金融界5月16日(rì)消息 国新办(bàn)今日(rì)上午举行4月份国(guó)民经(jīng)济运行情况新闻(wén)发布会。现场(chǎng)有(yǒu)记者(zhě)提(tí)问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表(biǎo)现均(jūn)弱(ruò)于预(yù)期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家(jiā)统计局如何看待未来的走(zǒu)势？

　　国(guó)家统计局新(xīn)闻发言人、国民经(jīng)济(jì)综(zōng)合统计司司长付凌(líng)晖回应称，当前价格低位(wèi)运行主(zhǔ)要是阶段性的，当前中国(guó)经济不存在通缩，总的来看，下阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩。从(cóng)CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上(shàng)是回落的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回落(luò)了(le)0.6个(gè)百(bǎi)分点，CPI走低主要(yào)是(shì)一些阶段(duàn)性因素影响。

　　一是食品价格的(de)回落。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加，市场价格有所回落(luò)。同时，生(shēng)猪市(shì)场供应总体(tǐ)是(shì)充足的。进入4月(yuè)份以(yǐ)后，猪肉(ròu)消费进入淡季(jì)，猪肉价格下行，也带动了食品价格的回落(luò)。4月份(fèn)，食品价(jià)格(gé)同比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，涨幅比(bǐ)上(shàng)月(yuè)回落2个(gè)百分(fēn)点。

　　二(èr)是能(néng)源价格降(jiàng)幅扩大。今年以来(lái)，受到世(shì)界经(jīng)济复苏乏力、全球能(néng)源价(jià)格总体上趋于回落，对国内居民消费汽柴油价格(gé)输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比下(xià)降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分(fēn)耐用消费品降价促(cù)销。今年以来，受到汽(qì)车优惠补贴政策去年底(dǐ)到期(qī)影响，国六B的排放(fàng)标准在今年7月份切换，车企降价促销力度加(jiā)大，带动了价格的下行。我(wǒ)们看到，4月份燃油小汽车价格环(huán)比还在下降。

　　四是上年同(tóng)期(qī)对比基数走高。上年同期(qī)受到疫情冲击，猪肉价格(gé)进入到上涨周期等因素的影(yǐng)响(xiǎng)，食(shí)品(pǐn)价格涨幅(fú)扩大。同时，由于国际地缘政(zhèng)治冲突(tū)、全球疫情影响，去(qù)年国际油价高涨，带动了CPI中能源(yuán)价格上升。在(zài)这些(xiē)因素共同影响下，去年(nián)4月份(fèn)CPI同(徐海为是谁？tóng)比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖(huī)指出，在价(jià)格中食品(pǐn)和(hé)能源(yuán)由于受(shòu)到短期(qī)因素(sù)影响(xiǎng)，往(w徐海为是谁？ǎng)往(wǎng)波动会(huì)比(bǐ)较大，看价格(gé)总体的状况，更重(zhòng)要的(de)还要看核心(xīn)CPI。从核(hé)心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和(hé)上月(yuè)相同，总体保持基本稳(wěn)定。从核心CPI目前的情况来(lái)看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低(dī)的，很重要的(de)原因是(shì)服(fú)务需求仍在(zài)恢复中，相关价格涨(zhǎng)幅跟(gēn)过去相(xiāng)比偏低。

　　他表示(shì)，随着经济(jì)社会恢复常态化运行，服务需求稳(wěn)步(bù)扩(kuò)大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮等价格涨(zhǎng)幅回升，带(dài)动服务价格涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服务价格同(tóng)比上涨(zhǎng)1％，涨幅(fú)比上月(yuè)扩大0.2个百分(fēn)点，连(lián)续两个(gè)月回(huí)升。未来随着服务消费需求带动增强(qiáng)，价(jià)格回升也(yě)会推(tuī)动核(hé)心CPI涨幅回归(guī)到合(hé)理的(de)水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情(qíng)况来看，今(jīn)年(nián)以来受到国内外多重(zhòng)因素影响，PPI同比降幅连续扩(kuò)大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一(yī)是(shì)国际输入性因素影响。我(wǒ)国部(bù)分大宗(zōng)商品价(jià)格与国际(jì)市场联系比较紧密(mì)，今年以来受(shòu)到世界经济(jì)恢复乏(fá)力影响，国际(jì)大宗商品价格(gé)走低、国内石(shí)油(yóu)、有色(sè)价格(gé)出现下降(jiàng)，4月份石油和天然(rán)气开采(cǎi)业价(jià)格下降16.3％，化(huà)学原(yuán)料(liào)和化学制(zhì)品业价格下降9.9％，有色金属冶(yě)炼(liàn)和压延加工业价格(gé)下(xià)降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业(yè)市场(chǎng)需求不足。经(jīng)济(jì)恢(huī)复常态化运(yùn)行以后，部分行业产(chǎn)能供给充(chōng)裕，但市(shì)场(chǎng)需求相对不足，价格有所(suǒ)下降。比(bǐ)如煤炭产(chǎn)能继(jì)续释放，进口持续(xù)增加，而电(diàn)煤(méi)需求(qiú)季节性减少(shǎo)，市场进入(rù)淡(dàn)季，价格降幅(fú)有所扩大，4月份(fèn)煤炭开采和洗选(xuǎn)业价格下(xià)降9.3％。我(wǒ)国钢(gāng)材产能比较充足(zú)，而市场需求(qiú)还在(zài)恢复(fù)中，价格出现下降，4月份黑色金属冶炼和(hé)压(yā)延加工业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响加(jiā)大。4月(yuè)份上年价格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百分点，比3月(yuè)份(fèn)下(xià)拉影(yǐng)响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段(duàn)情况来看，国(guó)际输(shū)入性影(yǐng)响还会持续，国内市场需求仍在恢复中，部分(fēn)工(gōng)业(yè)品价格(gé)短(duǎn)期(qī)下行情况还会延续。但是(shì)随着国内经(jīng)济恢复，市(shì)场(chǎng)需求回(huí)暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当前我国经济(jì)没(méi)有出(chū)现通缩(suō)

