金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银行板块再(zài)度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年(nián)内(nèi)涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行(xíng)、农业(yè)银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报中(zhōng)梳(shū)理了银行上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻(luó)辑(jí)——政策改变(biàn)利(lì)于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政策(cè)不再(zài)提金融让利。银行业(yè)也开始落实，比如一些地方小银行下调(diào)存款利率(lǜ)后，股份(fèn)行(xíng)也(yě)出现(xiàn)下调；而年初的(de)低利率放贷现象也消失(shī)了(le)，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外(wài)，今年也没(méi)有下达普惠小微的政策(cè)任(rèn)务(wù)。政策改变(biàn)的原因(yīn)之一(yī)是银行需(xū)要资(zī)本(běn)扩展，需要恰当(dāng)的盈利积(jī)累(lèi)，不能过度让利；另(lìng)一个(gè)是(shì)中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作(zuò)为资产规模最大的国企行业，按(àn)政策导向(xiàng)要(yào)提(tí)高资产收益率。而(ér)取消金融让利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年(nián)开始的(de)金(jīn)融让利使银行(xíng)股的PB估(gū)值低于(yú)正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应(yīng)该在1倍(bèi)多，但由于让利(lì)之(zhī)下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行(xíng)股(gǔ)是一(yī)种长时间的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下(xià)降。

　　银(yín)行不良率和债务风险(xiǎn)周(zhōu)期相(xiāng)关，现在(zài)已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银(yín)行业的不(bù)良贷款率开始下降，到今年(nián)一(yī)季度已(yǐ)经(jīng)连续10个季度下降了，这有利(lì)于股价上(shàng)涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目前市场还没充分意(yì)识，银(yín)行股价(jià)刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周(zhōu)期(qī)能够持续验证，我们认为这会让银行业的(de)PB从(cóng)1倍到1倍以上。部(bù)分投资(zī)者(zhě)对于地产和(hé)城投风险有担忧，但银行房(fáng)地产(chǎn)贷款占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整体(tǐ)不(bù)良(liáng)率影响较(jiào)小；而且中国经过对(duì)债务风险的分部门处理，地产(chǎn)上下(xià)游的很多行(xíng)业的债务风险(xiǎn)已经解决(jué)。总体上银行不良(liáng)率还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的(de)原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月(yuè)1号银行(xíng)进行(xíng)贷款利率重(zhòng)定价，利率(lǜ)出(chū)现下降。这是一个已知利空，市场已经(jīng)消化，所(suǒ)以银(yín)行(xíng)股会出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使(shǐ)得银行(xíng)股估值(zhí)被(bèi)压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银(yín)行估值(zhí)不会再有太多(duō)影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折价已过，估(gū)值将会(huì)正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近银行业(yè)出现存款(kuǎn)利率下调(diào)，低利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一(yī)个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议(yì)并未(wèi)如市(shì)场预(yù)期(qī)一(yī)样出现明显政策收(shōu)紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大(dà)催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒，一些稳定的(de)高(g上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗āo)股息行业会(huì)成(chéng)为替代品，银(yín)行(xíng)股(gǔ)就得益(yì)于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资(zī)的国企央(yāng)企可以投资ROE相对(duì)高(gāo)的(de)银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来(lái)银行(xíng)股上涨(zhǎng)的(de)持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的(de)表(biǎo)现将取(qǔ)决于宏观环境、政策(cè)规划(huà)以及市场交易情绪(xù)，在没有经济衰退和政策打压的情况(kuàng)下银行股(gǔ)不(bù)会出现大幅回撤。关(guān)于如(rú)何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大(dà)行的(de)估值得(dé)到抬升，之后其(qí)他类型的银行估值也要相应(yīng)抬升(shēng)，本(běn)质原因是各类银行的估值没(méi)有系统性的差异上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不(bù)良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延续改(gǎi)善，我(wǒ)们测(cè)算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以(yǐ)来随着疫情(qíng)影响的消退(tuì)和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释(shì)。前(qián)瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕(yù)。目前银行资产质量(liàng)压力的峰值已(yǐ)经(jīng)过去，展(zhǎn)望(wàng)而言，经济复苏态势(shì)良(liáng)好(hǎo)，企(qǐ)业经营环境改善、居民信心提(tí)升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行(xíng)的资产(chǎn)质量(liàng)表(biǎo)现有(yǒu)望延(yán)续(xù)向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示(shì)，经济复(fù)苏进行时(shí)，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三(sān)方面的景(jǐng)气度均较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋(qū)势(shì)将是重要(yào)的(de)行业催(cuī)化剂，利好整体(tǐ)估值提(tí)升。规(guī)模(mó)端，信贷需求从大(dà)到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需求(qiú)高景气延续的同时(shí)，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏。资(zī)产质量方(fāng)面(miàn)，优质房(fáng)地(dì)产融资风险缓解(jiě)；零(líng)售贷(dài)款质量将在居民还款能力提升下长期向(xiàng)好(hǎo)，银行资产质量(liàng)下行风险封(fēng)住(zhù)。银行(xíng)板块配(pèi)置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也(yě)在近期表示，看好全年盈利能(néng)力修复，银行板块配置价值(zhí)提升。该机构认(rèn)为1季报行业盈(yíng)利(lì)增速低(dī)点确认，主要受(shòu)资(zī)产重定价以及居民(mín)端复苏低于预期的(de)影响。展望后(hòu)续季度，国内经济(jì)向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民(mín)消费倾(qīng)向(xiàng)和风(fēng)险偏好的修复(fù)仍然(rán)值得(dé)期待，成为推动板块盈利回升的(de)催化剂(jì)。我们继续看好银行(xíng)板(bǎn)块全年表现，考虑(lǜ)到当前银(yín)行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估(gū)值处于(yú)低位(wèi)且尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的背景下，当前时点银(yín)行板块(kuài)的配置价值提升。

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