公募基金交易结算模式再现(xiàn)创新(xīn)突(tū)破！

　　继过(guò)往较为常见的(de)托管人结算模式和券商(shāng)结(jié)算模式之后，一种(zhǒng)创(chuàng)新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行(xíng)业悄然流(liú)行。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者了(le)解，2022年3月(yuè)初成立的(de)博(bó)道盛兴一(yī)年持有期(qī)混(hùn)合(hé)是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金(jīn)，该基金由(yóu)博道基金(jīn)、广发证券(quàn)、兴业银(yín)行(xíng)三方合作推出。目前正在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了行业各方(fāng)目光(guāng)，据业(yè)内(nèi)人(rén)士透(tòu)露，除了广发证券(quàn)有落地的基金产品(pǐn)之(zhī)外(wài)，其他券商、基(jī)金公司也在关(guān)注(zhù)研究这一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业(yè)内人士看来(lái)，目前基金结算模式迎来(lái)新时代。券商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选择不(bù)同的结算(suàn)模式(shì)，最大(dà)限度的调(diào)动各方资源，为持(chí)有人提(tí)供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历(lì)史(shǐ)长河(hé)中，托(tuō)管人结(jié)算模(mó)式是最早出(chū)现也是最为(wèi)成熟的基金结算模式。到了2017年(nián)，券商结(jié)算模(mó)式启动(dòng)试点，成为基金公(gōng)司撬动(dòng)券商资源的有力(lì)抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的(de)交易结(jié)算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年(nián)3月8日成立(lì)的博(bó)道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基金(jīn)。而目(mù)前正在发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由(yóu)博(bó)道、易方达两家(jiā)基(jī)金(jīn)公司与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在(zài)证(zhèng)券公(gōng)司中，广发(fā)证券是率先有落地基金产品的(de)券商，据了解，其他券商也(yě)在积极研究这一(yī)新的业(yè)务。”一位业内人士透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式(shì)，通过证券公司(sī)进行交(jiāo)易申报(bào)，由托管银行进(jìn)行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行(xíng)的(de)托管账户，无须银(yín)证转账到证券公司。这也成为类(lèi)QFII模(mó)式(shì)的与(yǔ)一般券结模式的最大(dà)不(bù)同(tóng)点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品资(zī)金集中存放在(zài)托管银行，在(zài)券商开立的资金账户无需实际上的银证(zhèng)转账存(cún)入资金，每(měi)个(gè)交(jiāo)易日基金公司采用(yòng)申(shēn)报(bào)交(jiāo)易额度，使用(yòng)虚头寸(cùn)资金的方式进(jìn)行场内(nèi)交易，券商根据已(yǐ)申报(bào)的交(jiāo)易额度每(měi)日滚(gǔn)动计算产品资金账户(hù)虚头寸资(zī)金余额，以实现对(duì)产品场内交易额(é)度的前端验资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式(shì)下基金场内交易(yì)通过(guò)经纪券商完成(chéng)，仍(réng)然保留了原先券商交(jiāo)易结算模式的(de)交易前端控(kòng)制、验(yàn)资验(yàn)券的优点，同时资金结算由(yóu)托管行完成，解决了部(bù)分托管行比(bǐ)较(jiào)关注的(de)托(tuō)管资(zī)金归属(shǔ)保管问题，一定程度(dù)上调动了托(tuō)管(guǎn)行(xíng)的积极性。

　　在(zài)博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)看来(lái)，类(lèi)QFII结算模式，丰富了(le)公募(mù)基金与证券公司结算模(mó)式的选择，更好(hǎo)地(dì)满足(zú)各方差异(yì)化(huà)的(de)需求，也印证(zhèng)了券(quàn)商财富管理转型已(yǐ)经进入更加成熟和高速(sù)发展阶段(duàn) ，多样(yàng)的结算(suàn)模式备(bèi)选可以有助于(yú)降低运营风险(xiǎn) 、提(tí)升(shēng)效(xiào)率，促进公募基金(jīn)、券商渠道(dào)、基(jī)金(jīn)投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较好运营效(xiào)率带来的优质(zhì)交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业(yè)利(lì)益深度捆绑。随(suí)着(zhe)“买(mǎi)方投(tóu)顾业务，产(chǎn)品工(gōng)具(jù)化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进(jìn)，金融(róng)机构为广(guǎng)大投资人(rén)提供(gōng)更多的(de)交易工具(jù)选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了(le)现行客户交易结算资金的三(sān)方存管框架，谈及这类模式的(de)创新点(diǎn)，平(píng)安(ān)基金总结为三大(dà)方(fāng)面：“一(yī)是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指(zhǐ)令(lìng)对接，资金无(wú)需(xū)三方存管；二(èr)是交易交(jiāo)收分离：证券公司对产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行前端验资验券；三(sān)是日(rì)终(zhōng)资金对账：实现证券公(gōng)司(sī)与(yǔ)托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模(mó)式(shì)创(chuàng)新