　　值(zhí)得注意的是，昨(zuó)天央行(xíng)发布的一季度货(huò)币政(zhèng)策报告也提及通(tōng)缩。报告提(tí)到(dào)，我国通胀水平处于温和区间。过去一年、五年(nián)和(hé)十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价涨(zhǎng)幅阶(jiē)段性回落，主要(yào)与供需(xū)恢复时间(jiān)差和基数效应(yīng)有关。我国经(jīng)济运行开局良好，同时(shí)通(tōng)胀保(bǎo)持(chí)温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个(gè)月运行在负(fù)值(zhí)区间。

　　总的看，若经济(jì)保持正(zhèng)常增长态(tài)势，CPI阶段(duàn)性(xìng)回(huí)落的影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物(wù)价(jià)回落客(kè)观上有以(yǐ)下因素(sù)：

　　一(yī)是供给能(néng)力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有力(lì)支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，PMI生产分(fēn)项保持在(zài)较高景气区间；农副(fù)产品生(shēng)产稳定、物流渠道畅通(tōng)，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二(èr)是(shì)需求(qiú)复苏(sū)偏慢。实体经(jīng)济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节本身有(yǒu)个(gè)过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退(tuì)，居(jū)民超额储蓄向消费的转化受收入分配分化、收(shōu)入预期不稳等制(zhì)约，特别是汽(qì)车、家(jiā)装等大(dà)宗消(xiāo)费需求(qiú)偏(piān)弱。近期居民出现提前还贷现(xiàn)象，也一定程(chéng)度影响当期消费。

　　三是基数效应(yīng)明显。去年(nián)国际(jì)油(yóu)价一度逼近140美(měi)元大关，今年以来已回(huí)落至80美元附近(jìn)，带动(dòng)CPI交通(tōng)工具(jù)燃料(liào)和居住(zhù)水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜(xiān)菜价格反季节上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数效(xiào)应，去年二季度受疫情(qíng)冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作用下今年(nián)二(èr)季度GDP增(zēng)速(sù)可能(néng)明显(xiǎn)回(huí)升。

　　未来几个月受高(gāo)基数等影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持(chí)低位，主要受去年同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数(shù)影响。但要看到(dào)，随着(zhe)基数降低，特别是(shì)政策效应将(jiāng)进一(yī)步显现，市场机制发挥充分作用(yòng)，经(jīng)济内生动力也在增强，供需缺口有望趋(qū)于弥(mí)合(hé)，预计下(xià)半年CPI中枢可能温和(hé)抬升，年末可能回升至(zhì)近年(nián)均值(zhí)水平附近。

　　报告表示，当前(qián)我国经(jīng)济(jì)没有出现通缩。通缩主徐海为是谁？要指价格持(chí)续(xù)负增长(zhǎng)，货币供应(yīng)量也具有下(xià)降趋势，且通常(cháng)伴(bàn)随经济衰退(tuì)。我国物价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，特别(bié)是核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右(yòu)，M2和社融(róng)增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，不符合(hé)通缩的特(tè)征。

　　中长期看，我国经(jīng)济总供求基本平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存在长(zhǎng)期通缩或(huò)通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通(tōng)缩是个伪(wěi)命题，担忧大可(kě)不必

　　物价是经(jīng)济(jì)短周期波动的滞(zhì)后(hòu)指标，不能仅以物价回落来(lái)评(píng)判经济进入“通(tōng)缩”。过往经验(yàn)显示(shì)，经济的周期性波动主要由需求驱动(dòng)，物价跟随(suí)需(xū)求变(biàn)化而变化，使得物价(jià)变化滞后(hòu)经(jīng)济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚(gāng)开始修复，对价格的(de)提振尚不明显，使得物价指(zhǐ)标(biāo)低位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标(biāo)持(chí)续修复，显示经(jīng)济处(chù)于复苏初期。以企业(yè)中长期资金来源刻画(huà)的有效社融增速(sù)，去年9月以(yǐ)来持续回(huí)升，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按(àn)照有效社(shè)融变化领先经济(jì)2个季度左右的(de)经验(yàn)规律(lǜ)，本轮(lún)信(xìn)用扩张会带动经(jīng)济在2023年初见底回(huí)升，1季(jì)度经济(jì)指标已有所体(tǐ)现。

