金融(róng)界4月21日消息 自国(guó)家统计局(jú)4月11日发布3月(yuè)份物价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低通胀可能是(shì)我(wǒ)们(men)的优势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空间，无(wú)需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可能是(shì)一(yī)种优势

　　而(ér)我们从(cóng)疫情(qíng)中复(fù)苏走过3个月(yuè)，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产能充(chōng)裕，供(gōng)给端恢复略快于需求端(duān)，通胀暂时起不来(lái)，有(yǒu)利于物(wù)价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以(yǐ)欧美(měi)发达(dá)国家举例，疫(yì)情之后货币(bì)政(zhèng)策(cè)强(qiáng)刺(cì)激，带来高通胀后果不得(dé)不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过(guò)程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们(men)的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的(de)政策空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中(zhōng)国通(tōng)胀(zhàng)水平较低可(kě)以看得更乐观一些(xiē)，不必(bì)担心中国(guó)会(huì)陷入长期(qī)的需求低(dī)迷。

　　关于(yú)就业(yè)，邢自强也指出，这(zhè)也(yě)是一个滞后(hòu)指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环(huán)境有明显改(gǎi)善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和(hé)招聘(pìn)。服务(wù)业(yè)率先复苏，就(jiù)业(yè)为什么也(yě)没(méi)有特(tè)别明显改善？邢(xíng)自强指出，现在还(hái)处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万(wàn)个岗位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形的(de)失业，现在(zài)服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来(lái)的轨迹(jì)上需要(yào)时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业(yè)相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到(dào)的(de)服务(wù)业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的(de)坑(kēng)，还没(méi)有回到潜在增(zēng)速上，只有(yǒu)回到潜(qián)在增速(sù)上(shàng)才(cái)能够逐步消化之前(qián)积压(yā)的潜在失(shī)业。”邢自(zì)强(qiáng)判断(duàn)，服(fú)务性行业(yè)可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费(fèi)价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比上月扩大(dà)1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速双双回落，一季度(dù)新增贷款(夂叫什么部首怎么读，夂叫什么部首拼音kuǎn)却创纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金(jīn)融(róng)数据领先于经济数据，反映出供需恢(huī)复(fù)不(bù)匹配(pèi)现状

　　4月20日下午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年一季度(dù)金融统计数据有关情(qíng)况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策司司长邹(zōu)澜(lán)回应称，我国不存在长期通缩或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示(shì)，对“通缩(suō)”提法要(yào)合(hé)理看待，通缩一般具有物价水平持续负增(zēng)长、货(huò)币(bì)供(gōng)应量(liàng)持续下降的(de)特(tè)征，且常(cháng)伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。当(dāng)前我国物价(jià)仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增(zēng)长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，与(yǔ)通(tōng)缩有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回落(luò)是因为经济基本面和高基(jī)数(shù)等因素(sù)。邹(zōu)澜进(jìn)一(yī)步解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在(zài)稳经济一揽子政策有(yǒu)力(lì)支持下，国内生产(chǎn)持续(xù)加快恢复(fù)，物流畅(chàng)通保障到位，特(tè)别(bié)是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另(lìng)一方(fāng)面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升需(xū)要时间(jiān)。

　　此外(wài)，基数效应也有(yǒu)所影响。邹(zōu)澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节上(shàng)涨，也带(dài)来高基数扰动。货币(bì)信贷(dài)较快增长与物价(jià)回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧发(fā)力，去(qù)年以(yǐ)来支持稳增长力度持续加(jiā)大，供(gōng)给端见效较快。但实(shí)体经济(jì)生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应传导(dǎo)有一个过程，疫(yì)情反复(fù)扰(rǎo)动也(yě)使(shǐ)企业(yè)和(hé)居民信心(xīn)偏弱(ruò)，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据(jù)领先(xiān)于经济数据(jù)，实际(jì)上反映出(chū)供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前(qián)中(zhōng)国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经济(jì)数据(jù)发布会上，国家统计发(fā)言人付凌晖就近(jìn)期市(shì)场(chǎng)热议(yì)的中(zhōng)国经济(jì)是否会陷入(rù)通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济(jì)没(méi)有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳(wěn)步恢(huī)复，价格带动(dòng)会(huì)逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现(xiàn)来(lái)看(kàn)，由(yóu)于去年(nián)基(jī)数(shù)较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏(piān)紧，导致(zhì)去年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较(jiào)高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持低位，但这不说(shuō)明(míng)通货紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐(zhú)步消除，价(jià)格会回到一个(gè)合理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩(suō)观点并不成(chéng)立，预计下半年基(jī)数效(xiào)应消退后，CPI同比增(zēng)速(sù)将开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司(sī)称，“我们(men)看到的是回暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当前物价(jià)下降既(jì)不全(quán)面亦难持续，货币供应创新高，经(jīng)济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不可贸(mào)易品(pǐn)的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的(de)）最大(dà)的“不可贸易品”，地价(jià)和(hé)房价“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居(jū)民消(xiāo)费能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到(dào夂叫什么部首怎么读，夂叫什么部首拼音)，一季(jì)度CPI走势并(bìng)不满足央行(xíng)对通(tōng)缩的(de)认定，其主要反映(yìng)局部性(xìng)、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱看似(shì)反常，实(shí)则(zé)反映疫后(hòu)复苏结构(gòu)性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观提(tí)到(dào)，当前的物价下行不是通缩，而是与基数(shù)效应、前期非经济政策对企(qǐ)业家信心的冲击(jī)以及疫(yì)情后居民风险偏好(hǎo)下降有关。当前(qián)中国经(jīng)济仍(réng)在持续(xù)恢复(fù)进(jìn)程中，PMI、社融等(děng)指标(biāo)反(fǎn)映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业(yè)好于工业(yè)、内需恢复好于外(wài)需的(de)特点。

　　国(guó)民(mín)经济研究(jiū)所(suǒ)副(fù)所长(zhǎng)王(wáng)小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超(chāo)过经济增(zēng)长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需求不足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良(liáng)债务，加(jiā)剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观则认为(wèi)，造成当(dāng)前(qián)“类通(tōng)缩”复(fù)苏的本质是(shì)货(huò)币与有效需求或(huò)供给的不匹(pǐ)配(pèi)，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场转向(xiàng)三个原因(yīn)。经济预(yù)期在经历一轮上修与下(xià)修后(hòu)，当前宏观(guān)预期波动率再(zài)次抬升(shēng)，国军宏观认为会持续(xù)至5月之后，当(dāng)宏观预期波动(dòng)率下(xià)降后，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏环(huán)境延续，长(zhǎng)端利率(lǜ)依然(rán)有(yǒu)小幅下(xià)行空间，权(quán)益成长(zhǎng)风(fēng)格(gé)会相对占优。

　　国海策(cè)略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的(de)稀缺是(shì)促成成长牛的(de)重(zhòng)要(yào)外部(bù)因素，物价(jià)水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期行业景气低(dī)迷的(de)环境(jìng)下，产业周(zhōu)期上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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