　　作为(wèi)一种新的交易结(jié)算模(mó)式，投资(zī)者(zhě)对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生(shēng)。相比过(guò)往的结算(suàn)模式，公(gōng)募基(jī)金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的(de)问题。

　　博道基(jī)金站在(zài)ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的(de)募集和日常申购(gòu)赎(shú)回(huí)都通过券(quàn)商完(wán)成(chéng)。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投(tóu)资端(duān)业(yè)务也是通过券商完成(chéng)，可以全方(fāng)位(wèi)的跟券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对产品场内交(jiāo)易进(jìn)行前(qián)端(duān)验资验券，可有效防控异常交易和超(chāo)买(mǎi)风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强(qiáng)了(le)交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功能，优化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸透支风险管理；二是，兼顾了(le)与(yǔ)券(quàn)商(shāng)渠道商(shāng)业模(mó)式的创新(xīn)，类似与券商结算模式，捆绑了商业利(lì)益，有利(lì)于(yú)券商(shāng)代(dài)买市占率的提升。博时(shí)基金(jīn说唱歌手bp，说唱b7是什么意思)券(quàn)商业(yè)务(wù)部(bù)副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也(yě)谈了(le)自己的看法。

　　他(tā)进(jìn)一(yī)步分析称，“相较券(quàn)商结算模(mó)式(shì)，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，也有(yǒu)两方面好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场(chǎng)内(nèi)外资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，可以兼(jiān)顾资金使用效(xiào)率与(yǔ)风险控制(zhì)两方面的需求，相(xiāng)？过往的结算模(mó)式体(tǐ)现出了？定优(yōu)势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式(shì)下(xià)无(wú)需(xū)银证转账即可调(diào)整场内外资金分布(bù)，效率有所提(tí)升，同时(shí)也简(jiǎn)化了开(kāi)户环节，免去(qù)了(le)三(sān)？存管登记确认；而相(xiāng)比托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模式下(xià)加强了(le)交易前端验资验券功(gōng)能，可(kě)优(yōu)化(huà)交易监控(kòng)和(hé)头(tóu)寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不是集中于原(yuán)来(lái)的证券公司资金账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实现(xiàn)的方式是需(xū)要(yào)将托管行和(hé)券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解(jiě)决了普(pǔ)通券结(jié)模式下资(zī)金分散(sàn)管理，资金划(huà)拨时间受银证转账(zhàng)时间(jiān)范围限制的痛点。日常(cháng)投(tóu)资运(yùn)作(zuò)过程(chéng)，减(jiǎn)少银证(zhèng)转账资(zī)金划拨(bō)工作(zuò)，例如，定期费用(yòng)支付(fù)、新股新债(zhài)缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商(shāng)结算模式，一定量减少了(le)证(zhèng)券资说唱歌手bp，说唱b7是什么意思金账(zhàng)户(hù)开户与银(yín)证(zhèng)关(guān)联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确(què)各(gè)方职责所在，以及完善业务风(fēng)险管理。通过交易交收(shōu)分(fēn)离，证券公司前(qián)端验资验券可有效(xiào)防控异常交易(yì)和超买风险，托(tuō)管人负(fù)责交收；日终资(zī)金对账实(shí)现证券(quàn)公司与托管人系(xì)统对接对账(zhàng)，可(kě)防范(fàn)资金结算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金同时(shí)也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的几点不足之处：一方面，类似托管人结算(suàn)模式，该模式与托管(guǎn)人结算模式一致，对投资组(zǔ)合而(ér)言(yán)需按月计(jì)算(suàn)缴纳最低结算备付金与保证机(jī)制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托(tuō)管人与券商三方需(xū)每日确立场(chǎng)内/外资(zī)金分配比例。取决于(yú)投资(zī)组(zǔ)合交易(yì)特征，将增加日常(cháng)投资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金公(gōng)司跟随(suí)

