文(wén)：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是(shì)居民(mín)存款在(zài)连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过去(qù)一年(nián)多时间(jiān)里，居民部门(mén)积攒了一大(dà)笔(bǐ)超额储不朽的意思蓄(xù)。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对判断经(jīng)济和资本市场走势至关重要(yào)。这里我们尝试(shì)回答(dá)两个问题。一(yī)是4月居(jū)民存款同比多减是(shì)不是超额储蓄(xù)释放的开(kāi)始(shǐ)？二是(shì)这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的(de)回答取决(jué)于(yú)存款(kuǎn)会受到哪些因素的影(yǐng)响。一(yī)般影响(xiǎng)居民(mín)存款的主要有这么几种行为：可(kě)支配收入(rù)、消(xiāo)费支出、金融(róng)资产相关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少(shǎo)会推动存款增(zēng)加；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资(zī)产、购(gòu)房(fáng)增加、提前还(hái)贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速(sù)放缓并(bìng)提前(qián)还(hái)贷，但因为投资(zī)、购房(fáng)等下滑(huá)幅度更大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收(shōu)入修复和理(lǐ)财存(cún)款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理(lǐ)财存续规模相(xiāng)比于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提(tí)前还款(kuǎn)对存款的(de)拖累(lèi)相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费(fèi)和购房(fáng)行为修复，其对存款的(de)支撑力(lì)度减弱，一季(jì)度人均消费支出(chū)同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支撑因(yīn)素的(de)规模更大(dà)，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同(tóng)在于理(lǐ)财市(shì)场的变化。4月居(jū)民存款下滑可能的原因(yīn)一是居民存(cún)款理财化(huà)；二是(shì)提前还贷规模(mó)增加。因为居(jū)民收入和消费数据(jù)不足，暂时无法判(pàn)断消费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是(shì)4月存款回落的(de)核心原因，4月(yuè)理财存量(liàng)规(guī)模(mó)环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财等资(zī)产是理财风(fēng)险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市(shì)场(chǎng)走(zǒu)强，今年理财市场表现逐(zhú)步(bù)好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一(yī)时期下滑的(de)存款利率，存(cún)款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进(jìn)一(yī)步回落，居(jū)民(mín)还在(zài)继续增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模扩大(dà)是存(cún)款(kuǎn)下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前(qián)还贷力度一是因(yīn)为首套房利率还(hái)在下(xià)降，居(jū)民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续(xù)降低首套房利率(lǜ)，贝壳(ké)研究院数据显示百(bǎi)城首套主流房贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民(mín)少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这(zhè)一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提(tí)前还贷在后(hòu)续几个(gè)月里或继(jì)续成为超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未(wèi)见明显改善或(huò)部分表明当下居(jū)民(mín)消费意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力(lì)度(dù)依旧偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前(qián)期积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会成为超储的主(zhǔ)要(yào)流向。但是因(yīn)为按揭利(lì)率存在(zài)明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资(zī)而积攒下来的储(chǔ)蓄(xù)，在(zài)理财市场环境(jìng)好转和(hé)存款利率下滑的背景下(xià)或将继(jì)续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增(zēng)来进行(xíng)估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率是指在(zài)个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿(cháng)付的(de)金(jīn)额在资(zī)产池未偿(cháng)不朽的意思本金(jīn)余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动(dòng)超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大(dà)

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 不朽的意思