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　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩，内部(bù)结构(gòu)分化、与终(zhōng)端需求(qiú)相关的(de)服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏(sū)早期多表(biǎo)现相(xiāng)对低迷、实(shí)属常态。传统周期下(xià)，经济(jì)的周期(qī)性波动，主要由需(xū)求端驱动，物价(jià)作为(wèi)经(jīng)济的滞后指标，表现出(chū)明显(xiǎn)的周(zhōu)期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似(shì)，一般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外(wài)需(xū)拖累部分商品(pǐn)价(jià)格回(huí)落等。年(nián)初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食(shí)品和(hé)非食品中的商品、不(bù)完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落(luò)成(chéng)为拖累(lèi)食品同(tóng)比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的大宗商品价(jià)格(gé)回(huí)落(luò)，带动交通工具用燃料(liào)等(děng)分项环比延续低(dī)于(yú)季节性，部分耐(nài)用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料(liào)成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复较(jiào)早(zǎo)的领(lǐng)域、线(xiàn)下消费相关的商品(pǐn)和服务，在价格上已有连续(xù)体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同(tóng)比自(zì)年初以来明显回(huí)升、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖带动(dòng)部分(fēn)中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步(bù)回(huí)升(shēng)。线下消费活动持(chí)续(xù)改善等或带动内(nèi)生(shēng)动(dòng)能逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基(jī)数(shù)贡献、及(jí)部分商品价格回(huí)落拖累(lèi)逐步放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数(shù)拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅(fú)回落(luò)0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖(tuō)累明(míng)显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格(gé)分别(bié)下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资(zī)料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料(liào)环(huán)比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐(nài)用(yòng)消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来看，原油(yóu)等(děng)上游原(yuán)材料链条相关价格(gé)回(huí)落，与线下消(xiāo)费相关(guān)的(de)中下游行业价格回升。4月，多数(shù)行业环比价(jià)格回落、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃(rán)气供应环比延续回落、降幅(fú)均在(zài)1.9个百(bǎi)分点以上，汽车(chē)制造、通信制造等部分中下游制造业(yè)价格(gé)有所回落，但文教娱制(zhì)品(pǐn)等(děng)靠近终端(duān)制造业(yè)价格(gé)有所回升、环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券(quàn)研(yán)究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金(jīn)证券股份(fèn)有限(xiàn)公司

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