　　实现基(jī)金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基(jī)金公司对(duì)类QFII结算模式(shì)的关(guān)注度较高，也在筹备或启动相应的合作(zuò)。不(bù)过，参(cān)与这类业务还涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的(de)限制(zhì)仍(réng)有(yǒu)待(dài)解决等问题，初期或更多是(shì)头部基金公司参(cān)与。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一业务进行(xíng)了探讨，业务(wù)操作上的障碍并不(bù)大。”一家基(jī)金公(gōng)司人士表示，这类业务具备(bèi)一定(dìng)吸引力(lì)，相比较托管(guǎn)行结算模(mó)式和券商结算(suàn)模式，这一模式可(kě)以同时激发银行、券商双方的(de)销售力度，同时在此类模式刚(gāng)刚起步(bù)阶段阶段参与(yǔ)，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时券商业(yè)务部副(fù)总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算(suàn)模(mó)式仍处于(yú)发展初(chū)期(qī)，该模(mó)式特点鲜(xiān)明(míng)。但(dàn)是，对(duì)于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待(dài)解决，成为主流结(jié)算模(mó)式(shì)仍不具备条(tiáo)件。展望(wàng)未来，预(yù)计相(xiāng)关金融机构对该模式会保(bǎo)持高度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安(ān)基金相关人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新(xīn)的行业发展趋势(shì)。对(duì)管理人而言，类QFII结算模(mó)式较传统券结模式(shì)、托(tuō)管人结算模式(shì)均有(yǒu)比(bǐ)较优势；对托管(guǎn)人而言，产品资金全额留存在(zài)托(tuō)管账户，无需(xū)银证转账；对证券公司提(tí)高服务机构客户的能(néng)力(lì)，也加强了公司品(pǐn)牌(pái)影(yǐng)响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系(xì)统改造，尤其是托(tuō)管行(xíng)和券(quàn)商(shāng)。博道(dào)基金就表示(shì)，对(duì)基金公司来(lái)说(shuō)，总体保留(liú)沿(yán)用券商结算(suàn)模式(shì)下的场内交易前端验(yàn)资验券(quàn)相关流程和业务(wù)系统，个别如清算模(mó)块涉及(jí)一些小改(gǎi)动。但券商和托管(guǎn)行的系统改动较大(dà)，如在系(xì)统直连(lián)、账户(hù)管理(lǐ)、场内清算、场外(wài)清算等多(duō)个环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实(shí)现的模式来看，主要是广发(fā)证券、兴业(yè)银(yín)行、基金公司三(sān)方参与。而记者从业(yè)内了解到，也有一些银行(xíng)、券商对(duì)此也抱有积极态(tài)度，愿意(yì)布(bù)局此类业务。

　　从(cóng)单(dān)一(yī)模式走向三类模(mó)式

　　基金行业发展25年以来，结算模式(shì)发(fā)生了重要变化，从单一模式走向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式(shì)三(sān)类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的就(jiù)是银行托管人结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是(shì)目前公募基金(jīn)结算的主流模式。这(zhè)一模式(shì)是，基金管理人(rén)租用券商的交(jiāo)易席位直连报盘交易所，托(tuō)管人作为(wèi)特殊结算参与人与(yǔ)中国结算进行资金和(hé)证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳、结算效率改善(shàn)及券商财富管理业(yè)务高速发展(zhǎn)，券(quàn)结模式自2021年(nián)迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共(gòng)有144只新成(chéng)立基金采用(yòng)了券结模式。根据中金公(gōng)司(sī)统计，截至2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结(jié)基金(jīn)数(shù)量与(yǔ)规(guī)模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募基金2022年开启类(lèi)QFII交(jiāo)易结算模式，基(jī)金(jīn)结算(suàn)模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式(shì)各有优劣，基金管理人可(kě)以(yǐ)根(gēn)据不(bù)同(tóng)情况，选择不同(tóng)的结算模式，最(zuì)大(dà)限度(dù)的(de)调动各方(fāng)资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随着(zhe)权益(yì)市(shì)场行情(qíng)修复及券商财富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的(de)指数(shù)型(xíng)基金(jīn)等产品类型上，券结(jié)模式(shì)将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安(ān)基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人(rén)士也(yě)看好券结模式的发展(zhǎn)。据(jù)一位(wèi)业内人士(shì)表示，现阶段券商结算模式在中(zhōng)小基金公司(sī)中更加(jiā)普遍。中小基金相对来(lái)说获得银行渠道的营销支持难度较大(dà)，券结(jié)模式(shì)能有效推动券商和基金公司的合作(zuò)关系，有助(zhù)于中小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券结模式保有量(liàng)会更稳定一些(xiē)，对于(yú)托(tuō)管行有一个制(zhì)衡的(de)作用。以前是小公司为主，现在也有一些大公司陆(lù)续开始试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时基金(jīn)券商(shāng)业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的(de)发(fā)展，已(yǐ)经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质(zhì)量”时代(dài)：发展的边际(jì)制约因素(sù)，也(yě)从“投(tóu)入成本较大、技术系统探索较困(kùn)难”转变为(wèi)“产品策略(lüè)与(yǔ)市(shì)场环境及(jí)需求(qiú)的匹配度、业绩表现(xiàn)与(yǔ)客户(hù)体验的舒适度、销售服务(wù)与(yǔ)渠道陪伴的契(qì)合度”。券商结算(suàn)模式，将基金(jīn)公司(sī)、基金产品与券商渠道的中(zhōng)长期利(lì)益(yì)深度绑定；在(zài)此(cǐ)模式下(xià)，竞争(zhēng)格局会发生(shēng)分化，回归(guī)“买方投顾(gù)陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续(xù)提供“好产(chǎn)品(pǐn)、好服务”的基(jī)金公司(sī)和证券公(gōng)司(sī)会受(shòu)益(yì)于这一发(fā)展变化。

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