金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计(jì)局4月11日发(fā)布3月份(fèn)物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经(jīng)济(jì)学(xué)家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段(duàn)低(dī)通胀可(kě)能(néng)是我(wǒ)们的(de)优势(shì)，至少给决(jué)策层提(tí)供了充(chōng)足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可能是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而(ér)我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月(yuè)，并(bìng)且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于(yú)我们产能(néng)充裕，供给端恢复略快于需求端(duān)，通胀暂时起(qǐ)不来，有(yǒu)利于物价相对温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之(zhī)后货币政策强(qiáng)刺激，带(dài)来高通胀后(hòu)果不(bù)得不进行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正的(de)加息(xī)过程又(yòu)带(dài)来银(yín)行业震荡(dàng)。在他看来(lái)，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了(le)充(chōng)足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于(yú)近期中国(guó)通胀水平较(jiào)低可以看(kàn)得(dé)更乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也是一(yī)个滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需(xū)要经济环境有明显(xiǎn)改(gǎi)善、企(qǐ)业(yè)感到(dào)盈利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业(yè)为什么也没有特(tè)别明(míng)显改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指出，现(xiàn)在还处于(yú)经济修(xiū)复阶段，疫(yì)情(qíng)前(qián)正常年份服(fú)务业(yè)能创造800万(wàn)个就(jiù)业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万(wàn)个岗(gǎng)位，两年加起来少创(chuàng)造(zào)了约1300万个(gè)岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢(huī)复到2019年(nián)的水平，要(yào)恢复到(dào)原来的轨迹上需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低(dī)迷是(shì)有原因的，跟感受到的服(fú)务(wù)业(yè)在回(huí)升(shēng)并(bìng)不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增(zēng)速上才能够逐步消化(huà)之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫(yì)情(qíng)前(qián)的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计(jì)局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价(jià)格(gé)指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回(huí)落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价(jià)格指(zhǐ)数）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回(huí)落，一季度新增贷(dài)款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于(yú)经(jīng)济数(shù)据，反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统计(jì)数据有关情况(kuàng)新闻发布(bù)会。央行货币政策(cè)司司(sī)长邹澜(lán)回应(yīng)称，我国不(bù)存(cún)在长期通缩或(huò)通胀的(de)基(jī)础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩(suō)”提法要(yào)合理看待，通缩一般具有物价水平(píng)持续负增长、货币供应量持续(xù)下降的特征(zhēng)，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国(guó)物价仍(réng)在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增长相对较快，经济运行持续(xù)好(hǎo)转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价(jià)回落(luò)是因为经济基本面和高基数(shù)等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供给能力(lì)较(jiào)强(qiáng)。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，物流畅通保(bǎo)障到位(wèi)，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未(wèi)消退(tuì)，消费意愿尤其是大(dà)宗消费(fèi)需(xū)求(qiú)回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月(yuè)国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季(jì)节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货(huò)币信贷较快增长与(yǔ)物价回(huí)落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策(cè)注重从供给(gěi)侧发力(lì)，去(qù)年(nián)以来支持稳(wěn)增长力度持续(xù)加大，供(gōng)给端见效较(jiào)快。但实体经济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费等环节的效(xiào)应(yīng)传导有一个过程，疫情反复扰动也(yě)使企业和居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时(shí)滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金(jīn)融数(shù)据(jù)领先于(yú)经济数据，实际上反(fǎn)映出(chū)供(gōng)需恢(huī)复(fù)不匹(pǐ)配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会上，国家统计发言人(rén)付凌(líng)晖就近(jìn)期市场热议的中国经济是否会(huì)陷入通缩进行了回应。他(tā)表(biǎo)示，总的(de)来(lái)看，当前中国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从(cóng)下(xià)阶(jiē)段来(lái)看，物价(jià)会稳步恢复，价格(gé)带动会逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来(lái)看，由(yóu)于去年基数较高，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价格涨幅较高，再加(jiā)上国内(nèi)受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二(èr)季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随(suí)着下半年影(yǐng)响因素(sù)逐步消除，价格(gé)会回到一个合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立吗？券(quàn)商(shāng)经济(jì)学家激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券直言，当前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并不成立(lì)，预(yù)计下(xià)半(bàn)年基(jī)数(shù)效应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增速一里地等于多少米，一里地等于多少米千米将开(kāi)始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的(de)是(shì)回暖，而非通缩”，当(dāng)前物(wù)价下降既(jì)不全面亦难(nán)持续，货币供(gōng)应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他(tā)不可贸(mào)易品的(de)通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观(guān)认为(wèi)，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负(fù)债表的(de)边际变化而言，居(jū)民消费能(néng)力和购房意(yì)愿在防疫政策(cè)优化后(hòu)都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商(shāng)证券提(tí)到，一季度(dù)CPI走势并不满足(zú)央(yāng)行对(duì)通(tōng)缩(suō)的认(rèn)定，其(qí)主(zhǔ)要反映局部(bù)性(xìng)、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看(kàn)似(shì)反常，实则(zé)反(fǎn)映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到，当前的物(wù)价下行不是(shì)通缩，而是与基(jī)数效应、前期非(fēi)经济政策对企业家信(xìn)心的冲击以及疫情(qíng)后居民(mín)风险(xiǎn)偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍在持续(xù)恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢(huī)复向好(hǎo)，并且(qiě)呈现(xiàn)出服务业好于(yú)工业、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民经济研(yán)究所(suǒ)副所长(zhǎng)王小鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格(gé)走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消费(fèi)需求(qiú)不足抑制(zhì)了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货(huò)币扩张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当(dāng)前“类通缩(suō)”复(fù)苏的本质是货(huò)币与有效需求或(huò)供给的不匹配，背后是居民与企业(yè)支出(chū)谨慎(shèn)、地产角色变化(huà)、海外市(shì)场转向(xiàng)三个原因。经济预期在经历(lì)一轮(lún)上(shàng)修与下修后，当前宏(hóng)观(guān)预期波动率(lǜ)再(zài)次抬升，国(guó)军宏观(guān)认为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有小幅下行(xíng)空间，权益成长风格(gé)会(huì)相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境下(xià)景气(qì)行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外部(bù)因(yīn)素(sù)，物(wù)价(jià)水平的(de)回落(luò一里地等于多少米，一里地等于多少米千米)多与有(yǒu)效需求不足相关，在传统周期(qī)行业景气低迷(mí)的环(huán)境下，产业周期(qī)上行的(de)成(chéng)长行(xíng)业优势凸显。

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