。虽然3月在(zài)需求侧(cè)经济(jì)数据表现亮眼后，工(gōng)业企业(yè)实(shí)际营收增速已积极回升，抵消了PPI回落带来的(de)抑(yì)制，3月(yuè)名义营收增速回升2.1pct至(zhì)0.8％，但整体企业(yè)盈利压力仍大，主要源于(yú)两(liǎng)个(gè)方面：

　　其一是(shì)国(guó)际(jì)高(gāo)油价导致的输入性成本压力(lì)仍在约束(shù)利润(rùn)改善，3月营(yíng)业成本对(duì)当月利润拖累幅度仅(jǐn)收窄(zhǎi)2.1个百分点至(zhì)-13.8个百分(fēn)点，拖累程度(dù)仍(réng)然较(jiào)深。

　　其二(èr)是今年(nián)降(jiàng)费政策未(wèi)再明显新(xīn)增(zēng)，加之(zhī)部分(fēn)企业开始补缴(jiǎo)社保费，企业费(fèi)用同比压力开始加(jiā)大，3月费用对当月利(lì)润拖累幅(fú)度大幅扩大(dà)6.1个百(bǎi)分点至-9.5个百分(fēn)点(diǎn)。2022年社保缴费缓缴等一系列新增降费政策持续(xù)改(gǎi)善企业(yè)费用(yòng)率(lǜ)，对2022年全年(nián)工业企业利润增速构成较强支撑(chēng)，全(quán)年拉动工业(yè)企业利(lì)润同比增速(sù)6个百分点。但从(cóng)今年开始前(qián)期社保(bǎo)费降费(fèi)的(de)企业(yè)开始补缴(jiǎo)社保费，加之(zhī)今年未再新(xīn)增更大力度的降费(fèi)政(zhèng)策，从同比视角来(lái)看费用对(duì)于工业企业利润的拖累开始显现。

　　二、营收：消费短期较快恢复(fù)加之投(tóu)资韧(rèn)性支(zhī)撑营(yíng)收(shōu)增(zēng)速回升，但高油(yóu)价仍构成约束。