事件

　　5月11日(rì)，统计局公(gōng)布(bù)4月(yuè)物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期(qī)多表(biǎo)现相对低(dī)迷(mí)、实属常态(tài)。传(chuán)统周期(qī)下，经济的周(zhōu)期性波动，主(zhǔ)要由需求(qiú)端驱(qū)动，物价作为经济(jì)的滞(zhì)后指标，表现出明显(xiǎn)的周期(qī)性波动。经(jīng)验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一般滞后经(jīng)济(jì)表现2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累部(bù)分商品价格回(huí)落等。年初以来(lái)，CPI同比持(chí)续(xù)回落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食(shí)品中的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足(zú)，价格(gé)回落成为拖(tuō)累食(shí)品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国(guó)际定价的大宗(zōng)商品价(jià)格回(huí)落，带动交(jiāo)通工具用燃料等(děng)分项环比延续低于季节性(xìng)，部分(fēn)耐用品(pǐn)价格回(huí)落也有拖累(lèi)、与相(xiāng)关原材料(liào)成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相(xiāng)关的(de)商品和(hé)服务(wù)，在价格上已有(yǒu)连续体现(xiàn)。终端(duān)需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例(lì)如，文教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guā一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排n)点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后续(xù)或逐(zhú)步回升(shēng)。线(xiàn)下消费(fèi)活动持续改善等或带动内(nèi)生(shēng)动(dòng)能逐(zhú)步增(zēng)强，对价(jià)格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商(shāng)品价(jià)格(gé)回落拖(tuō)累(lèi)逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜环(huán)比拖(tuō)累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服务项涨价(jià)延(yán)续(xù)。食品环比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果大量上(shàng)市，价格分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能(néng)充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价(jià)格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其(qí)他商品服务(wù)环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显、原材料(liào)和加工工业亦(yì)有走弱；生活资(zī)料(liào)环(huán)比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比延续回(huí)落外，衣着、一(yī)般日(rì)用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原(yuán)油(yóu)等(děng)上游原材料(liào)链条相关价格回落，与线下消费相关(guān)的(de)中下游行(xíng)业(yè)价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价(jià)格回(huí)落、上游原材料链(liàn)条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气(qì)供应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游(yóu)制造业(yè)价格(gé)有所回落，但(dàn)文教娱制品等靠(kào)近终端制造业价(jià)格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是(shì)个伪命题(tí)》

　　对(duì)外(wài)发布(bù)时间：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份有限公司

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排