　　年初以来物价(jià)的回落，受基(jī)数、供给和外需等影响(xiǎng)较大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后(hòu)开始抬升。除去年基数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食(shí)品(pǐn)价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下(xià)活动相关服(fú)务、衣着等价格(gé)逐步抬(tái)升。伴随拖累减弱、需求支撑增(zēng)强(qiáng)，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中前后开始(shǐ)抬升。

　　二(èr)问：资金空转加剧，政策(cè)托底无用(yòng)？周(zhōu)期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期(qī)，资金存(cún)在一定空转较为常见。经验显示，资金空转多(duō)发生在(zài)经(jīng)济回落、货币明显宽松阶段，部分资(zī)金滞留在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去(qù)年(nián)底(dǐ)以来也有(yǒu)类似特征；有所不同(tóng)的是，当前(qián)资金(jīn)多滞留在银行体系、而不是非银金融机构(gòu)，与居(jū)民理财回(huí)表、购房偏(piān)弱带来的居民(mín)与企业(yè)之间信用(yòng)派生偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增(zēng)长思(sī)路不(bù)同，使得信用派生(shēng)驱动和表(biǎo)征不同过往，企业(yè)有效信(xìn)用派生自去(qù)年9月以来持续(xù)改善，而(ér)房地产相关融资(zī)拖(tuō)累总体信用派生。传统周期下，信用扩(kuò)张以房地(dì)产(chǎn)驱动(dòng)为(wèi)主(zhǔ)，使得居民贷款增长(zhǎng)明(míng)显快于企业；相较之下，本轮(lún)信用(yòng)修(xiū)复主(zhǔ)要靠企业融资扩张，有效(xiào)社融(róng)从去(qù)年(nián)9月开始持续回升，而居(jū)民信贷一(yī)度拖(tuō)累社融回(huí)落。

　　本轮信用派生(shēng)带来的经济效应不同过往，有效信用派(pài)生对(duì)企(qǐ)业(yè)行为的支持已开(kāi)始显现。去年(nián)3季度以(yǐ)来，资金(jīn)加速流向(xiàng)制造业(yè)，而房地产相(xiāng)关融资显著(zhù)弱于以往，使得制造业投资(zī)表现显著强于房地(dì)产；伴随(suí)融资的(de)持续改善，企业资本开(kāi)支(zhī)在1季(jì)度有所(suǒ)扩大。但房地产“缺位”，压低了信用(yòng)派生和(hé)经济增长的弹(dàn)性。

　　三(sān)问：中观(guān)数(shù)据已现(xiàn)“疲态(tài)”？疫情“后(hòu)遗症”或被(bèi)过(guò)度(dù)渲(xuàn)染

　　高频(pín)指标报复性(xìng)反弹后走弱，主要(yào)缘于场景恢(huī)复的“脉冲(chōng)”；但疫后(hòu)“疤(bā)痕效应”的(de)存在，使得大家(jiā)容易(yì)产生悲观(guān)情(qíng)绪。疫情(qíng)政策调整，放(fàng)大了“春节效应(yīng)”带来(lái)的经济(jì)波动，部分高频(pín)指标报复性(xìng)反弹后出现走弱的迹象(xiàng)。其(qí)中，偏(piān)消费端(duān)的活动多在2月(yuè)底之后走弱(ruò)，偏生产端略晚一点，导致宏(hóng)观数据屡超(chāo)预期的同时，市(shì)场信心反其(qí)道而行之。

　　内生动能的修复(fù)已然开始，消费动能或被低(dī)估，前半程靠(kào)居民出行和企业(yè)消费，后(hòu)半程靠居民消费(fèi)能力的恢复。出行意愿的持续改善、企业(yè)经营活动正常化等，皆指(zhǐ)向场景恢复(fù)带(dài)来的消费修复持续性和弹性不宜(yí)低估；批发零(líng)售、住宿餐饮等服(fú)务(wù)业，及稳增长相关(guān)行(xíng)业招工需求在逐(zhú)步修复，有助于推动收(shōu)入与(yǔ)消(xiāo)费(fèi)的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地(dì)产大周期向下已是(shì)共识，地产链条修(xiū)复会弱于传统周期；但小周期超调(diào)后的修复出现一些“积(jī)极”信号。1）高能级城市地(dì)产供给增多(duō)、质量改善，利于需求释放、形成(chéng)供需“正向循环”；2）中西(xī)部地区棚改加码（可比口(kǒu)径增长近60％）、中西部地(dì)区收(shōu)入(rù)修(xiū)复等，有利(lì)于稳(wěn)定低能级城(chéng)市(shì)需求。

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