来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的(de)关键仍(réng)是通(tōng)胀压(yā)力太大。

　　本次(cì)美联储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重(zhòng)申经(jīng)济依(yī)然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业(yè)信贷(dài)的(de)收紧。第三(sān)，重申(shēn)通胀压力(lì)，“通(tōng)货膨(péng)胀仍(réng)然很高(gāo)，委员会仍(réng)然高度(dù)关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策(cè)表述(shù)，重申“委员会评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计(jì)一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经(jīng)济，认(rèn)为经济可(kě)能(néng)面临来自紧(jǐn)缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可(kě)能避免衰(shuāi)退，或者(zhě)是温和衰退(tuì)。关于(yú)加息，本(běn)次加息依然是共识；认(rèn)为原(yuán)则(zé)上不(bù)需(xū)要利率提(tí)高(gāo)那么高，正在(zài)评估是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到（或(huò)已(yǐ)经接(jiē)近达到）。关于降息，强(qiáng)调(diào)劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低(dī)通胀仍(réng)需较(jiào)长时间(jiān)，当前(qián)降息并不合适。关于银(yín)行和债务上限，强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常重要的作用，不希望大(dà)型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善(shàn)，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。强调应及(jí)时提高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调(diào)准备(bèi)金(jīn)余(yú)额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美(měi)联储(chǔ)将继(jì)续减持美国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持证券(quàn)，上(shàng)限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联储(chǔ)坚持(chí)加息(xī)的关(guān)键仍(réng)在于通胀压力较大。例(lì)如，3月(yuè)美国核心(xīn)通胀(zhàng)季(jì)调环(huán)比仍在0.4％的(de)高位，且已经(jīng)连续4个月(yuè)处于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也(yě)仍在(zài)4.9％，边(biān)际(jì)上并(bìng)没有明(míng)显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结(jié)束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些(xiē)变(biàn)化？

　　关(guān)于经济方(fāng)面，重申经济(jì)依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经(jīng)济活动以(yǐ)适度的速度增(zēng)长，最(zuì)近几个月就(jiù)业增长强劲，失(shī)业率(lǜ)保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力。“通(tōng)货(huò)膨(péng)胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍(réng)然高(gāo)度(dù)关注(zhù)通货(huò)膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加(jiā)息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策的(de)滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩在(zài)多大程度上适合(hé)于(yú)随着时(shí)间(jiān)的(de)推移(yí)将通货(huò)膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货(huò)币政策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活(huó)动(dòng)和通货(huò)膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及(jí)经(jīng)济和(hé)金融发(fā)展”。重点(diǎn)是删除(chú)了“委员(yuán)会预计，一些额(é)外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可(kě)能(néng)是(shì)适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明(míng)美联储加息或(huò)将结束(shù)。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美(měi)国银(yín)行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹(dàn)性”；明确银(yín)行风险导致了(le)家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的(de)影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活动、就业(yè)和通(tōng)胀(zhàng)，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍(bào)威尔(ěr)认为，经济可能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时间来体现（尤其是住(zhù)房和投资(zī)领域）。不过明确指出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望(wàng)是温和的(de)；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已(yǐ)经(jīng)达到(dào)限制性水平。美(měi)联储在(zài)3月议息会议时，就(jiù)已经在讨(tǎo)论停(tíng)止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指出本(běn)次加息依然是(shì)共识，所有人(rén)全票通(tōng)过，一些政策制(zhì)定者谈到(dào)停止加(jiā)息(xī)，但(dàn)不是本次会议。

　　对(duì)于(yú)未来利率(lǜ)终点的问题(tí)，鲍(bào)威尔(ěr)认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或(huò)已经达(dá)到了(le)限制性水平（或(huò)已经(jīng)接近(jìn)达(dá)到），也(yě)就(jiù)意味着也(yě)许可以暂停加(jiā)息了(le)。后(hòu)续政策变化的关(guān)键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低(dī)位，薪资(zī)水平(píng)仍高，高于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息(xī)并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍(bào)威尔强调地区(qū)性银行发(fā)挥(huī)非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美(měi)国(guó)银行系统健康且具有弹性。银(yín)行(xíng)危机的影(yǐng)响程度目前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债(zhài)务协议(yì)，经济后果(guǒ)“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如果国(guó)会不尽早采取行(xíng)动提高债务(wù)上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的(de)法定举债上限，美国(guó)财政部于今年(nián)1月宣布(bù)采(cǎi)取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国会预(yù)算办公室5月(yuè)1日发布的(de)最(zuì)新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风(fēng)险较之(zhī)前更高。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银(yín)行风险(xiǎn)演变成系统(tǒng)性风险的概率或(huò)有限(xiàn)，但中(zhōng)小银行(xíng)破产或(huò)依然(rán)会出现。目前市场依然(rán)预期(qī)美(měi)联储6-7月(yuè)维(wéi)持(chí)利率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始(shǐ)降息（概(gài)率达(dá)70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们(men)认为(wèi)，美(měi)国经济虽在下滑，但依(yī)然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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