近期“中(zhōng)特估(gū)”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市(shì)公司(sī)已(yǐ)获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为(wèi)“市场关注(zhù)焦(jiāo)点”，中国(guó)国企已迎来积极信(xìn)号，投资者可从(cóng)中(zhōng)挖掘盈利能力持续(xù)改善(shàn)的标的，从而获得长期稳(wěn)健(jiàn)的投(tóu)资回报。

　　加仓(cāng)国(guó)企公司(sī)

　　近(jìn)期国企成为(wèi)A股市场(chǎng)关注(zhù)焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金(jīn)净买(mǎi)入额最多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技(jì)术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远(yuǎn)海控(kòng)、五粮液。不(bù)少国企公司股(gǔ)票跻身其中(zhōng)。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近(jìn)期(qī)北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司(sī)财报公(gōng)布(bù)，不少全(quán)球主权投(tóu)资(zī)机构跻身国企的前十大的股东(dōng)行业。例(lì)如，一季度报(bào)告显示，阿布达(dá)比(bǐ)投资(zī)局(jú)、科威特政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)资局等多家主(zhǔ)权财富基金(jīn)增持(chí)多家(jiā)国企央企(qǐ)A股上(shàng)市公司(sī)股(gǔ)票。例如(rú)科威特政府投(tóu)资局增持(chí)中青旅(lǚ)、中国(guó)重汽。阿(ā)布(bù)达比投资(zī)局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国(guó)基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股(gǔ)、工商(shāng)银(yín)行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基(jī)金在4月对这些国(guó)企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中(zhōng)国(guó)国企(qǐ)公司(sī)的(de)讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达(dá)在最(zuì)新一篇研究报告中解释(shì)了他们对于国企改革的(de)看法。报(bào)告(gào)认为(wèi)，在(zài)中国国(guó)企改革并非新鲜(xiān)事，但是这(zhè)一次国企改革事(shì)关重大。而资本市场(chǎng)显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏(fá)人(rén)问津的防(fáng)御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预期也尚(shàng)可，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧(pěng)的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背后的原(yuán)因可(kě)能包括：随着高(gāo)层重提“国企改革(gé)”，投资(zī)者认为相关方面或敦促(cù)国企改善(shàn)治(zhì)理等以增加股东(dōng)回(huí)报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他们(men)的选股(gǔ)标准相关。基(jī)于公司(sī)的股东回(huí)报(bào)等标准，不少(shǎo)国(guó)企公司在过(guò)去难(nán)以进入(rù)部分外资的选股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显示(shì)，非金融类(lèi)国企公司截(jié)至去(qù)年年底的平(píng)均每股盈利(lì)水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也(yě)有(yǒu)逆向(xiàng)的(de)外资(zī)投资者认为国企长期的低估(gū)值为(wèi)投资者提(tí)供了厚(hòu)厚(hòu)的(de)安全垫。部分(fēn)公司的(de)投资(zī)价值被低估(gū)了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企(qǐ)改革能够(gòu)取得(dé)成效，投资(zī)者会重估国企(qǐ)的投资者价值(zhí)。投资(zī)者对于能够持续提供良好的股东回(huí)报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台(tái)过(guò)去20年的平均(jūn)每(měi)年的净(jìng)资产回报率在20％以上(shàng)。这是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率(lǜ)交(jiāo)易的重要原因之一。除了房(fáng)地产行业，目前来看大部分(fēn)国企的市净率低(dī)于私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何(hé)与投资者(zhě)互(hù)动，增强透明性是全球投资者关注的(de)问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国(guó)企来说，如何在服务(wù)国家战略的(de)同时增(zēng)强它的商业效率，如何改善激励(lì)措施等。尽管这次(cì)改(gǎi)革(gé)的成效仍(réng)待时间检验，但是“注重股东(dōng)回报”是被(bèi)资本市场认(rèn)可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师慕(mù)天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基金报记者(zhě)表示，目前国企主题受到关注，可能个别股票(piào)有一定(dìng)量的(de)“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分的理由(yóu)认为国企主题是可持(chí)续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽(suī)然(rán)它已经从极低的(de)水(shuǐ)平上升，但总体来说，国有企业(yè)的市盈(yíng)率仍然在10倍(bèi)左右(yòu)，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提高(gāo)每股盈利(lì)水平和利(lì)润增长，并通(tōng)过股息(xī)或(huò)股票回购，将利润分配(pèi)给股东。这(zhè)些都将成为(wèi)股票价格的驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相当保(bǎo)守(shǒu)。因为(wèi)如果回顾过去(qù)的5到10年，大多数境(jìng)外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理只关注经济的私营部分(fēn)。随着(zhe)事态改(gǎi)变，他们有提升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部(bù)分能源公司估值远远低于全球同行。不排除有些公(gōng)司会受到地缘政治因(yīn)素(sù)，但全球仍有资金（例如(rú)中东地区的资金）受(shòu)地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部分(fēn)公司(sī)的股(gǔ)价有(yǒu)了非常(cháng)显著的回升单倍行距是多少(shēng)，还(hái)有(yǒu)类(lèi)似的(de)机(jī)会(huì)可以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天(tiān)辉(huī)进一步指(zhǐ)出：在(zài)任何市场(chǎng)，投(tóu)资都必(bì)须持有前瞻性(xìng)的观(guān)点。如(rú)果等到(dào)所有的证(zhèng)据都(dōu)摆在面前，那么他们(men)已经被市场(chǎng)价(jià)格反(fǎn)映出来，因(yīn)为市场总是预先反应。所以我们永(yǒng)远(yuǎn)不会有百(bǎi)分(fēn)百的确定性或信心。一些积(jī)极的变化正在发(fā)生。“如果问过去多(du单倍行距是多少ō)年(nián)，通过观察中国市场我们学到(dào)了什么？我们学(xué)到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的(de)政策投资。中国(guó)的国企已经(jīng)迎(yíng)来了积极的信号”。投(tóu)资者(zhě)需要一(yī)些机制(zhì)来(lái)从大量(liàng)的国有企(qǐ)业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到(dào)符合政府政(zhèng)策导向、管理层(céng)有改(gǎi)进动力、有客观证据显示其(qí)盈利能(néng)力已经改善的企业。同时(shí)，这些企业所(suǒ)处的行业整体(tǐ)收(shōu)益增(zēng)长、有(yǒu)良好的资产负(fù)债表和低(dī)债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使(shǐ)外国(guó)投资(zī)者很重要(yào)，真正决(jué)定(dìng)价格的(de)还是国内投(tóu)资者。如果外国投资者对国(guó)有企业的兴(xīng)趣增加，那(nà)将(jiāng)是(shì)对国有企业股价的额外推动力。

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